La OPI valoraría aún más la propiedad megadeportiva que incluye a los Toronto Maple Leafs, Blue Jays y Raptors.
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Esa transacción implica una valoración general de 12.500 millones de dólares para MLSE, según un análisis dirigido por el analista de telecomunicaciones Adam Shine, que luego aumentaría una vez que las propiedades deportivas que Rogers ya posee: la franquicia de béisbol Toronto Blue Jays, el Rogers Centre y los servicios de televisión especializados Sportsnet. – están enrollados.
“Podemos debatir el múltiplo EBITDA (ganancias) utilizado para determinar el valor de Sportsnet, pero la combinación de los Blue Jays y Sportsnet podría sumar $4 mil millones”, escribió el analista la semana pasada después de analizar cifras de CRTC, Forbes y Sportico, una Proveedor de datos y noticias de la industria del deporte.
Dijo que una escisión o IPO probablemente valoraría la propiedad megadeportiva con los principales equipos y activos deportivos de Toronto en una valoración incluso superior a 16.500 millones de dólares porque es poco probable que se lleve a cabo hasta dentro de un par de años. No se espera que el acuerdo con BCE se cierre antes del próximo año y luego, en 2026, Rogers tendrá la oportunidad, en virtud del acuerdo de accionistas de MLSE, de comprar la participación del socio restante Larry Tanenbaum y su Kilmer Group, que posee el 25 por ciento.
Se entiende que los ejecutivos de Rogers han estado reflexionando sobre formas de obtener una mayor apreciación del valor de las propiedades deportivas de la compañía, por lo que muchos observadores de la compañía consideran casi inevitable una eventual escisión o IPO.
A toda prisa
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“Una vez que Bell y Kilmer sean retirados de MLSE, el siguiente paso esperado sería que Rogers vendiera sus activos clave de deportes y medios en MLSE”, escribió Shine.
Esta “MLSE mejorada” tendría ingresos de 2.070 millones de dólares y ganancias (antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de 300 millones de dólares, lo que representa un margen del 14,5 por ciento, según el análisis de Shine.
Si bien la valoración de 16.500 millones de dólares implicaría múltiplos de ocho veces los ingresos y 55 veces el EBITDA, el analista dijo que se esperaría que esas métricas de valoración disminuyeran en los próximos años como resultado de las sinergias de ingresos y costos. A modo de comparación, señaló que Madison Square Garden Sports cotiza a poco más de cinco veces los ingresos y 48 veces el EBITDA según las estimaciones de consenso para 2024, mientras que los Atlanta Braves cotizan a 11,5 veces los ingresos y 66 veces el EBITDA.
A pesar de la anticipación generalizada de una oferta pública inicial, Jérome Dubreuil, analista de Desjardins Securities, sostiene que el reciente acuerdo de MLSE para Rogers tiene valor incluso si los activos no se escinden a través de una oferta pública inicial.
“El acuerdo con BCE es un excelente punto de valoración en sí mismo, probablemente más confiable que cualquier otro escenario que se me ocurra”, dijo Dubreuil. “La IPO es una posibilidad, sí, pero es sólo una de las muchas formas en que RCI (Rogers) puede financiar la transacción”.
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Aún así, el analista reconoció que la falta de divulgación pública por parte de MLSE con respecto a su panorama de pérdidas y ganancias y apalancamiento hace que sea difícil concluir con confianza que el acuerdo aumenta el valor liquidativo de Rogers.
Es “como un incidente en la línea azul que ha estado bajo revisión durante 10 minutos”, escribió Dubreuil en un informe a los clientes después de que se anunció el acuerdo.
“Creemos que tiene sentido esperar que los inversores ahora atribuyan más valor a las acciones de MLSE que posee RCI, pero los inversores 'el mercado siempre tiene la razón' podrían argumentar que la empresa está comprometiendo capital adicional a un activo que el mercado históricamente ha valorado por debajo de su precio justo”. valor, desafiando así el potencial de acumulación”, escribió.
Dubreuil tiene una recomendación de compra sobre Rogers, con una calificación de riesgo superior al promedio y un precio objetivo de 70 dólares. Las acciones de Rogers cerraron el viernes a 54,42 dólares, un aumento de 42 centavos, con una capitalización de mercado de 29.500 millones de dólares.
Mientras la empresa de telecomunicaciones contempla cómo gestionar sus activos deportivos ampliados, los analistas están atentos a cómo lo hace sin aumentar aún más el apalancamiento, algo que se ha comprometido a no hacer.
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La mayoría espera que Rogers reduzca su participación del 75 por ciento en MLSE trayendo inversores privados para ayudar a pagar la factura; algunas estimaciones dicen que Rogers terminará con poco más del 51 por ciento del capital, aunque posiblemente con un mayor control de voto.
Shine, en su análisis, plantea dos escenarios para que Rogers combine las propiedades deportivas. En uno, MLSE podría comprar los Jays y los activos relacionados de Rogers. En otro, las propiedades de los Jays podrían incluirse en MLSE a cambio de que Rogers aumente su participación.
“Esto último sería preferible si la dilución posterior ocurriera naturalmente en una oferta pública inicial de MLSE”, escribió Shine.
Vince Valentini, analista de telecomunicaciones de TD Securities, se negó a especular sobre el valor de la IPO para las franquicias deportivas de Rogers. Sin embargo, él también ve a Rogers contratando socios que, a su vez, podrían cotizar parte de sus participaciones. En una nota a los clientes, Valentini sugirió que este escenario permitiría a Rogers pagar los activos y ayudaría a la empresa de telecomunicaciones a obtener reconocimiento por las participaciones deportivas en el precio de sus acciones.
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En el escenario de Valentini, Rogers compra la participación de ambos socios en MLSE por alrededor de 5.800 millones de dólares y se retira de los Blue Jays, que Valentini fija en valoraciones de 2.400 millones de dólares. Luego, la empresa de telecomunicaciones vende el 49 por ciento de los activos combinados de MLSE, valorados en 11.730 millones de dólares, a intereses privados por 5.750 millones de dólares.
“Rogers termina con el control del 51 por ciento de una entidad propietaria de todos los equipos deportivos clave de Toronto, además de tener potencialmente un vehículo que cotiza en bolsa para mantener la valoración visible… en el futuro”, escribió el analista.
Comprar BCE y luego venderlo a otros socios tiene sentido, dijo, porque le da a Rogers el control de la estructura de propiedad final, así como la visibilidad del valor de los activos subyacentes.
“Por ejemplo, los Azulejos pueden incorporarse a la MLSE sin tener que regatear con el BCE lo que valen los Azulejos”, escribió. “Además, se pueden llevar a cabo negociaciones bipartitas simples con un inversor privado para comprar una participación, en lugar de que ese comprador tenga que preocuparse de que BCE y Rogers lleguen a un acuerdo sobre los términos del acuerdo”.
• Correo electrónico: bshecter@postmedia.com
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