La Reserva Federal podría poner en riesgo la economía si se muestra obstinada con las tasas de interés (SP500)

En los próximos años, la historia juzgará rápidamente a la Reserva Federal de Jerome Powell y su política de tasas de interés. Al frente de una de las economías más difíciles de la era moderna, Powell y los responsables de las políticas han tomado medidas controvertidas y sin precedentes para controlar la inflación. Al mismo tiempo, se permitió que la economía siguiera creciendo. Dejando de lado la responsabilidad por un aumento de la inflación poco después de la era de la pandemia, también debemos cuestionar si la decisión de la Reserva Federal de mantener altas las tasas mientras se gesta una combinación de importantes riesgos económicos en el país y en el extranjero es prudente. Si bien la historia se ha desarrollado de manera positiva hasta ahora, un final trágico reescribiría la comprensión que la historia tiene de Jerome Powell.

Si bien es probable que se hayan exagerado los impactos de algunos riesgos geopolíticos, la Reserva Federal está minimizando injustamente la posibilidad de una crisis bancaria regional derivada de los préstamos al consumo y las hipotecas comerciales. Los prestatarios de consumo se han visto afectados por mayores costos de endeudamiento, lo que ha llevado a un aumento de las tasas de impago. El mercado inmobiliario comercial sigue sufriendo, ya que el rendimiento de los activos está muy por debajo de las garantías de los prestamistas y las propiedades ahora están bajo el agua.

La Oficina Nacional de Investigación Económica publicó recientemente un estudio centrado en la probabilidad de que los bancos regionales más pequeños quiebren como resultado de la presión de los préstamos comerciales. recomendaciones No eran alentadores:

Utilizando datos a nivel de préstamos, descubrimos que, tras las recientes caídas en los valores de las propiedades tras el aumento de las tasas de interés y la adopción de patrones de trabajo híbridos, aproximadamente el 14 % de todos los préstamos y el 44 % de los préstamos para oficinas parecen estar en un “patrimonio neto negativo”, en el que los valores actuales de sus propiedades son inferiores a los saldos de los préstamos pendientes. Además, alrededor de un tercio de todos los préstamos y la mayoría de los préstamos para oficinas pueden enfrentar importantes problemas de flujo de efectivo y desafíos de refinanciación. Una tasa de incumplimiento del 10 % (20 %) en los préstamos para bienes raíces comerciales (un rango cercano a lo que se vio en la Gran Recesión en el extremo inferior) resultaría en alrededor de $80 mil millones ($160) mil millones de pérdidas bancarias adicionales.

La Reserva Federal también parece haber restado importancia a ciertos acontecimientos económicos en el extranjero. Tres ejemplos de riesgos geopolíticos en ciernes y en curso con impactos extraordinarios son Rusia-Ucrania, Israel-Hamás y China-Taiwán. Cada circunstancia tiene un conjunto respectivo de implicaciones que obligarían a nuestra economía a entrar en un escenario de “aterrizaje brusco”.

La economía china sigue desacelerándose tras el estallido de la burbuja inmobiliaria y comercial, y su demografía sigue deteriorándose décadas después de la política del hijo único. Tras décadas de crecimiento económico voraz que sacaron literalmente a cientos de millones de personas de la pobreza extrema, China podría encaminarse hacia un declive económico material.

Del otro lado del mundo, la crisis política de Francia se está profundizando. La decisión del presidente Macron de convocar elecciones parlamentarias anticipadas intenta frustrar un desplazamiento del poder y la influencia hacia la derecha. El declive geopolítico de Francia ha sido evidente a través de sus deficiencias en el escenario mundial, incluido el Mala gestión de un acuerdo multimillonario con Australia sobre un submarino nuclear.

Una posible guerra comercial futura podría materializarse, ya que el expresidente Donald Trump ha prometido un arancel del 10% sobre todos los bienes importados. Recientemente comentó sobre la controvertida propuesta en un Entrevista con Time:

Más del 10%, sí. Yo lo llamo un anillo alrededor del país. Tenemos un anillo alrededor del país. Un impuesto recíproco también, además de lo que dijimos. Y si lo hacemos, las cifras son asombrosas. No creo que tenga mucho efecto porque están ganando mucho dinero a costa nuestra. Tampoco creo que los costos aumenten tanto. Y mucha gente dice: “Oh, eso va a ser un impuesto para nosotros”. No lo creo. Creo que es un impuesto para el país que lo está haciendo.

Sabemos con certeza que la política monetaria funciona con retrasos de largo plazo. Los cambios en las tasas de interés tardan años en trasladarse por completo a la economía y dejar sentir sus efectos. A medida que aumentan los riesgos, la Reserva Federal corre el riesgo de esperar demasiado antes de bajar las tasas y dar rienda suelta a la economía para enfrentar estos problemas de frente.

¿Están bajando las tasas?

La Reserva Federal ha actuado con lentitud a la hora de modificar los tipos de interés. A principios de año, parecía casi seguro que se producirían recortes de tipos, ya que los comentarios moderados de la Reserva Federal impulsaron un repunte de los bonos del Tesoro a largo plazo y de activos similares. Al entrar en la segunda mitad del año, este pronóstico no se ha materializado y seguimos estando por detrás de los pronósticos y las estimaciones. Más allá de los comentarios, hay una variedad de pronósticos y estimaciones sobre los cambios en los costes de endeudamiento. Uno de esos estimadores es el gráfico de puntos de la Reserva Federal.

El gráfico de puntos publicado más recientemente prevé que las tasas de interés se mantendrán prácticamente sin cambios hasta fin de año. La mayoría de los participantes estiman que es probable que se produzca un recorte de las tasas nominales, lo que permite a la Reserva Federal celebrar y declarar la victoria, sin que la economía sufra cambios sustanciales. Se estima que los cambios sustanciales en las tasas de interés surgirán en 2025, cuando los costos de endeudamiento se reducirán en alrededor de 100 puntos básicos. A partir de entonces, es probable que la tasa de fondos federales se estabilice junto con las estimaciones de inflación a largo plazo de alrededor del 2%-3%.

Es importante destacar que no hay pronósticos ni predicciones de que los costos de endeudamiento puedan aumentar en el corto plazo.

Powell comentó el 9 de julio^El que mantener las tasas de interés altas durante demasiado tiempo podría generar una tensión indebida sobre la economía, poniendo en peligro el crecimiento y la estabilidad a largo plazo.

Powell afirmó que la economía y los mercados laborales siguen siendo sólidos a pesar de que la inflación se mantiene por encima de su objetivo a largo plazo. A medida que nos acercamos al primer aniversario del último aumento de la tasa de fondos federales, los inversores se preguntan cuánto tiempo llevará y si la Reserva Federal cumplirá con su palabra.

Los costos de los préstamos son actualmente los más altos en más de dos décadas, lo que ejerce presión sobre el mercado, tanto para los prestatarios como para el gobierno. El gobierno federal está gastando una cantidad sin precedentes en pagos de intereses y los prestatarios en la economía están sintiendo el impacto de las tasas de interés más altas. Las presiones están aumentando y las tasas de interés que se mantienen altas están presionando a la economía.

Si bien septiembre sigue siendo el pronóstico aceptado para la reducción de los costos de endeudamiento, el momento de la reducción se está alejando cada vez más en el transcurso del año. Incluso si se aplica un recorte, la importancia de un único recorte de 25 puntos básicos de las tasas es mínima más allá de una ganancia teórica.

Resultados de la prueba de estrés

La Reserva Federal realiza una serie de pruebas de estrés diseñadas para determinar si los bancos están adecuadamente capitalizados para soportar pérdidas en condiciones adversas. Esto incluye las obligaciones con los acreedores, las contrapartes, los hogares y los clientes comerciales. La Junta de la Reserva Federal y los responsables de las políticas utilizan la prueba de estrés semestral para establecer requisitos de capital específicos, incluido el colchón de capital de estrés. La idea detrás de las pruebas de estrés es el monitoreo continuo de la salud del sistema financiero después de la Gran Crisis Financiera.

La Reserva Federal realiza estas pruebas de estrés una vez al año con dos escenarios únicos para probar la liquidez. Los bancos deben divulgar públicamente los resultados de sus pruebas de estrés para brindar información a los inversores y al mundo en general. Este año, 31 bancos participaron en las pruebas de estrés y todos aprobaron. La Reserva Federal proporciona Comentario sobre los resultados de las pruebas de estrés.

La prueba de resistencia de 2024 muestra que los 31 grandes bancos sujetos a la prueba este año tienen capital suficiente para absorber casi 685.000 millones de dólares en pérdidas y seguir prestando a hogares y empresas en condiciones de estrés. En los años inmediatamente posteriores a la crisis financiera mundial de 2007-2009, los bancos sujetos a la prueba de resistencia aumentaron sustancialmente su capital, que se ha mantenido prácticamente estable durante los últimos años.

Los resultados de las pruebas de este año fueron ligeramente más débiles que las pruebas anteriores, aunque todos los bancos las aprobaron. La prueba de estrés es una pieza importante del rompecabezas para la Reserva Federal a la hora de determinar la política de tipos de interés. El hecho de que 31 bancos hayan pasado la prueba es un indicador positivo de que no hay peligro inminente según lo que sabemos actualmente. Sin embargo, la acumulación de problemas podría cambiar esta perspectiva a futuro.

Los resultados de este año fueron ligeramente más débiles que los de las pruebas de estrés anteriores. La Reserva Federal proporcionó comentario sobre los factores que contribuyeron a la debilidad incremental.

En comparación con los resultados del año pasado, hay tres factores principales que influyen en el descenso de la prueba de este año:

1. Los aumentos sustanciales en los saldos de las tarjetas de crédito de los bancos, combinados con mayores tasas de morosidad, han resultado en mayores pérdidas proyectadas en las tarjetas de crédito.
2. Las carteras de crédito corporativo de los bancos se han vuelto más riesgosas, lo que en parte se refleja en la rebaja de la calificación de los propios préstamos por parte de los bancos, lo que se traduce en mayores pérdidas corporativas proyectadas.
3. La reciente disminución de los ingresos netos no relacionados con intereses de los bancos se traslada al período de proyección de la prueba de estrés, lo que da como resultado menos ingresos netos antes de provisiones proyectados para compensar las pérdidas.

Conclusiones para los inversores

Las tasas de interés se encuentran en una posición precaria. Como la inflación se mantiene sustancialmente por encima del objetivo de largo plazo reiterado por la Reserva Federal del 2,0%, las autoridades deben decidir si abandonan el discurso para priorizar el crecimiento económico o continúan priorizando la moderación de la inflación.

Actualmente, la variación interanual del IPC se mantiene por encima del 3,0%, lo que significa que la economía no ha cumplido las condiciones establecidas por la Reserva Federal para recortar la tasa de los fondos federales. Sin embargo, los grandes bancos siguen sintiendo una presión creciente de los prestatarios de consumo, los préstamos inmobiliarios comerciales y otros elementos afectados en sus balances. Las crecientes preocupaciones geopolíticas están chocando con el empeoramiento de los resultados de las pruebas de estrés para formar condiciones macroeconómicas preocupantes. La Reserva Federal corre el riesgo de esperar demasiado tiempo para reducir las tasas de interés de manera sustancial. Powell se encuentra en una situación difícil, ya que corre el riesgo de suprimir el crecimiento económico mientras la inflación sigue en alza.

Mientras sigamos en un limbo en materia de tipos de interés, la situación parece estar deteriorándose. Los resultados de las pruebas de estrés fueron ligeramente peores que el año pasado y Las tasas de impago comercial siguen aumentandoSi la Reserva Federal espera hasta que aparezcan los problemas para modificar las tasas de interés, puede ser demasiado tarde para solucionar el problema.