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El autor es jefe de estrategia de renta variable europea y jefe de estrategia global de derivados en UBS.
Covid realmente trastocó el carro de las manzanas en lo que respecta al consumo. La mayoría de nosotros experimentamos la necesidad de actualizar la tecnología y el equipo de la oficina en el hogar y, para los más afortunados, comprar una piscina emergente en el jardín trasero o un automóvil nuevo.
A medida que se aliviaron las restricciones de Covid, comenzó la guerra entre Rusia y Ucrania y dio inicio a un período de aumento de los precios de la energía y la inflación. Luego, las tasas de interés más altas asestaron un duro golpe en Europa a los ingresos reales, que se contrajeron en 2022 después de tener en cuenta la inflación. La confianza de los consumidores cayó bruscamente y las tasas de ahorro aumentaron.
El gasto posterior de los consumidores fue en artículos básicos no discrecionales o en “turismo de venganza” que apoyó la recuperación de hoteles y aerolíneas. Las tendencias del margen de beneficio empresarial reflejaron este cambio. Los márgenes se ampliaron para los servicios financieros, bancos, seguros y empresas de viajes/ocio. Los márgenes se han ido contrayendo para las empresas industriales y de bienes de consumo.
Por último, ahora hay vientos favorables para la recuperación del consumo. La caída de la inflación y el retraso en el crecimiento de los salarios significan que los salarios reales están aumentando, particularmente en el Reino Unido. Los hogares europeos tienen un stock de ahorros que podría llegar al 8,2 por ciento del PIB a finales de 2023. La confianza se ha ido recuperando y en algunos países como el Reino Unido, los hogares se han beneficiado de recortes del impuesto sobre la renta de hasta el 4 por ciento durante el último año. .
Por lo tanto, ha sido una sorpresa para muchos que las empresas de consumo europeas hayan decepcionado sus expectativas de ganancias en la última temporada de resultados. Los analistas bursátiles destacan que el consumidor de alto nivel se ha mostrado bastante resistente. La debilidad del gasto parece concentrarse en los mercados de consumo de gama baja.
Sin embargo, los vientos de cola son reales. Los consumidores están mostrando una mayor disposición a gastar. Es sólo que el progreso ha sido lento. Sreedhar Mahamkali, analista minorista de UBS, destaca que hay pruebas de una mejora en los supermercados del Reino Unido, donde los consumidores consumen más y compran productos de mayor calidad. Aparte de esta modesta transición en la demanda de bienes de consumo básico, ha habido poca evidencia de una mejora en el gasto más discrecional en bienes, ropa, automóviles o bienes duraderos para el hogar. ¿Qué da? ¿Por qué el contexto saludable del consumo no se traduce en una recuperación más rápida del gasto?
Creemos que la respuesta son las tasas de interés. A pesar de los primeros recortes de tipos realizados por el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, los tipos de interés siguen siendo altos. La tasa de interés real prevista a dos años (después de la inflación) pasó de un 4 por ciento negativo en 2022 a un 1,5 por ciento positivo en 2023 y se mantiene en el 0,75 por ciento recientemente. Esto ayuda a explicar por qué el índice Stoxx 600 de bienes y servicios de consumo ha tenido un rendimiento inferior al índice Stoxx 600 en un 30 por ciento en los últimos 18 meses y hasta un 20 por ciento en lo que va del año.
Es probable que los consumidores de bajos ingresos sean mucho más sensibles a las tasas de interés dada su exposición a préstamos de consumo, préstamos para automóviles y leasing e hipotecas. Sin embargo, los préstamos para automóviles baratos establecidos en 2021-22 se renovarán progresivamente. Los hogares que tuvieron la suerte de arreglar su hipoteca a un tipo bajo durante la pandemia, necesitan progresivamente volver a hipotecarse. Un solo recorte de tasas hace poco para aliviar estos importantes lastre sobre el ingreso disponible.
Más recortes de tipos aliviarán aún más las presiones y conducirán a una mayor transición en los hábitos de consumo hacia bienes y bienes de valor cada vez mayor, que normalmente se compran mediante préstamos.
La debilidad en China y potencialmente en Estados Unidos puede limitar la mejora de algunas empresas de bienes de consumo, como las de automóviles para el mercado masivo y las acciones de lujo. Sin embargo, las empresas más pequeñas en las economías más sensibles a las tasas de interés y los vientos de cola macroeconómicos podrían beneficiarse más. Esto incluye España y Escandinavia, pero especialmente el Reino Unido. Las acciones de los consumidores británicos han subido alrededor de un 13 por ciento desde las elecciones británicas de julio.
Es de esperar que las tasas de interés más bajas también generen una mayor actividad inmobiliaria, tanto de transacciones como de construcción. Ambos apoyarían a las empresas de bienes duraderos. Los recientes anuncios del gobierno del Reino Unido sobre el aumento de la construcción de viviendas podrían contribuir de manera importante al crecimiento renovado de la economía del Reino Unido.
A más largo plazo, un mayor gasto de los consumidores en bienes debería ser una parte importante de la historia post-Covid. El dinero gastado en servicios normalmente tiene un bajo “valor agregado bruto”: el dinero no viaja muy lejos. El gasto de dinero en bienes tiene un mayor valor agregado bruto, ya que respalda las cadenas de suministro. Cuanto más larga y compleja sea la cadena de suministro, más amplios serán los beneficios económicos del gasto. Dada la probable tendencia de mejora del gasto en bienes en muchas economías europeas, los inversores deberían tomar nota.
