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Estos son los mejores días para quienes fijan las tasas de interés en Estados Unidos desde su sillón.
La conclusión del miércoles de la reunión de decisión de política monetaria de septiembre deja a la Reserva Federal expuesta a críticas de todos lados. No hay ninguna duda seria de que recortará las tasas: ha sentado las bases para su primer recorte desde la pandemia de manera muy completa. Pero si optará por el recorte típico de un cuarto de punto porcentual o de medio punto porcentual es un tema de acalorado debate en las firmas de inversión, los parqués y los rincones más nerds de las salas de redacción.
“La obsesión ha sido como si fuera el fin del mundo”, dijo Salman Ahmed, director de macroeconomía y asignación estratégica de activos en la firma de inversiones Fidelity. “Parece que el mercado está presionando a la Reserva Federal”.
La justificación de un recorte de un cuarto de punto porcentual respecto del rango objetivo vigente, del 5,25% al 5,5%, es bastante simple: la inflación ha vuelto a descender hacia el objetivo de la Reserva Federal, el mercado laboral se está enfriando pero no implosionando, de modo que es hora de quitar un poco los frenos, en el incremento habitual.
El equipo de los que apuestan por una política monetaria más amplia señala que el propio presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, abrió la puerta a un debate sobre el tamaño de los recortes de tasas en verano, cuando habló sobre el “ritmo” de la flexibilización en el simposio de Jackson Hole. Mucho más recientemente, personas muy serias, como el ex presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Bill Dudley, han expuesto sus argumentos a favor de un recorte de medio punto. Los operadores de tasas han tomado nota y han cambiado radicalmente de una expectativa fija de un pequeño recorte a una probabilidad razonable de un gran recorte.
El peligro para la Fed en este caso es el riesgo de parecer presa del pánico. En el papel, la adopción de grandes tipos de interés sugiere que quienes fijan los tipos temen que sea demasiado tarde para impedir que se instale una recesión, que sospechan que han cometido un error al mantener los tipos de interés en su nivel más alto en décadas durante tanto tiempo y que necesitan dar marcha atrás rápidamente.
Sin embargo, esta vez los mercados se han tomado con calma la idea de un recorte tan grande. Si no los asusta, ¿por qué no abrir con fuerza?
La sabiduría colectiva de los mercados parece estar intentando forzar la mano de la Fed. Un doble recorte, especialmente como el primer paso en un ciclo de flexibilización, generalmente indica que los inversores creen que se avecina una recesión, en particular considerando que los mercados de tasas apuntan a nuevos recortes extensos el próximo año.
Pero las encuestas indican que los inversores no lo creen en absoluto. O bien están fanfarroneando en este punto o, más generosamente, se están protegiendo ante escenarios adversos. La encuesta habitual de Bank of America a gestores de fondos de esta semana mostró que sólo el 11 por ciento de los inversores cree que la economía estadounidense se encamina hacia un aterrizaje brusco. Un 79 por ciento todavía espera una desaceleración más suave. Una vez más, los mercados de tipos están mostrando su excitabilidad.
El desafío inmediato para los mercados, entonces, se centra en los poderes de comunicación de Powell, que se pondrán a prueba duramente en la conferencia de prensa posterior a la reunión.
¿Se trataría de un recorte nervioso de medio punto para evitar un desastre, o de un recorte jubiloso de medio punto que declare la victoria sobre la inflación? ¿Sugeriría un cuarto de la población que el banco central todavía tiene miedo de la inflación, que es demasiado terco para ser audaz? El ejército en línea de críticos permanentes de la Fed está haciendo crujir los nudillos en anticipación.
El riesgo de que se produzcan movimientos violentos en el mercado es alto. Una serie de sacudidas repentinas que se han producido este verano han puesto de relieve las condiciones “hipersensibles” del mercado, como se indica en un informe del Banco de Pagos Internacionales (el grupo de expertos de los grandes bancos centrales) publicado esta semana.
Pero todo este entusiasmo oscurece un aspecto más amplio e importante sobre el cambio en el orden jerárquico global de los activos. Normalmente, la Reserva Federal marca el tono de la política monetaria a nivel mundial. Sin embargo, ahora tenemos una economía estadounidense que se está desacelerando (no colapsando, sino desacelerándose) para tener un desempeño más acorde con sus pares globales. “Un tema importante es el desvanecimiento del excepcionalismo estadounidense”, dijo Sam Lynton-Brown, director global de estrategia macroeconómica del banco francés BNP Paribas. “Lo que eso significa es que es probable que se reduzca el grado en que los rendimientos (de los bonos) estadounidenses están por encima de sus pares, el crecimiento está por encima de sus pares y los activos estadounidenses superan a sus pares”.
También es una distracción (divertida, pero distracción al fin y al cabo) que nos aleja del debate sobre dónde están los mínimos de las tasas y de cuestiones mucho más urgentes. “Una vez que superemos a la Fed, habrá riesgo electoral, riesgo de recesión o, no lo olvidemos, podría volver la inflación”, dijo Ahmed de Fidelity.
Lo que está en juego entonces pondrá en sombras la actual especulación agitada sobre el narcisismo de las pequeñas diferencias.
