Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Los flujos y reflujos repentinos de inflación sin impactos equivalentes en la producción económica pueden ser una característica de un mundo pospandemia de cadenas de suministro frágiles, que potencialmente requerirán una banca central más contundente e hiperactiva, y posiblemente en ambas direcciones.
La velocidad del aumento de la inflación global después de los shocks gemelos de la COVID-19 y la invasión de Ucrania casi ha sido igualada por la desinflación que siguió.
Tanto es así, que los bancos centrales ahora están revirtiendo con la misma rapidez la fuerte y posiblemente tardía reducción de las tasas de interés que utilizaron para contener los precios durante 2022 y 2023.
El resultado verdaderamente notable a pesar de esa montaña rusa es un probable “aterrizaje suave” para las economías sin ninguna contracción importante de la producción general. Y una gran pregunta para los responsables de las políticas, las empresas y los mercados financieros es si acabamos de volver al punto de partida esquivando una bala poco común.
Intentando enmarcar las lecciones del episodio de esta semana, el Banco de Pagos Internacionales -la organización que agrupa a los bancos centrales globales- esbozó una vez más un mundo donde los shocks de oferta pueden ser más frecuentes y la inflación más aguda.
Pero en un discurso pronunciado en Londres esta semana, el director general adjunto del BPI, Andrea Maechler, matizó el panorama para sugerir que los bancos centrales ya no deberían “considerar” los shocks de oferta como irritantes temporales de la inflación como lo habían hecho a menudo antes de la pandemia.
En particular, destacó curvas de oferta mucho más pronunciadas y una “Curva de Phillips” más pronunciada, que traza la relación entre desempleo y salarios, o más ampliamente, producción y precios.
La esencia de su argumento es que unas curvas de oferta tan pronunciadas implican mayores movimientos de los precios para un determinado cambio en la producción, lo que se vio de manera más espectacular cuando la escasez de mano de obra pospandemia provocó aumentos salariales para las empresas que querían aumentar sus negocios rápidamente.
Las interrupciones en el suministro y las importaciones extranjeras -más obviamente en el shock de precios de la energía posterior a Ucrania- significaron de manera similar que el aumento de la producción combinado con un shock de oferta tuvo efectos mucho más agudos sobre los precios generales que antes.
Y, lo que es más importante, el impacto sobre la inflación en toda la economía fue mayor y más rápido que los shocks sectoriales y de materias primas anteriores de las últimas décadas porque se produjeron cuando la inflación general ya estaba por encima de las tasas objetivo del banco central, dijo Maechler, señalando los estudios del BPI que ilustran ese efecto.
CUIDARSE
Maechler concluyó que “los bancos centrales deben tener cuidado al evaluar hasta qué punto pueden afrontar los shocks de oferta”.
Y eso debería influir en su enfoque, ya que esos shocks de oferta iban a ser más frecuentes en un mundo de desglobalización, tensión geopolítica, reducción de la fuerza laboral, alta deuda pública, cambio climático y una transición hacia la energía verde.
Probablemente fue necesario ser más “contundentes” y activos en su respuesta política, independientemente del impacto sobre la demanda subyacente, para garantizar que una inflación más volátil en el corto plazo no alterara las expectativas de inflación a más largo plazo y se mantuviera la fe en las metas del 2%.
Pero lo más intrigante, dado el desconcierto sobre cómo los cambios bruscos en la inflación y las tasas de interés de los últimos tiempos no sembraron una recesión importante, Maechler dijo que las pronunciadas curvas de oferta también significaban que los salarios y los precios podrían descender más rápidamente hasta alcanzar el objetivo con sólo impactos relativamente leves en producción derivada de tasas de interés más altas.
“El aumento de las tasas de interés en respuesta a shocks de oferta adversos puede tener sólo efectos limitados sobre la actividad si las curvas de Phillips son pronunciadas”, dijo. “Entonces, desacelerar la economía para controlar la inflación podría ser menos costoso en términos de producción”.
“Las perspectivas de aterrizaje suave de hoy pueden explicarse en parte porque la economía -y en particular los mercados laborales- se encuentra en un estado donde las curvas de Phillips son más pronunciadas que en las décadas anteriores a la pandemia”.
BAJO DISPARO
No está tan claro dónde encaja todo eso en el panorama actual, aunque el tema de la oferta persistente es claramente de actualidad en una semana de tanta ansiedad geopolítica.
Otra cuestión es si las pronunciadas curvas de oferta del período pospandemia perdurarán o si la mayoría de las peculiaridades ya se han solucionado.
Pero presumiblemente también sugeriría que los acontecimientos relacionados con la oferta en los que la inflación repentinamente vuelve a quedar por debajo de los objetivos y amenazan potencialmente a la baja la estabilidad de precios deberían enfrentarse de manera similar con la fuerza de los bancos centrales.
Apenas esta semana, el responsable de políticas del Banco Central Europeo, Mario Centeno, expresó claramente ese argumento cuando el BCE en masa pareció girar hacia una flexibilización más rápida. “Ahora nos enfrentamos a un nuevo riesgo: no alcanzar la meta de inflación, lo que podría sofocar el crecimiento económico”, dijo.
Ante la caída de los precios mensuales el mes pasado y la inflación anual nuevamente por debajo del 1%, el nuevo presidente del Banco Nacional Suizo, Martin Schlegel, también dijo que el SNB no descartaba llevar las tasas de interés nuevamente a territorio negativo.
E incluso los recientes reticentes en el Banco de Inglaterra sugirieron que también aceleraran el ritmo, y el jefe del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, habló de ser “un poco más agresivo” en el recorte de las tasas del Reino Unido.
Para los inversores, todo el escenario apunta a un entorno de tipos de interés más volátil en ambas direcciones de lo que estaban acostumbrados en la década anterior a la COVID.
Y, sin embargo, podría seguir siendo un horizonte potencialmente positivo para las ganancias y las acciones de las empresas si las economías en general pueden seguir soportando precios de exención y tasas de endeudamiento mucho mejor que lo han hecho durante décadas.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
(Por Mike Dolan; Editado por Jamie Freed)
