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El escritor es presidente y estratega jefe de inversiones de Yardeni Research.
Desde principios de marzo de 2022 hasta agosto de 2024, los funcionarios de la Reserva Federal se propusieron endurecer la política monetaria lo suficiente como para reducir la inflación, aunque se esperaba ampliamente que provocara una recesión. Lo lograron sin recesión.
Ahora que la inflación se acerca a su objetivo del 2,0 por ciento, su objetivo es evitar que aumente la tasa de desempleo. Pretenden hacerlo bajando la tasa de los fondos federales a su nivel “neutral”, en el que la inflación se mantiene moderada mientras el desempleo sigue siendo bajo. Los economistas suelen llamar a este nivel de nirvana R-star (o R*).
El problema es que la economía estuvo a punto de alcanzar ese estado antes de que el Comité Federal de Mercado Abierto, encargado de fijar las políticas, redujera la tasa de los fondos federales en medio punto porcentual el 18 de septiembre, a entre 4,75 y 5,00 por ciento. El FOMC también señaló una mayor flexibilización en su Resumen trimestral de proyecciones económicas de los miembros del comité. Esto mostró que la mediana de las previsiones de los participantes para la tasa neutral de los fondos federales a “largo plazo” era del 2,90 por ciento. En conjunto consideraron que esto sería consistente a largo plazo con una tasa de desempleo del 4,2 por ciento y una tasa de inflación del 2,0 por ciento. Esto implica que la tasa real neutral de los fondos federales es de 0,90 puntos porcentuales, muy por debajo del nivel actual.
Por supuesto, el concepto de una tasa neutral de fondos federales es un concepto totalmente teórico. Todos coinciden en que no se puede medir y variará con el tiempo en función de numerosos factores económicos. Incluso las estimaciones del comité para esta tasa a largo plazo variado del 2,37 al 3,75 por ciento.
El concepto de una tasa de fondos federales neutral real es igualmente insondable, si no más. Es extremadamente dudoso que alguien base sus decisiones económicas en una tasa de préstamos bancarios a un día que se ajuste a la inflación medida año tras año.
alimentado Sin duda, los funcionarios estaban alarmados por la aparente debilidad del mercado laboral que mostraban los datos publicados justo antes de su reunión del FOMC de septiembre. Pero después de la reunión, se informó que los aumentos del empleo en septiembre fueron más fuertes de lo esperado y que las nóminas de julio y agosto fueron revisadas al alza. Además, la tasa de desempleo volvió a caer al 4,1 por ciento.
Mientras tanto, la tasa de inflación “superbásica” (servicios básicos excluida la vivienda) permaneció estancada muy por encima del 2,0 por ciento en septiembre. A finales de 2022, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell dicho esta tasa “puede ser la categoría más importante para comprender la evolución futura de la inflación subyacente”.
Entonces, ¿por qué varios funcionarios de la Reserva Federal dicen que todavía están comprometidos con recortes adicionales de las tasas? Al parecer, creen que desde inflación ha disminuido significativamente desde el verano de 2022, deben reducir la tasa nominal de los fondos federales para evitar que la tasa real aumente y se vuelva demasiado restrictiva. Quieren que se acerque a su estimación de la verdadera estrella R. Temen que si se permite que la tasa real aumente, la inflación caerá por debajo del 2,0 por ciento y el desempleo podría dispararse. Entonces están pidiendo deseos a una estrella R que es una desconocida conocida.
La reacción del mercado de bonos al enorme recorte de tasas de la Reserva Federal el 18 de septiembre es reveladora: un fuerte aumento en el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años y el aumento de la prima de inflación descontado en eso, medido en comparación con los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación.
Esto plantea otra pregunta sobre la relevancia de la estrella R ajustada a la inflación. Los funcionarios de la Reserva Federal tienen la intención de reducir la tasa de los fondos federales porque la inflación real se ha moderado. Pero su decisión inicial de hacerlo parece estar impulsando la inflación esperada en el mercado de bonos. La mayoría de los economistas parecen estar de acuerdo en que, en teoría, R-star debería ajustarse a la inflación esperada y no a la real.
Los funcionarios de la Reserva Federal parecen haberse comprometido a realizar una serie de recortes de tasas para reducir la tasa de los fondos federales a neutral, donde quiera que esté. Esto parece tremendamente ingenuo, dado que la próxima reunión del FOMC tendrá lugar justo después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. El resultado podría tener un impacto significativo en R-star. Ambos candidatos presidenciales están a favor de políticas que probablemente amplíen el déficit federal y tengan consecuencias inflacionarias.
La política fiscal debe tener algún impacto en R-star. Sin embargo, los funcionarios de la Reserva Federal están actuando como si sólo importara la política monetaria. Desearle un deseo a R-star no solucionará lo que está mal en la política fiscal. Los grandes déficits federales de los últimos años ayudaron a explicar por qué la economía no cayó en recesión cuando la Reserva Federal endureció la política monetaria. Sin embargo, la inflación disminuyó. ¿Qué pasa si, como resultado, las estrellas R nominales y reales son mucho más altas de lo que creen los funcionarios de la Reserva Federal? Si la Reserva Federal sigue bajando la tasa de los fondos federales, corre el riesgo de reactivar la inflación. El mensaje del mercado de bonos es que tengan cuidado con lo que desean cuando piden deseos a una estrella R.
