Los débiles datos de empleo desencadenan una liquidación en el mercado; la debilidad económica abunda

En blogs anteriores, hemos sostenido que 1) habrá al menos dos recortes de tasas este año (un total de 50 puntos básicos), y 2) debido a los largos desfases entre el momento en que la Fed actúa y su impacto en la economía, la Fed ahora está significativamente rezagada. El informe de empleo muy débil del viernes implica un enfriamiento rápido de la economía. Por lo tanto, ahora parece que podríamos ver hasta 100 puntos básicos de flexibilización antes de fin de año: 50 puntos básicos en septiembre (las probabilidades del mercado se acercan al 50%) y 25 puntos básicos en cada una de las reuniones de la Fed de noviembre y diciembre. Decimos esto porque, además del mercado laboral (que es un mandato de la Fed junto con la inflación), los datos entrantes siguen mostrando debilidad económica. Por ejemplo, el índice manufacturero ISM volvió a estar por debajo de 50 en junio; cualquier valor por debajo de 50 significa “contracción”, y ha estado por debajo de 50 durante 20 de los últimos 21 meses.

Decir que la cifra de nóminas no agrícolas del viernes fue decepcionante es quedarse corto. La cifra fue de +114.000. Y debido al modelo de nacimientos y muertes (B/D), las cifras de nóminas no agrícolas ya no son un indicador fiable del estado real del mercado laboral. Cada mes, aparecen más de 100.000 puestos de trabajo de la nada gracias a ese modelo B/D. Se trata de una tendencia a largo plazo que se desarrolló hace 25 años en relación con las pequeñas empresas. Como la BLS no realiza encuestas a las pequeñas empresas, en los años 90 hubo cierta resistencia política al respecto que dio lugar a un estudio que determinó que las pequeñas empresas crecen, en promedio, alrededor de 100.000 al mes. Creemos que es bastante alto, pero todos los políticos están contentos cuando las nóminas no agrícolas crecen todos los meses, por lo que no hay presión para cambiar a algo más preciso.

La cifra de nóminas de hoy, +114.000, significa que, ex-modelo B/D, el crecimiento fue prácticamente nulo. El mercado, por cierto, esperaba +185.000. Y, como ya viene siendo habitual, hubo revisiones a la baja de -29.000 en los últimos dos meses. Pero nadie presta atención a esas revisiones: eso es noticia de ayer.

La otra encuesta que se realiza se llama Encuesta de Hogares. Es la encuesta a partir de la cual se calcula la Tasa de Desempleo (U3). Ahora ha aumentado del 3,4% en abril de 2023 al 4,3%. Existe algo en el mundo de la economía llamado la Regla Sahm. En su forma simplificada, esta regla determina que siempre que el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo U3 aumenta 50 puntos básicos o más por encima de su valor mínimo en los 12 meses anteriores, se produce una Recesión. Mientras que la baja tasa U3 fue del 3,4% en abril de 2023, hace 12 meses, en julio de 2023, fue del 3,5%. Usando los últimos tres meses de datos, el promedio U3 es del 4,17% (4,1% en mayo y junio y 4,3% en julio). Esto es 67 puntos básicos más alto que el nivel del 3,5% de julio de 2023. Por lo tanto, ha activado la regla Sahm. (Cabe señalar que incluso si la tasa de desempleo U3 se hubiera mantenido en 4,1% en julio, la regla Sahm todavía se habría activado).

Además de todo esto, vemos que la semana laboral se ha reducido de 34,3 a 34,2 horas. El economista David Rosenberg dice que, en términos de insumos laborales totales, el equivalente en nómina en realidad se redujo en -350.000 en julio. Además, hemos estado viendo una tendencia al alza tanto en las solicitudes iniciales de desempleo como en las solicitudes continuas de desempleo.

En definitiva, estamos ante una desaceleración económica con toda seguridad y con una alta probabilidad de que se acerque una recesión. Y dadas estas cifras de empleo, sospechamos que el crecimiento del PIB del tercer trimestre será cercano al 0%, si no negativo.

El mercado de valores reaccionó mal a los datos económicos del viernes: el S&P 500 cayó 100 puntos (-1,8%), el Nasdaq 418 puntos (-2,4%) y el DJIA 611 puntos (-1,5%). Incluso el Russell 2000 de pequeña capitalización, que últimamente es un favorito de Wall Street, cedió 77 puntos (-3,0%). La tabla muestra el desempeño de esos índices durante la semana pasada y en lo que va de año. Si bien tanto el S&P 500 como el Nasdaq muestran rendimientos de dos dígitos en lo que va de año, están significativamente por debajo de sus máximos recientes, al igual que el DJIA y el Russell 2000.

La historia es similar para los Magnificent 7. Como se muestra en la tabla anterior, desde sus picos a principios de julio, todos los Magnificent 7 han caído, y cinco de los siete han registrado descensos de dos dígitos.

Entonces, ¿por qué la repentina liquidación? Resulta que, con los datos de empleo del viernes, los mercados finalmente pusieron en perspectiva todos los demás datos débiles, que hemos estado discutiendo durante los últimos meses. Nuestra opinión es que los mercados de valores deberían haber estado preparados para un informe de empleo pobre de la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) de la semana pasada. El gráfico de JOLTS a continuación muestra que la tasa de abandono y las ofertas de empleo están en pronunciado descenso, al igual que la tasa de contratación. La verdad sea dicha, durante la semana los mercados se estaban suavizando. Sin embargo, el informe de empleo del viernes selló el trato.

En general, cuando los datos sobre empleo caen en picado, el consumidor no tarda mucho en apretarse el cinturón. De hecho, ya hemos visto un aumento de la morosidad en los préstamos al consumo, especialmente en los préstamos para automóviles y tarjetas de crédito. Eso, sumado al hecho de que los salarios crecen a un ritmo más lento que la inflación, implica un consumo débil en el futuro previsible.

Además, los comentarios de los minoristas en el período del informe del segundo trimestre también son reveladores.

• McDonald's dice que el consumidor de gama baja ha recortado y reportado ventas trimestrales más bajas, el primer trimestre negativo desde la pandemia;
• Wendy's, al igual que McDonalds, redujo sus perspectivas de ventas para el resto del año;
• Al igual que Nestlé, Hershey también recortó sus perspectivas a corto plazo;
• Qualcomm, en la industria de TI, dice que espera que los ingresos se mantengan estables en el próximo año.

Inflación

En la última declaración de política monetaria de la Reserva Federal (miércoles 31 de julio)^calle), hubo un cambio significativo. La declaración cambió de ser “muy atento a los riesgos de inflación” a “atento a los riesgos de ambos lados del mandato dual”, es decir, tanto a la inflación como al mercado laboral. (Nota: sospechamos que tenían alguna información privilegiada sobre lo que había en el informe de empleo). El cambio en la declaración de política significa que finalmente ven lo que hemos visto durante los últimos meses: que la inflación está disminuyendo y el próximo problema es la economía (es decir, evitar la recesión). Muchos comentaristas económicos ahora están de acuerdo con la posición que adoptamos hace varios meses, es decir, la Fed está rezagada, especialmente dados los rezagos en la transmisión de los cambios de política a la economía. Como resultado, los mercados ahora han descontado probabilidades del 100% de tres recortes de tasas para fin de año, uno en cada reunión restante en 2024 (septiembre, noviembre y diciembre). Además, las probabilidades del mercado son cercanas al 50% de que la reunión de la Fed de septiembre produzca un recorte de 50 puntos básicos.

Como hemos comentado en blogs anteriores, la tasa de política monetaria “neutral” de la Fed es del 2,75%. Cualquier valor por encima de esa tasa neutral significa que la política monetaria es restrictiva. Por lo tanto, la “neutralidad” se encuentra actualmente a 265 puntos básicos (2,65 puntos porcentuales) de distancia. Incluso si la Fed recorta 50 puntos básicos por reunión en 2025, no llegaría a la “neutralidad” hasta su reunión del 30 y 31 de julio. Y, con los retrasos en la transmisión de la política monetaria, será a finales de año o en 2026 antes de que la política monetaria de la Fed alcance la “neutralidad”. El problema es que, dada la desaceleración de la economía que ya vemos, deberían estar acercándose a la “neutralidad” ahora, no debatiendo en qué reunión se producirá el primer recorte de tasas. Por lo tanto, los vemos muy, muy por detrás de la curva.

Tendremos la próxima lectura del IPC el miércoles 14 de agosto^ElEstamos muy seguros de que la desinflación (una tasa anual más baja de inflación) continuará. En el blog de la semana pasada, mencionamos la caída de los precios de las materias primas. Esta semana, observamos que la morosidad de los consumidores está aumentando rápidamente y que el índice de precios de la vivienda de la Agencia Federal de Financiación de la Vivienda indica que los precios de las viviendas se mantuvieron estables (subieron un 0%) en junio. Los precios de los autos usados ​​han sido el ejemplo más claro de este episodio inflacionario. ¡Observe, en el gráfico, lo que ha sucedido con el precio de un Tesla usado!

Como hemos explicado en blogs anteriores, el componente de vivienda del IPC tiene una ponderación del 36% en ese índice. Y, como hemos señalado, los datos sobre ese componente de vivienda en el índice actual tienen 12 meses de antigüedad. El gráfico siguiente muestra una estrecha correlación entre el índice de alquiler del IPC y el índice de alquiler del mercado en tiempo real con un desfase de 12 meses. La línea azul es el índice de alquiler del IPC. Tenga en cuenta que la trayectoria futura más probable está altamente correlacionada con la línea roja.

Pensamientos finales

Con la publicación de los datos de empleo el viernes (2 de agosto)^{Dakota del Norte}), los mercados se encuentran ahora lidiando con la altísima probabilidad de una recesión. Como resultado, las tasas de interés cayeron el viernes. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, por ejemplo, cayó casi 18 puntos básicos desde poco menos del 4,00% hasta terminar el día justo por debajo del 3,80%. En el esquema de las cosas, se trata de un movimiento importante. Los mercados se sorprendieron claramente por la debilidad en el empleo. Pero los lectores de este blog saben que hemos estado haciendo una crónica de la debilidad económica emergente durante algún tiempo. Por lo tanto, esto no fue una sorpresa para nosotros.

Los mercados de acciones reaccionaron con una fuerte caída, mientras que, como se ha señalado, los bonos recibieron una oferta.

Además del informe sobre empleo, otros datos recientes también han decepcionado, especialmente a quienes pensaban que la economía se encaminaba hacia un aterrizaje “suave” o “no” . El sector manufacturero está claramente en recesión, y lo ha estado durante algún tiempo, con el PMI manufacturero del ISM mostrando una vez más una contracción (ahora durante 20 de los últimos 21 meses). Otros datos débiles incluyen un aumento significativo en la morosidad de los préstamos al consumo y un debilitamiento en la tasa de crecimiento de los salarios.

Dada la fragilidad de la economía y un descenso asegurado de las lecturas de inflación hasta fin de año, los mercados ahora creen, con un 100% de confianza, que la Fed reducirá las tasas de interés en sus últimas tres reuniones en 2024 (septiembre, noviembre y diciembre), y existe una creencia creciente de que la Fed bajará 50 puntos básicos (no los 25 puntos básicos habituales) en septiembre. Aun así, debido a los largos retrasos en la transmisión de los cambios de política monetaria a la economía, creemos que esta Fed está significativamente rezagada, al igual que llegó tarde a la lucha contra la inflación en 2022.

Sin embargo, la buena noticia es que, después de dos largos años, parece que el genio de la inflación está volviendo a meterse en la botella. Esperamos que el IPC se sitúe en el nivel objetivo del 2% de la Reserva Federal o por debajo de él para finales de año.

(Joshua Barone y Eugene Hoover contribuyeron a este blog.)