Buenos días. Trump Media & Technology Group, propietario de Truth Social, cayó más del 10 por ciento ayer. ¿Un juicio sobre el resultado del debate? Lo dudamos. Las acciones de memes no predicen elecciones. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y aiden.reiter@ft.com.
El IPC y la Reserva Federal
El informe de inflación del IPC de agosto fue una muy buena noticia, al igual que los tres informes que lo precedieron. La inflación se encuentra en el objetivo de la Reserva Federal o muy cerca de él, y no hay motivos particulares para preocuparse por una nueva recuperación.
Para nuestro caso, este hecho no resulta del todo evidente si se analizan las cifras como lo hacemos habitualmente. Nos gusta observar el cambio mensual de la inflación básica y anualizarlo (la línea azul oscura del gráfico siguiente). Esa cifra ha aumentado considerablemente durante dos meses consecutivos.
El culpable —y esta es una historia que nos resulta cansinamente familiar— es casi en su totalidad la inflación de la vivienda. He aquí la inflación del IPC de la vivienda, sobre la misma base:
No estoy seguro de por qué la medición oficial de los costos de la vivienda está aumentando. Históricamente ha aumentado y luego ha vuelto a la tendencia (véase los aumentos de enero de este año y septiembre del año pasado). Lo que sí sabemos es que las mediciones privadas de la inflación de los alquileres no muestran signos de resurgimiento. Estos son los índices de alquiler nacionales de los sitios inmobiliarios Apartment List y Zillow:
Cabe señalar que la inflación de los alquileres es menor que antes de la pandemia en ambos índices. En el caso de Apartment List, la inflación de los alquileres ha sido negativa durante muchos meses. Sin repetir las tediosas sutilezas de la metodología que contribuyen al desfase temporal, el IPC de la vivienda tiene que caer en algún momento.
Por cierto, cabe destacar que el índice de Apartment List suele ser más bajo que el de Zillow, y que la diferencia se ha ampliado en los últimos dos años. Chris Salviati, de Apartment List, me dijo que la diferencia no es metodológica, sino que probablemente se deba a diferencias en las muestras. Apartment List tiene un índice superior al de los grandes complejos de apartamentos, y en particular de los que se encuentran en la zona soleada. Esos complejos se enfrentan a la competencia de un aumento repentino de las nuevas construcciones multifamiliares. Los propietarios institucionales de los complejos también responden a los cambios del mercado con mayor rapidez que los propietarios no institucionales; tienen acceso a más datos y es probable que “asignen pesos diferentes a la maximización del alquiler frente al riesgo de vacancia en comparación con los propietarios de viviendas familiares”.
En cualquier caso, la inflación ha sido derrotada y no parece que vaya a recuperarse. La economía estadounidense se está enfriando suavemente, al igual que muchas economías mundiales, en particular la de China, que no lo están haciendo tan suavemente. Los precios de las materias primas están cayendo. Las empresas han dejado en gran medida de aceptar aumentos de precios y en algunas zonas están ofreciendo descuentos. El crecimiento de los salarios se está desacelerando (y los salarios históricamente están estrechamente vinculados a los alquileres).
Esto nos lleva al Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal y a su decisión, dentro de una semana, de si reducirá su tasa de referencia en 25 o 50 puntos básicos. El mercado de futuros redujo las probabilidades de un recorte de 50 puntos del 34 por ciento al 15 por ciento después del informe del IPC del miércoles por la mañana, según el CME. Como acabamos de argumentar, no había nada en el informe que lo justificara. De hecho, el informe fue otra confirmación de que un gran recorte de la tasa crearía poco riesgo de un resurgimiento de los precios.
La economía, como hemos argumentado extensamente en este espacio, luce bien a pesar del enfriamiento del mercado laboral. Pero, dado que los riesgos inflacionarios están fuera de juego, ¿para qué perder el tiempo? Los tipos son bastante restrictivos y no necesitan serlo. Un gran recorte mejoraría, como mínimo, la asequibilidad de la vivienda, lo cual es terrible. En forma aislada, un recorte de 50 puntos tiene sentido.
Sin embargo, la Reserva Federal no trabaja de manera aislada. Su reputación de firmeza y cautela frente a la inflación es su activo fundamental, no sólo en este ciclo sino en los ciclos venideros. Ésa, y no el estado de la economía, es la razón por la que el recorte será de 25 puntos básicos.
Apple revisitada
Hace unos días nosotros señaló —y no es la primera vez— que Apple ha superado a sus pares de Big Tech (excepto Nvidia) en los últimos años, a pesar de crecer más lentamente que ellos. Esto es algo sorprendente. La mejor explicación que hemos podido encontrar (y no es muy buena) es que el negocio de Apple se percibe como súper estable. El mercado ha llegado a la conclusión de que una vez que un cliente entra en el mundo de Apple, nunca lo abandona y gasta cantidades cada vez mayores en él.
Varios lectores escribieron que pasamos por alto el factor obvio: el gigantesco programa de recompra de acciones de Apple. La compañía ha recomprado $417 mil millones en acciones en los últimos cinco años fiscales. Alphabet, el siguiente mayor recomprador en el sector tecnológico, ha recomprado $220 mil millones; Microsoft y Meta han recomprado cada uno alrededor de $120 mil millones. En consecuencia, el recuento de acciones de Apple es el que más ha disminuido:
Por supuesto, las recompras de acciones sí respaldan los precios de las acciones, en igualdad de condiciones, en la medida en que aumentan el rendimiento financiero por acción. Pero la reducción en el recuento de acciones de Apple no ha sido lo suficientemente grande como para hacerla subir en la clasificación de crecimiento de las grandes tecnológicas. En términos de crecimiento de las ganancias por acción y el flujo de efectivo libre por acción, Apple se sitúa muy por detrás de Alphabet, Meta y Microsoft.
Así pues, la idea es que el programa de recompra de acciones de Apple mantenga el precio de sus acciones alto más allá del impacto que tenga sobre los fundamentos financieros. Es decir: Apple gasta el efectivo que genera intentando manipular (de forma totalmente legal y transparente) el precio de sus propias acciones. Y funciona.
Puede que sea cierto, pero se me ocurren dos razones un tanto vagas para dudar de ello. Una de ellas es Berkshire Hathaway, que en FT Estimaciones Apple vendió 50.000 millones de dólares en acciones en el segundo trimestre de este año. Apple gastó 29.000 millones de dólares en recompras en el mismo trimestre. La teoría que tenemos ante nosotros es que Apple es un comprador tan constante de sus propias acciones que hace que el precio de sus acciones sea más alto de lo que sería de otra manera. Pero en el segundo trimestre hubo un único comprador mucho más grande. vendedor¿Y qué pasó durante el trimestre? Las acciones de Apple subieron un 24 por ciento. Sí, podrían haber estado sucediendo muchas otras cosas. Pero aun así…
El segundo punto es aún más vago. Las acciones de Apple se negocian mucho. En los últimos seis meses, el volumen medio diario de operaciones, según Bloomberg, es de unos 79 millones de acciones al día. En el caso de Meta, la cifra es un poco más de 18 millones de acciones al día. Pero la capitalización de mercado de Apple no es cuatro veces la de Meta, sino sólo unas 2,5 veces. Entonces, ¿no debería Meta, al intentar manipular (legal y transparentemente) una acción menos líquida, obtener más beneficios por su inversión en recompras? Según un cálculo muy (muy) aproximado, la recompra de Meta asciende a alrededor del 1,5 por ciento del volumen diario de operaciones, y la de Apple, a alrededor del 2,5 por ciento. Eso es utilizando promedios a largo plazo y estoy seguro de que los programas de recompra se ejecutan de forma desigual, pero el argumento sigue en pie. Si se ajusta la liquidez, la recompra de Apple no es mucho mayor que la de sus pares. ¿Puede eso realmente explicar el rendimiento superior significativo de Apple? Sé que hay operadores que tendrán una opinión al respecto. Si eres uno de ellos y no eres un algoritmo, envíame un correo electrónico.
Una buena lectura
Sobre la empresa ciclos de vida.
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