Impacto de la reunión de la Fed en la economía y las acciones

El S&P 500 alcanzó otro máximo histórico la semana pasada con el viento de cola de lecturas de inflación al consumidor (IPC) mejores de lo esperado y menores rendimientos de los bonos. Si bien la Reserva Federal adoptó un tono más agresivo en la superficie, hay razones para dudar de que esta postura se mantenga por mucho más tiempo.

El IPC de mayo disminuyó al 3,3% año tras año, por debajo de las estimaciones del consenso y del 3,4% de abril. Quizás lo más importante es que el IPC supercore, que mide la inflación de los servicios excluida la vivienda, finalmente rompió su implacable tendencia alcista en lo que va del año. Las presiones salariales influyen en gran medida en el IPC superbásico, ya que los servicios tienen un importante componente laboral, por lo que es una buena noticia que este factor de inflación pueda estar cediendo. Lo que es menos importante, pero aún notable, es que la inflación de los precios al productor (IPP) de mayo también fue menor de lo esperado, por lo que esa parte de la posible inflación impulsada por los costos parecía moderada.

Profundizar en los datos de inflación mes a mes muestra lecturas igualmente útiles. El nivel del IPC general estaba empatado con la lectura sin cambios de julio de 2022 y el más bajo desde mayo de 2020. El IPC subyacente, excluidos los alimentos y la energía, fue el más bajo mes a mes desde agosto de 2021. Hasta mayo, el IPC superbásico no había publicado una lectura mensual negativa desde septiembre de 2021.

La estimación del IPC futuro de la Reserva Federal de Cleveland cayó al 3,15%, lo que indica que se esperan más avances hacia nuestro objetivo de inflación del 2%.

La Reserva Federal (Fed) se reunió el mismo día en que se publicó el informe del IPC mejor de lo esperado y concluyó con un resultado relativamente agresivo. Si bien mantiene las tasas de interés a corto plazo sin cambios como se esperaba, la proyección mediana de la Reserva Federal es ahora de un recorte de tasas en 2024, frente a tres.

El mercado de bonos no aceptó el sentimiento agresivo de la Reserva Federal, y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años cayeron durante la semana. El rendimiento a 10 años cayó al 4,22% desde el 4,43% de la semana anterior, mientras que el bono a 2 años, más estrechamente ligado al tipo de interés a corto plazo controlado por la Reserva Federal, cayó al 4,70% desde el 4,89%.

Los mercados de futuros de fondos federales han descontado ahora una probabilidad del 77% de que la Reserva Federal (Fed) flexibilice su política monetaria en septiembre, frente a poco más del 50% apenas unos días antes. Los futuros de los fondos federales no esperan dos recortes completos de 25 puntos básicos (0,25%) en 2024, frente a uno y medio antes de la semana pasada.

¿Por qué el mercado hizo caso omiso de las proyecciones duras de la Reserva Federal de un solo recorte de tipos? Las proyecciones de la Reserva Federal de un solo recorte de tipos se hicieron antes de que se publicara el moderado informe del IPC de mayo. El presidente Powell señaló que los participantes podrían haber cambiado sus pronósticos después de la publicación del IPC, pero dijo que “la mayoría de la gente no lo hace”. Así pues, entre la probabilidad de que el informe amistoso del IPC no fuera totalmente descontado en los pronósticos y la falta de “alta confianza” en las proyecciones, dos recortes fácilmente podrían haber sido la mediana en lugar de uno. Si bien el presidente Powell dijo que el IPC de mayo era una “buena noticia”, se necesitarían más pruebas antes de que pudieran comenzar los recortes de tipos. El presidente Powell sí señaló que la Reserva Federal reaccionaría rápidamente ante el debilitamiento del mercado laboral. El jueves, las solicitudes iniciales de desempleo, los datos laborales de mayor frecuencia que miden las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo, estuvieron por encima de las expectativas y han estado aumentando desde enero.

Además, las solicitudes continuas de prestaciones por desempleo superaron los 1,8 millones por primera vez desde enero. Antes de enero, las solicitudes continuas no habían alcanzado este nivel desde 2021. Estas solicitudes de compensación por desempleo están por debajo de los niveles históricos “normales” a largo plazo, pero se están normalizando.

A pesar del debilitamiento del mercado laboral, el crecimiento económico estadounidense continúa manteniéndose. La Fed de Atlanta no actualizó su estimación del PIB del segundo trimestre la semana pasada, pero más recientemente la situó en el 3,1%. La normalización del mercado laboral no se ha traducido en una reducción de las estimaciones de ingresos consensuadas, lo que indica poco temor a una recesión a corto plazo.

Además, las acciones cíclicas más sensibles económicamente continúan obteniendo buenos resultados frente a las acciones defensivas menos sensibles económicamente. Si las acciones estuvieran detectando una desaceleración económica sustancial, probablemente este no sería el caso.

El aumento del 1,6% en el S&P 500 llevó al índice a un nuevo máximo histórico la semana pasada. Los 7 Magníficos, formados por Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Alphabet (GOOGL) y Tesla (TSLA), obtuvieron mejores resultados la semana pasada y están Un 35,1% más en lo que va del año, mientras que el S&P 500 ha subido un 14,6%.

Dado que las ganancias efectivamente finalizaron hasta que comiencen los informes del próximo trimestre en aproximadamente un mes y la Reserva Federal aún depende de los datos para su decisión de recortar las tasas, la atención se centrará en los datos macroeconómicos. Con algunas preocupaciones sobre la salud del consumidor estadounidense, el informe de ventas minoristas de mayo del martes será seguido de cerca.

En general, no hay pruebas suficientes para desconfiar de las expectativas del mercado sobre un aterrizaje económico suave. Además, las grandes acciones tecnológicas, representadas por los 7 Magníficos, continúan generando ganancias y crecimiento del flujo de caja libre a tasas impresionantes. Las acciones tecnológicas de megacapitalización ya no son baratas y una gestión prudente del riesgo sugiere cierta poda, pero se trata de negocios notables. Debido a que evitar la recesión se refleja en los mercados, la compra selectiva dentro de sectores de bajo rendimiento y menos sensibles económicamente, como la atención médica y los bienes de consumo básico, proporciona un lastre atractivo para la concentración del desempeño y el riesgo en el sector tecnológico.