Por Paritosh Bansal
(Reuters) – La Reserva Federal corre el riesgo de ir más allá de su papel de prestamista de último recurso para apoyar la necesidad de que los mercados funcionen incluso en tiempos normales, y es probable que las presiones aumenten a medida que los candidatos presidenciales estadounidenses parecen dispuestos a agregar billones más a los déficits.
La última señal del avance de la misión de la Reserva Federal se produjo el 30 de septiembre, cuando las típicas tensiones de fin de trimestre en los mercados del Tesoro llevaron a una reducción de 2.600 millones de dólares de su mecanismo de respaldo de financiamiento, llamado Standing Repo Facility (SRF), desde que se creó en 2021 después de un susto en el mercado.
El mecanismo, que permite a algunos prestamistas pedir prestado con garantías como bonos del Tesoro, se creó para aliviar los déficits de efectivo en el mercado, que pueden provocar aumentos repentinos en las tasas de interés a corto plazo que amenazan la estabilidad financiera.
Pero dos fuentes bancarias que solicitaron el anonimato para hablar con franqueza y un experto del mercado me dijeron que no había ningún problema de liquidez ese día y que los indicadores de estrés financiero estaban por debajo de los niveles normales.
En cambio, estas personas dijeron que la reducción puso de relieve un potente problema estructural: con alrededor de 28 billones de dólares, el mercado del Tesoro se ha vuelto demasiado grande. Los bancos normalmente facilitarían este tipo de transacciones, pero ahora o no tienen suficiente espacio en sus balances o no quieren hacerlo porque las regulaciones posteriores a la crisis de 2008 hicieron que la actividad fuera menos rentable.
Es un problema que probablemente empeore. Los déficits fiscales estadounidenses están aumentando. Un grupo de expertos centrado en el presupuesto estimó a principios de este mes que los planes de impuestos y gastos del republicano Donald Trump agregarían 7,5 billones de dólares a los déficits en 10 años, mientras que los planes de su rival demócrata Kamala Harris agregarían 3,5 billones de dólares. Las estimaciones han generado críticas de ambas campañas.
La Reserva Federal y los participantes del mercado ya están planteando ideas que arrastrarían al banco central aún más hacia los mercados, que van desde la compensación centralizada de algunas transacciones hasta la ampliación de quién puede pedir prestado y ofrecer el SRF más temprano en el día.
Si bien el buen funcionamiento de los mercados del Tesoro es esencial para la estabilidad financiera global, la creciente participación del banco central puede tener consecuencias no deseadas, como desplazar a otros inversores y crear burbujas de activos como ocurrió después de la COVID-19.
“Es un problema grave”, dijo Darrell Duffie, profesor de finanzas de la Universidad de Stanford y experto en mercados de bonos del Tesoro. “Tenemos que rediseñar el sistema financiero y las regulaciones para que el mercado pueda digerir las demandas de liquidez, incluso en días de tensión, y no hemos llegado a ese punto”.
La Reserva Federal se negó a hacer comentarios.
Para ser justos, gracias a Dios por la Reserva Federal. El banco central se enfrenta a una serie de malas decisiones, acorralado por decisiones adoptadas por las autoridades fiscales.
Viral Acharya, ex vicegobernador del Banco de la Reserva de la India, dijo que el problema estaba empezando a transformarse en una situación del tipo de los mercados emergentes “porque los déficits están aumentando, el calendario de endeudamiento es demasiado agresivo y hay desajustes – pero, más importante aún, fricciones”. – en la demanda y oferta privada de liquidez.”
“Por lo tanto, los bancos centrales están constantemente combatiendo como tres o cuatro incendios simultáneamente”, dijo Acharya, que ahora es profesor de economía en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York.
PRESTAMISTA DE ÚLTIMO RECURSO
El papel de un banco central como prestamista de último recurso fue teorizado por primera vez por el economista del siglo XIX Walter Bagehot, quien escribió que era necesario para prevenir el pánico bancario. La Reserva Federal, que fue creada en 1913, ha intervenido varias veces para cumplir esa función a lo largo de décadas.
Pero su presencia en el mercado ha crecido notablemente desde la crisis financiera de 2008, a medida que su balance se amplió y estableció nuevas instalaciones para apoyar a los mercados. Esto se ha correspondido con un rápido crecimiento en el mercado del Tesoro, que se ha más que duplicado en los últimos 10 años. La capacidad de intermediación no se ha mantenido al día.
El SRF se creó después de uno de esos momentos de pánico en septiembre de 2019, causado por un aumento repentino de las tasas de interés en el mercado de acuerdos de recompra, o repo, donde las instituciones piden prestado fondos a corto plazo contra bonos del Tesoro y otras garantías. Durante los años siguientes, el SRF permaneció inactivo y su uso se limitó a los bancos que probaban el acceso.
Una de las fuentes dijo que algunos de los bancos extranjeros se retiraron del mercado como suelen hacer al final del trimestre para reducir sus balances, un proceso llamado eufemísticamente “decoración de escaparate” para reducir las cargas de capital.
PELIGRO MORAL
La falta de capacidad significó que no había suficiente financiamiento disponible el 30 de septiembre cuando muchos participantes del mercado intentaron pedir prestado. Una tasa de interés clave de recompra, llamada Índice de Recompra del GCF del Tesoro, se disparó hasta 33 puntos básicos, hasta el 5,22%.
Basándose en las operaciones que entran en el cálculo de otra tasa de interés de referencia, llamada SOFR, Duffie de Stanford estimó que aproximadamente 600 mil millones de dólares en operaciones se ejecutaron a tasas mucho más altas.
El hecho de que los bancos no pidieran más préstamos al FUR para prestar a tipos más altos apuntaba a limitaciones de sus balances más que a problemas de liquidez en el sistema financiero, según Duffie y la fuente bancaria.
La gente ya está preocupada por lo que sucederá a finales de año, cuando incluso los bancos estadounidenses se retiren del mercado, dejando menos capacidad de intermediación en los mercados de repos. La fuente bancaria dijo que esperan que los prestatarios busquen préstamos de recompra por un plazo que abarque varios días, a diferencia del típico comercio a un día, para superar el obstáculo.
Acharya de la Universidad de Nueva York dijo que existe el riesgo de que la intervención pueda crear un riesgo moral. “Si la percepción del mercado es que la Reserva Federal siempre estará ahí, ¿por qué gestionarían este riesgo de liquidez?”, dijo.
