Este enfriamiento debería ser motivo de preocupación porque el desempleo tiende a ser inercial: como una piedra que rueda cuesta abajo, una vez que empieza a moverse, tiende a seguir moviéndose en esa dirección. Y a menos que alguien se ponga delante de la piedra para frenarla, el reciente deterioro plantea la posibilidad de un nuevo aumento del desempleo. Está claro que la Reserva Federal Debería ser la fuerza que desacelere la caída del mercado laboral.
Lo que haga la Reserva Federal a continuación afectará en gran medida las posibilidades de evitar un aumento mayor del desempleo. Durante los últimos años, la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés en un intento de frenar el rápido aumento de los precios, pero como la inflación está en gran medida controlada, los riesgos ahora se han desplazado hacia el mercado laboral. Demasiado tiempo para bajar las tasas de interés Apoyar la economía sólo aumentará las probabilidades de que el mercado laboral colapse.
En resumen: la Reserva Federal necesita Date prisa y corta.
El mercado laboral está en un punto de inflexión
La salida de Estados Unidos de lo peor de los cierres por la pandemia a principios de 2020 ayudó a marcar el comienzo de un auge histórico para el mercado laboral. Desde abril de 2020 hasta abril de 2023, el La economía agregó 25 millones de empleoss — un promedio de 674.000 nuevos empleados al mes. El desempleo alcanzó un El 3,4 % alcanzó su nivel más bajo en 54 años en abril de 2023y las tasas de contratación se dispararon. La fortaleza histórica del mercado laboral generó grandes ganancias para los trabajadores promedio: Salarios para ocupaciones de servicios de nivel inferior En los sectores minorista y hotelero se registró el crecimiento más rápido.
En el último año, esa historia ha cambiado. En los primeros seis meses de 2024, la tasa de desempleo subió 0,4 puntos porcentuales hasta el 4,1%, un aumento de 0,7 puntos porcentuales desde su mínimo histórico. Si bien puede parecer un pequeño ajuste, se traduce en 1,1 millones más de estadounidenses desempleados que en abril de 2023 y aproximadamente 550.000 personas más sin trabajo solo este año. Es importante destacar que la tasa de desempleo ha vuelto a donde estaba antes de la convulsión de la pandemia: con un 4,1%, la tasa de desempleo es la misma que tenía a principios de 2018.
El aumento del desempleo ha coincidido con muchas otras pruebas de que los tiempos son… Más difícil para las personas que buscan trabajo:Las vacantes de empleo, un indicador de la demanda laboral de las empresas, han disminuido. Incluso quienes están empleados están más nerviosos por sus perspectivas. Después de alcanzar un máximo del 3,3% entre finales de 2021 y principios de 2022, la tasa a la que La gente está renunciando a sus trabajos En el sector privado, la tasa de desempleo es menor hoy que al comienzo de la pandemia.
Estas señales de advertencia en el mercado laboral se ven agravadas por el debilitamiento de los datos en toda la economía. El PIB real creció en el primer trimestre a una tasa anualizada del 1,2%, y el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta estima que el segundo trimestre será del 1,5%. Esto llevaría el promedio para la primera mitad del año a un relativamente lento 1,4%, por debajo de las estimaciones de la Fed para el potencial a largo plazo.
También hay dos grandes señales de que el segundo semestre puede no mejorar. En primer lugar, después de un fuerte impulso de la inversión residencial en los últimos trimestres, las perspectivas para la construcción residencial se han debilitado a medida que los permisos de construcción han disminuido. Es probable que cualquier desaceleración de la inversión residencial lastrará el crecimiento del PIB. En segundo lugar, el consumo se está desacelerando después de terminar 2023 a un ritmo fuerte. Nivel de ventas minoristas y servicios de alimentación Se ha mantenido esencialmente estable durante los últimos cinco meses a medida que la gente ha comenzado a recortar sus gastos.
El empeoramiento de las perspectivas de crecimiento es importante porque, si bien el PIB real aumentó un 3,1% el año pasado, la tasa de desempleo aumentó 0,2 puntos porcentuales hasta el 3,7%. En definitiva, el empleo depende del crecimiento económico. Si un crecimiento del 3% no pudo evitar que el desempleo aumentara en 2023, ¿por qué la tasa de desempleo se mantendría estable en 2024 si el crecimiento es sustancialmente menor?
A medida que la economía se desacelera, las perspectivas para el mercado laboral empeoran. Una vez que las cosas comienzan a avanzar por una determinada dirección, tienden a acelerarse y puede resultar difícil revertirlas. En otras palabras, es raro ver que la tasa de desempleo suba solo “un poco”. Una forma de visualizar esto es la curva de Beveridge, que traza la relación entre las vacantes de empleo y el desempleo.
Como muestra el gráfico anterior, cuando el desempleo es bajo, las vacantes de empleo pueden caer bastante sin que aumente el desempleo. Pero a medida que el desempleo aumenta, las cosas se vuelven más intensas y la desaparición de vacantes de empleo se acelera. Después de la pandemia, se pensaba que, dada la fortaleza del mercado laboral, las vacantes de empleo podrían disminuir sin provocar un gran aumento del desempleo. Pero después de tres años de un ajuste lento y constante, nuestra posición actual en la curva significa que cualquier deterioro adicional en las vacantes de empleo corre el riesgo de provocar un aumento algo mayor del desempleo.
Incluso un pequeño aumento de la tasa de desempleo a partir de ahora tendría consecuencias reales. La Reserva Federal necesita equilibrar el empleo con la inflación. Si el desempleo aumenta, aunque sea por razones benignas como un aumento de la oferta laboral, implica que hay más gente compitiendo por un nivel dado de empleos. Por lo tanto, cuanto más gente desempleada busque trabajo, más podrán los que buscan empleo reducir los salarios de los que ya están trabajando. Esto desacelera la inflación e implica menos necesidad de aplicar una política monetaria menos restrictiva.
Hay una manera de evitar esto.
Independientemente de que el aumento del desempleo sea grande o pequeño, la mejor manera de evitar que más personas se queden sin trabajo es que intervenga la Reserva Federal. El trabajo de la Reserva Federal se reduce a dos objetivos conjuntos: maximizar el número de personas empleadas y mantener la inflación bajo control. En los últimos tres años, la parte inflacionaria de esta ecuación ha cobrado prioridad: la Las subidas de los tipos de interés eran necesarias El costo de desacelerar los precios, pero a medida que la inflación se ha enfriado, la balanza de riesgos se ha inclinado hacia el lado del desempleo de su mandato. Esperar demasiado tiempo para empezar a recortar los tipos de interés El riesgo es que se agrave la debilidad del mercado laboral. Es mucho mejor que la Fed empiece a recalibrar su política ahora, antes de que sea necesario adoptar medidas más agresivas.
Dado el estado de la economía, hay razones de peso para empezar a recortar los tipos lo antes posible. La tasa de desempleo del 4,1% ya está por encima de la proyección de consenso del banco central para finales de año, lo que significa que el mercado laboral se está deteriorando a un ritmo incluso más rápido del que se había previsto. Al mismo tiempo, hay señales de que la inflación (el dragón económico que la Fed estaba tratando de aniquilar con sus subidas de tipos) ha sido controlada. El índice de precios del gasto de consumo personal básico, la medida de inflación preferida por la Fed, se sitúa en torno al 2,5% en comparación con el mismo período del año pasado. También hay señales de que la inflación seguirá enfriándose, como la continua fortaleza del dólar estadounidense, que ayudará a frenar los precios de los bienes de consumo importados.
Cuando los tiempos son inciertos, como afirma la Reserva Federal, es útil recurrir a reglas generales de política monetaria para orientar las acciones futuras. Una de esas reglas es la regla de Taylor, una fórmula bastante rudimentaria que sugiere dónde deberían estar los tipos de interés basándose únicamente en la tasa de desempleo y la inflación subyacente. Dados los datos económicos actuales, la regla sugiere que la Reserva Federal debería tener los tipos de interés entre el 4,5% y el 4,75%, lo que implica tres o cuatro recortes de tipos del 0,25%.
Sin embargo, en lugar de preparar los recortes que se avecinan, los funcionarios de la Fed se han quedado constantemente rezagados. Ya se trate de los presidentes de los bancos regionales o del presidente Jerome Powell, la retórica reciente de la Fed se ha reducido a: Necesitamos ver más evidencia concreta de que la inflación se está desacelerando antes de comenzar a reducir las tasas. De hecho, algunos halcones de la política monetaria sostienen que la flexibilización ahora podría arriesgarse a que se repita lo ocurrido en los años 1970cuando se permitieron recortes prematuros La inflación aparentemente derrotada vuelve a resurgirEsto es una pista falsa total. Entiendo que los funcionarios quieran evitar que se repita lo de los años 70, pero vivir demasiado en el pasado también es un problema. La inflación es un indicador rezagado. Los datos de inflación de hoy representan la política monetaria de ayer. Como la política no ha cambiado, hay pocas razones para esperar que cambie también el impulso que impulsa la inflación.
Incluso si un pequeño recorte ahora resulta ser un error, sería un error relativamente pequeño que podría revertirse rápidamente. Después de todo, como señaló el propio Powell, si “intentamos extraer la importancia que tiene para la economía estadounidense un recorte de tasas de 25 puntos básicos, tendremos un gran trabajo por delante”. ¡Pues bien, más vale que nos pongamos manos a la obra!
Nadie sostiene que la Reserva Federal debería iniciar una flexibilización agresiva de la política monetaria, pero tiene sentido recalibrarla dada la evolución de la economía hasta la fecha. La idea es hacer un poco ahora en lugar de tener que hacer más cuando resulte evidente que se debería haber actuado antes.
Para resumir: el desempleo ha aumentado y los riesgos son que seguirá aumentando. La inflación se ha desacelerado y los riesgos son que seguirá desacelerándose. Y mientras tanto, la Reserva Federal está adaptando su retórica a los problemas del pasado.
Toma el control y sigue adelante.
Neil Dutta es jefe de economía en Renaissance Macro Research.
