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El extremo largo sube (aún más)
El rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,19 por ciento ayer y ahora está 56 puntos básicos por encima de su mínimo del 16 de septiembre, el día antes de que la Reserva Federal recortara las tasas en medio punto porcentual. Se trata de un movimiento muy importante e invita a la especulación sobre lo que está pasando en la mente de los operadores y hasta qué punto pueden subir las tasas.
La última vez que escribió En cuanto al aumento del extremo largo, hace dos semanas y 16 puntos básicos, argumentamos que la medida reflejaba principalmente una mayor volatilidad esperada de las tasas, dada la alta incertidumbre sobre el camino de la política de la Reserva Federal.
Desde entonces (como se discutió ayer), los temores de un sobrecalentamiento de la economía y un escenario de “no aterrizaje” han cobrado fuerza. Entonces, ¿tal vez sean las preocupaciones sobre la inflación las que están aumentando, en lugar de la incertidumbre sobre las tasas? Pero sigue siendo cierto que dos tercios del movimiento en los rendimientos nominales han sido impulsados por tasas reales más altas (representadas por los rendimientos protegidos contra la inflación), y sólo un tercio por una inflación de equilibrio más alta.
Arif Husain, jefe de renta fija de T Rowe Price, sostiene que el largo plazo alcanzará el 5 por ciento en los próximos seis meses. La inflación será una causa secundaria. El principal es simplemente el aumento de la oferta y la caída de la demanda de bonos del Tesoro. Los déficits del gobierno estadounidense están inundando los mercados con bonos del Tesoro al mismo tiempo que el ajuste cuantitativo elimina a un gran comprador del mercado. Al mismo tiempo, a medida que la Reserva Federal recorta las tasas, las expectativas de inflación aumentan; Husain espera que sigan aumentando. Todo esto significa que, incluso si la Reserva Federal hace uno o dos recortes más en la tasa de política, los rendimientos a largo plazo seguirán aumentando.
Argumentos como el de Husain se ven reforzados por la posibilidad (cada vez más probable, según modelos y apostando sitios – de una barrida republicana en las elecciones del próximo mes. El consenso es que esto significaría un gasto sostenido, impuestos más bajos y déficits más amplios. Los mayores rendimientos a largo plazo reflejan que la gente “está echando espuma por la boca por el regreso de (Donald Trump)”, dice James Athey, de Marlborough Group. Athey no está completamente convencido de una expansión fiscal posterior a la barrida, dada la probabilidad de una ventaja republicana muy pequeña en el Senado. De todos modos, se está alejando de la duración y el riesgo crediticio porque cree que el mercado ha subvalorado la pequeña pero real posibilidad de que la Reserva Federal tenga que revertir el rumbo ante un escenario de no aterrizaje. Volver a subir los tipos “supondría un riesgo enorme”, piensa, al tiempo que hace subir el dólar.
En el lado opuesto del argumento de Husain está Bob Michele, que dirige renta fija en JPMorgan Investment Management. “El mercado se inclinó demasiado hacia 'la inflación será un problema', 'demasiada emisión', 'habrá una barrida'; es simplemente una gran toma de ganancias”, dijo ayer a Unhedged. El mercado del Tesoro estaba sobrecomprado antes de la reunión de la Reserva Federal de septiembre. Los comerciantes, habiendo creído el rumor de 50 puntos básicos, vendieron el hecho.
A pesar de los sólidos informes sobre empleo y ventas minoristas, dijo Michele, las tendencias básicas que respaldan un rendimiento estable a 10 años se mantuvieron. La inflación básica del gasto de consumo personal, si se anualizan los cambios mensuales en julio y agosto, está justo en el 2 por ciento, y el gasto de los consumidores se está suavizando suavemente. Los hogares y las pequeñas empresas están sintiendo el impacto de las tasas más altas. “Hay que disociar la consolidación del mercado de lo que está sucediendo en la economía real”, dijo.
Pero ¿qué pasa si hay una barrida republicana? Michele señala que la mayoría de las encuestas todavía muestran la carrera como un sorteo entre Trump y Kamala Harris. Dicho esto, “si los republicanos arrasan, hay que revisar qué estímulos serán, los impuestos, el gasto, qué tiene que financiar el Tesoro. Te diriges a las cinco”.
Mercados emergentes
Allá por Junioescribimos que los fundamentos estaban empezando a mejorar para la deuda de los mercados emergentes: los países con problemas de deuda habían evitado el default y las perspectivas de crecimiento más amplias estaban mejorando. Esto ha sido cierto en gran medida desde entonces. Si a eso le sumamos el enorme recorte de tipos de la Reserva Federal, que hizo más atractiva la renta fija de los mercados emergentes, y el reciente repunte de las acciones de China, hemos pasado un buen par de meses tanto en los bonos como en las acciones de los mercados emergentes:
El ETF de bonos de mercados emergentes de JPMorgan, que rastrea una cartera de deuda soberana y corporativa de mercados emergentes, casi ha seguido el ritmo de la deuda corporativa estadounidense de alto rendimiento, pero recientemente ha caído un poco:
Los titulares han estado promocionando este cambio de suerte, pero el panorama es complejo. China ha sido responsable de gran parte de la exageración, pero el aumento de China se ha estancado a medida que el gobierno chino continúa equivocándose en cuanto al estímulo. Los mercados emergentes con China han superado recientemente a los mercados emergentes sin China, pero están empezando a caer:
China es tan grande que tiene su propia atracción gravitacional; agruparlo con otros mercados emergentes no tiene mucho sentido. Pero incluso sin China, el índice MSCI está no terriblemente coherente. Después de India, sus mayores asignaciones se destinan a Corea y Taiwán, ambas economías avanzadas. E incluso los “verdaderos” mercados emergentes no se están moviendo al unísono. Por ejemplo:
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El mercado de valores de Sudáfrica ha tenido una racha fantástica, superando incluso al S&P 500, ya que el gobierno de unidad ha superado las expectativas.
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Las acciones indias han tenido una fuerte racha desde las elecciones de abril, a pesar de las preocupaciones iniciales de los inversores sobre un gobierno dividido. Pero el índice ha estado cayendo desde septiembre en medio de una temporada de ganancias poco emocionante y a medida que los inversores extranjeros han vuelto a las acciones chinas.
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El índice bursátil de Brasil ha estado a la baja en los últimos seis meses a pesar de una economía en auge. Es posible que también se mantenga baja: el banco central de Brasil volvió a subir las tasas el mes pasado.
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MéxicoEl mercado de EE.UU. cayó en picada después de las elecciones de junio, y desde entonces ha estado cayendo o de lado en su mayor parte.
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Las principales empresas de Arabia Saudita, principalmente en petróleo y materias primas, han tenido un mal desempeño a medida que los precios mundiales del petróleo han caído y Arabia Saudita ha cedido participación de mercado a países que no pertenecen a la OPEP, así como a países de la OPEP que han “desertado” de los límites de producción.
Estas economías y mercados tienen una cosa en común: así como el gigantesco recorte de tasas de la Reserva Federal y el enfriamiento de la inflación resultaron ser una bendición para los mercados emergentes, un escenario de no aterrizaje en Estados Unidos aumentaría la presión sobre ellos. Si la Reserva Federal mantiene las tasas donde están por más tiempo, o si tiene que subirlas, los países y las empresas de los mercados emergentes tendrán dificultades para acceder a los mercados de capital. También veremos un dólar más fuerte, lo que aumentará los costos del servicio de la deuda y obstaculizará el crecimiento. Desafortunadamente, los mercados emergentes siguen siendo un barómetro muy preciso del entorno de tipos de Estados Unidos.
(Reiter)
una buena lectura
Los nuevos comienzos son hermosos, pero pueden tener un precio.
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