Por Kevin Yao y Ziyi Tang
PEKÍN (Reuters) – El paquete fiscal planeado por China apunta a daños en los balances inmobiliarios y de los gobiernos locales que pesan sobre la economía y alimentan las presiones deflacionarias, actuando así como un estabilizador en lugar del impulso instantáneo del crecimiento que ansiaban los mercados.
El estímulo monetario mayor de lo esperado el mes pasado alimentó la especulación desenfrenada de los inversionistas sobre un exitoso programa fiscal complementario para reactivar inmediatamente la debilitada actividad económica.
El martes, Reuters informó que China está considerando aprobar la próxima semana una nueva emisión de deuda por más de 10 billones de yuanes (1,4 billones de dólares) en los próximos años.
Unos 6 billones de yuanes se destinarán principalmente a reducir la deuda no contabilizada de los municipios, mientras que 4 billones financiarán recompras de terrenos inactivos a promotores con problemas de liquidez y ayudarán a reducir un gigantesco inventario de pisos sin vender.
Las medidas en proceso representan un enfoque de estímulo más calibrado, que se aleja de estrategias anteriores para reactivar el crecimiento.
En 2008, por ejemplo, China destinó abundantes recursos directamente a los sectores de infraestructura e inmobiliario para contrarrestar los efectos de la crisis financiera mundial.
“El objetivo principal de este estímulo es claramente más apuntalar los balances que impulsar el crecimiento del PIB a corto plazo”, dijo Christopher Beddor, subdirector de investigación de China en Gavekal Dragonomics.
“Debería aliviar las tensiones, pero no necesariamente generar instantáneamente un mayor gasto”.
Este enfoque prudente se debe en parte al hecho de que China ahora está sufriendo los excesos del estímulo anterior. Pero también deja abiertas preguntas sobre el impacto que tendrán las medidas en el crecimiento a corto y largo plazo.
Esa persistente incertidumbre se refleja en los mercados financieros: las acciones chinas cayeron alrededor de un 0,5% el miércoles, lo que hizo bajar a otros mercados asiáticos.
“El paquete puede ser un analgésico, en lugar de un impulso para la economía”, dijo Gary Ng, economista senior de Natixis. “El impacto económico puede no ser tan grande como parece en la superficie”.
TUBOS OBSTRUIDOS
Aún así, no se puede descartar un programa que representa más del 8% del producto interno bruto (PIB) de la segunda economía más grande del mundo.
“No se trata sólo de cantidad. Se trata de proporcionar una sensación de estabilidad”, dijo Zong Liang, investigador jefe del Banco de China, de propiedad estatal.
Los gobiernos locales, que enfrentan una elevada deuda y una caída de sus ingresos, han estado recortando los salarios de los funcionarios públicos y otros gastos. Los promotores inmobiliarios hambrientos de efectivo han tenido dificultades para reanudar el trabajo en proyectos incompletos, lo que ha afectado los empleos y los ingresos.
China espera destapar las tuberías que transmiten dinero a empresas y consumidores trasladando pasivos al balance más saludable del gobierno central, que sólo lleva una carga de deuda del 24% del PIB.
“Los formuladores de políticas parecen sentir que actualmente se está produciendo una importante restricción de liquidez entre los gobiernos locales, en gran parte debido a la crisis inmobiliaria, lo que ha llevado a muchas autoridades locales a dejar de pagar a su personal y a sus proveedores corporativos”, dijo Beddor de Gavekal.
Abordar esa restricción libera recursos a la economía real, pero el impacto podría no manifestarse hasta la segunda mitad de 2025, añadió.
Otra pregunta pendiente es si el paquete simplemente pospone la crisis de la deuda.
El Fondo Monetario Internacional calcula la deuda explícita de los gobiernos locales en un 31% del PIB a finales de 2023, la de sus vehículos financieros en otro 48% del PIB y otras deudas relacionadas con el gobierno en otro 13%.
Si se añade la deuda del gobierno central, el total alcanza los 116 billones de yuanes, estima el Fondo.
En el sector inmobiliario, Goldman Sachs estima que el inventario de bienes inmuebles sin vender, si se construyera completamente, ascendería a 93 billones de yuanes.
Superar estos excesos del pasado depende de si el paquete puede iniciar un círculo virtuoso de crecimiento que permita a China frenar, en lugar de simplemente transferir, estos pasivos.
Muchos analistas dicen que un déficit de consumo de los hogares de décadas de antigüedad frena esas perspectivas.
Los bajos salarios, el alto desempleo juvenil y una débil red de seguridad social dejan el gasto de los hogares chinos por debajo del 40% del PIB, o alrededor de 20 puntos porcentuales por detrás del promedio mundial.
Si bien también se espera que Beijing revele subsidios al consumidor para electrodomésticos y otros bienes, la cantidad será una pequeña fracción de la brecha.
“Parece que el apoyo al consumo sigue siendo modesto”, dijo Louis Kuijs, economista jefe para Asia de S&P Global.
“Eso significa que sigue siendo poco probable que veamos una mejora sustancial de las perspectivas de crecimiento económico o que los riesgos de deflación hayan sido vencidos”.
