Por Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Como si los mercados financieros necesitaran otro factor para complicar las perspectivas a corto plazo para la política de la Reserva Federal, la economía estadounidense y los precios de los activos, los inversores ahora tienen que entender la creciente desconexión entre las tasas de interés reales y las condiciones financieras. .
En términos simples, ¿es la política monetaria estadounidense demasiado estricta o demasiado flexible? Normalmente, esta sería una pregunta bastante sencilla, pero actualmente hay señales contradictorias.
Según algunas medidas, la tasa de política monetaria ajustada a la inflación de la Reserva Federal se está acercando al nivel más alto desde 2007. Y eso después del enorme recorte de 50 puntos básicos en septiembre.
Esto sugeriría que la Reserva Federal tiene mucho margen para seguir recortando las tasas, tal vez incluso en “cientos de puntos básicos”, como sugirió recientemente el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee.
La actual postura política de la Reserva Federal también parece muy restrictiva cuando se compara con las estimaciones de 'R-Star' (la nebulosa tasa de interés real que no acelera ni desacelera el crecimiento en un mundo con una inflación del 2%) que actualmente se estima en algún lugar entre el 0,7%. y 1,2%.
Sin embargo, muchas medidas de las condiciones financieras basadas en el mercado cuentan una historia diferente. Según algunos indicadores, son los más flojos que han estado en años, en gran parte debido al implacable ascenso de Wall Street.
Así que algo tiene que ceder: o el costo real del endeudamiento baja o las condiciones financieras se endurecen. O un poco de ambas cosas. Sin embargo, actualmente no está claro qué fuerza prevalecerá.
MENSAJES MIXTOS
La economía estadounidense parece gozar de buena salud, como lo demuestra el crecimiento anualizado del PIB del 2,8% informado el miércoles y el buen comienzo de la temporada de resultados corporativos.
Mientras tanto, el apetito por el riesgo de los inversores se mantiene a pesar del aumento del riesgo geopolítico y de las inminentes elecciones presidenciales de Estados Unidos. Los precios de las acciones han subido más del 40% en los últimos 12 meses –una racha notable– y los diferenciales de crédito corporativo de Estados Unidos son los más estrechos en 20 años.
Sin embargo, a medida que la inflación se ha enfriado, los costos reales de endeudamiento han aumentado a su nivel más alto en 17 años, y las expectativas de una mayor flexibilización de la Fed se están reduciendo constantemente debido al sólido desempeño de la economía.
¿Qué explica esta divergencia?
Los economistas de BNP Paribas (OTC:) señalan que, aunque la política de la Reserva Federal es técnicamente restrictiva dadas las altas tasas reales actuales, lo que importa para la economía real son las condiciones financieras más amplias. Y estas condiciones han mejorado sustancialmente durante el año pasado.
Los economistas citan modelos de la Reserva Federal que sugieren que el cambio en las condiciones financieras generales durante el último año podría impulsar el crecimiento del PIB hasta en 0,7 puntos porcentuales durante los próximos 12 meses.
Eso no suena restrictivo.
'MENEANDO LA COLA DEL PERRO'
“Estamos en un entorno muy inusual”, dice Joe Lavorgna, director gerente y economista jefe de SMBC Nikko Securities, quien sostiene que estas condiciones financieras laxas son en gran medida el resultado del auge del mercado de valores. “Las acciones son la cola que mueve al perro”.
En otras palabras, la apreciación de las acciones está ayudando a elevar los precios de los activos en términos generales y facilitando el acceso al financiamiento, creando un círculo vicioso que está resultando difícil de romper.
Esto podría ayudar a explicar por qué la economía ha sido tan resistente a pesar de las elevadas tasas de interés, pero también podría complicar el trabajo de la Reserva Federal en el futuro.
Un 'no aterrizaje' para la economía –es decir, un fuerte crecimiento económico a pesar de las elevadas tasas de interés– podría provocar una reevaluación del mercado de las perspectivas de la Reserva Federal que, un tanto paradójicamente, inclinaría a la baja los precios de las acciones y los activos. Obviamente, esto endurecería las condiciones financieras, pero quizás de forma más rápida y peligrosa de lo que quisieran los banqueros centrales.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo a los periodistas después del recorte de tipos del 18 de septiembre que ha comenzado el proceso de cambio de política hacia una postura más neutral. Las condiciones financieras desempeñarán un papel crucial a la hora de determinar el ritmo y la profundidad del ciclo de flexibilización de la Reserva Federal.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
