Perspectivas de recesión: BofA derriba los principales temores económicos

Un equipo dirigido por el economista estadounidense Aditya Bhave intentó tranquilizar a los clientes diciendo que, si bien el banco ahora predice un “aterrizaje más accidentado” para la economía este año (con menos creación de empleo y un crecimiento del PIB más débil), la evidencia de una recesión total sigue siendo escasa.

Se refirieron a cinco preocupaciones principales que han escuchado de clientes ansiosos, incluida la amenaza de una debilidad continua del mercado laboral, el agrietamiento de los consumidores, los problemas de manufactura, los efectos colaterales en el mercado inmobiliario comercial y la inversión de la curva de rendimiento, que es un indicador de recesión seguido de cerca.

Pero, en gran medida, dejando de lado estos temores, Bhave y su equipo aseguraron a sus lectores que: “Por ahora, creemos que el flujo de datos macroeconómicos más amplio no apunta a una recesión”. He aquí por qué están tan confiados.

La regla Sahm, ¿más bien una sugerencia?

Cuando la tasa de desempleo en Estados Unidos subió al 4,3% en julio, se activó la “regla de Sahm”, un indicador de recesión creado por la economista Claudia Sahm. Esto ha generado temores de que, tras años de tasas de interés elevadas e inflación persistente, el mercado laboral pueda estar empezando a resquebrajarse.

Pero si bien el equipo económico de BoA cree que el enfriamiento del mercado laboral es el mayor riesgo para la economía, aún no ven evidencia de una recesión en los datos de empleo. Y Sahm está en el mismo bando.

“No me preocupa que, en este momento, estemos en recesión”, dijo. dijo Fortuna poco después de que se activara su regla en agosto, y agregó que “nadie debería estar en pánico… aunque parece que algunos podrían estarlo”.

Desde entonces, ha habido algunos indicios de una mejora de las condiciones del mercado laboral. La tasa de desempleo cayó al 4,2% en agosto y solicitudes iniciales de desempleo—una medida clave de los despidos en la economía— cayó a 219.000 durante la semana que terminó el 14 de septiembre. Ese es el nivel más bajo desde mayo, y menor que los 231.000 de la semana anterior.

Para los economistas de Bank of America, los datos son evidencia de que lo que realmente estamos viendo es un entorno de “pocas contrataciones y pocos despidos”. Y aunque eso justifica una mayor cautela, no es un presagio de catástrofe.

“Los despidos y, en consecuencia, las solicitudes de subsidio por desempleo son el indicador clave que hay que vigilar. Mientras se mantengan bajos, es probable que el escenario base siga siendo un aterrizaje suave”, escribieron Bhave y su equipo.

Consumidores (no tan) enfermos

Los consumidores han estado bajo presión durante años. Primero fueron los confinamientos por el COVID, luego un brote de inflación y algunas guerras en el extranjero, y más recientemente, las tasas de interés elevadas. Pero Bank of America todavía cree que los consumidores están en una posición mucho mejor de lo que la mayoría de los expertos están dispuestos a reconocer.

Bhave y su equipo señalaron que la creciente morosidad en las tarjetas de crédito y la disminución del exceso de ahorro de la era de la pandemia son los dos principales puntos de datos que utilizan los escépticos para demostrar que los consumidores están en problemas.

La tasa de morosidad de las tarjetas de crédito alcanzó el 3,25% en el segundo trimestre, según Datos de la FedEso es muy superior a la tasa del 2,62 % registrada antes de la pandemia en el cuarto trimestre de 2019, pero sigue siendo relativamente baja en términos históricos. La tasa promedio de morosidad de tarjetas de crédito desde que la Reserva Federal comenzó a registrar la estadística en 1991 es del 3,73 %.

Los economistas del Bank of America también señalaron que la deuda total de tarjetas de crédito ascendió a solo el 5,5% del ingreso disponible de los estadounidenses en el segundo trimestre, en comparación con el 5,7% en el cuarto trimestre de 2019.

“Si bien el elevado nivel de deuda y morosidad de las tarjetas de crédito podría representar un lastre significativo para los hogares de bajos ingresos, probablemente no sean lo suficientemente grandes como para afectar la macroeconomía”, escribieron.

En segundo lugar, aunque algunos economistas y veteranos de Wall Street han advertido que los consumidores están gastando el exceso de ahorro que acumularon durante la pandemia, Bhave y su equipo señalaron que las estimaciones sobre el exceso de ahorro son “algo arbitrarias”. Entonces, ¿qué dicen realmente estas estadísticas sobre la salud del consumidor?

“En nuestra opinión, no mucho”, escribieron los economistas. “El amplio rango de estas estimaciones significa que no deberíamos darle demasiada importancia al concepto de exceso de ahorro. Las perspectivas para el consumo dependerán mucho más de los resultados del mercado laboral”.

Según los cálculos de BofA, los consumidores aún tienen alrededor de 300.000 millones de dólares en ahorros excedentes y, en general, la mayoría se encuentra en una buena posición financiera, en particular si se compara con períodos anteriores a las recesiones. Bhave y su equipo observaron que la relación entre activos líquidos y pasivos de los estadounidenses sigue siendo elevada, lo que es una señal positiva. Antes de la crisis financiera mundial de 2008, esta relación estaba en su nivel más bajo, lo que obligó a los hogares a vender activos para pagar sus deudas cuando la economía se desplomó.

“Por el contrario, los hogares tendrían poca necesidad de desapalancarse hoy si el mercado laboral se deteriorara más de lo que esperamos”, explicaron los economistas.

¿Un canario en la mina de carbón industrial?

Durante 21 de los últimos 22 meses, el índice manufacturero ISM, que mide la actividad en ese sector, ha estado en territorio de contracción con lecturas por debajo de 50.

Este índice era uno de los indicadores económicos favoritos del ex presidente de la Reserva Federal, Alan Greespan, y su reciente caída ha preocupado a algunos por la posibilidad de que se esté gestando una recesión. Pero Bhave y su equipo ofrecieron razones para no preocuparse demasiado.

En primer lugar, el índice ISM de manufacturas se situó en 47,2 en agosto, muy por encima del nivel de 42,5 que históricamente ha señalado una recesión de toda la economía. En segundo lugar, el sector manufacturero ya no es una fuerza dominante en la economía estadounidense, lo que significa que su capacidad para pronosticar contracciones generalizadas ahora es limitada. El sector manufacturero representa solo el 10% del PIB estadounidense en la actualidad, en comparación con el 20% en 1980 y el 28,1% en 1953.

Por último, los economistas de BofA no ven señales de sobreinversión o sobrecontratación en el sector manufacturero, lo que debería evitar una caída grave del empleo en el sector si la economía en general se debilita aún más.

“La conclusión es que la señal del ISM y el contexto más amplio del sector manufacturero no nos hacen preocuparnos por un mayor riesgo de recesión”, escribieron. “Sí, el sector está débil, pero será necesario que haya una mayor debilidad o una debilidad más amplia más allá del sector manufacturero para que nos preocupemos demasiado”.

Los temores de los bienes raíces comerciales y la banca quedaron en el pasado

La combinación de la tendencia del trabajo híbrido y las crecientes tasas de interés ha demostrado ser una pesadilla para muchos en el sector inmobiliario comercial (CRE), en particular en el de oficinas. En julio, más de 94 mil millones de dólares de bienes raíces comerciales estadounidenses se consideraron “en dificultades”, según Activos reales del índice MSCIEsto ha generado preocupación sobre la posibilidad de que se produzcan pérdidas graves en el sector en el futuro.

Dado que algunos bancos regionales clave poseen grandes cantidades de deuda comercial, los temores sobre posibles efectos colaterales para el sistema financiero de un desastre en el sector de oficinas también se han extendido.

Pero los economistas de BofA señalaron que ha habido un retorno lento, pero constante, a la oficina en los últimos años, y que los depósitos de los bancos pequeños están aumentando, lo que debería ayudar a prevenir posibles corridas bancarias relacionadas con pérdidas en el sector inmobiliario comercial.

“Dado que la Reserva Federal ha tenido 18 meses para abordar el problema, creemos que los riesgos de otro susto bancario regional son limitados”, agregaron.

¿Un indicador de recesión poco fiable?

La inversión de la curva de rendimiento, que traza los tipos de interés de los bonos con distintos vencimientos, se considera desde hace tiempo un indicador fiable de recesión. Cuando los rendimientos a corto plazo son superiores a los de largo plazo, suele ser una mala señal. Pero el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años ha sido superior al de los bonos del Tesoro a diez años durante casi dos años y medio sin provocar una recesión.

Aunque muchos expertos siguen preocupados por las implicaciones de la inversión de la curva de rendimiento, los economistas de BofA dijeron que no lo ven como una señal de advertencia importante al observar los datos históricos.

“Consideramos que la relación entre la inversión de la curva de rendimiento y las recesiones es más bien una correlación que una causalidad”, escribieron. “Nuestra opinión es que la profunda inversión de la curva según los estándares históricos refleja en gran medida el hecho de que las tasas de política monetaria son muy elevadas”.

Como la economía se mantiene en gran medida resistente y la curva de rendimiento indica que la Reserva Federal va a recortar más las tasas, los economistas de Bank of America no ven mucho que temer. “De hecho, el grado de inversión actual avala una alta probabilidad de un aterrizaje suave, en lugar de una recesión”, escribieron.