El escenario de “no aterrizaje” –una situación en la que la economía estadounidense sigue creciendo, la inflación se reaviva y la Reserva Federal tiene poco margen para recortar las tasas de interés– había desaparecido en gran medida como tema de conversación en el mercado de bonos en los últimos meses.
Sólo tomó un informe de nóminas espectacular para revivirlo.
Los datos que muestran el crecimiento del empleo más rápido en seis meses, una sorprendente caída del desempleo en Estados Unidos y salarios más altos hicieron que los rendimientos del Tesoro se dispararan e hicieron que los inversores cambiaran furiosamente el rumbo de sus apuestas de una reducción de medio punto de las tasas de interés mayor de lo normal tan pronto como el próximo mes. .
es lo último recalibración desgarradora para los operadores que se habían estado preparando para una desaceleración del crecimiento, una inflación benigna y recortes agresivos de las tasas al acumular notas estadounidenses a corto plazo sensibles a las tasas de la Fed. En cambio, el informe del viernes reavivó toda una nueva serie de preocupaciones en torno al sobrecalentamiento, arruinando el repunte de los bonos del Tesoro que había llevado los rendimientos a dos años a un mínimo de varios años.
“El problema siempre fueron las tasas iniciales más altas debido a que se descontaron menos recortes de tasas”, dijo George Catrambone, director de renta fija de DWS Americas. “Lo que podría suceder es que la Reserva Federal no realice más recortes de tasas o que de hecho tenga que subir las tasas nuevamente”.
Gran parte del reciente debate de mercado se había centrado en si la economía sería capaz de lograr el “aterrizaje suave” de una desaceleración sin recesión, o virar hacia el “aterrizaje duro” de una recesión severa. La propia Reserva Federal había señalado un cambio de enfoque para prevenir un deterioro en el mercado laboral después de luchar contra la inflación durante más de dos años, y su giro hacia los recortes de tasas comenzó con una explosión de medio punto en septiembre.
Pero el informe de nóminas del viernes proporcionó municiones para aquellos que ven una desconexión en el recorte de las tasas por parte de la Reserva Federal cuando las acciones están en niveles récord, la economía se está expandiendo a un ritmo sólido y la inflación aún no ha regresado al objetivo de la Reserva Federal. En resumen, un escenario sin aterrizaje.
Varios inversores y economistas destacados, entre ellos Stanley Druckenmiller y Mohamed El-Erian, advirtieron que la Reserva Federal no debería dejarse encasillar en las proyecciones del mercado de tipos más bajos o en sus propias proyecciones, y El-Erian advirtió que “la inflación no está muerta”. El exsecretario del Tesoro, Larry Summers, dijo en una publicación en incógnita viernes que el “no aterrizaje” y el “aterrizaje brusco” son riesgos que la Reserva Federal debe tener en cuenta, diciendo que el enorme recorte del mes pasado fue “un error”.
Para algunos, la enorme reducción de la Fed el mes pasado, combinada con el sorprendente bombardeo de estímulo de China, inclina la balanza lejos de las preocupaciones sobre el crecimiento.
“El recorte de 50 puntos básicos debería estar fuera de discusión ahora”, dijo Tracy Chen, gestora de cartera de Brandywine Global Investment Management. “La flexibilización de la Reserva Federal y el estímulo de China aumentan la probabilidad de un no aterrizaje”.
Mientras tanto, las preocupaciones sobre la inflación están reviviendo después del aumento del petróleo crudo. La tasa de equilibrio a 10 años, una medida de las expectativas de inflación de los operadores de bonos, alcanzó un máximo de dos meses, recuperándose de un mínimo de tres años a mediados de septiembre. Esto está por delante de los datos clave sobre precios al consumidor que se publicarán la próxima semana.
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Los operadores de swaps están descontando 24 puntos básicos de flexibilización para la reunión de la Fed de noviembre, lo que significa que una reducción de un cuarto de punto ya no se considera garantizada. Se ha descontado un total de 150 puntos básicos de flexibilización hasta octubre de 2025, por debajo de las expectativas de reducciones de alrededor de 200 puntos básicos a finales de septiembre.
La reducción de las expectativas de la Reserva Federal ha echado un jarro de agua fría al frenesí de compra de bonos que ayudó a que los bonos del Tesoro registraran cinco ganancias mensuales consecutivas, la mejor racha desde 2010. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años han subido más de 30 puntos básicos desde la reunión de la Reserva Federal el mes pasado. acercándose al 4% por primera vez desde agosto.
“La Reserva Federal ha resaltado la importancia del mercado laboral en su doble mandato, lo que provocó el enorme recorte el mes pasado y ahora aquí estamos con evidencia de que el mercado laboral está en buena forma”, dijo Baylor Lancaster-Samuel, director de inversiones de Amerant Investments Inc. “Definitivamente está en la categoría de 'Ten cuidado con lo que deseas'”.
El cambio de discurso también trastocó una reciente estrategia popular de apostar por una agresiva flexibilización de la Fed: el llamado pronunciamiento de la curva. En tal estrategia, los operadores apuestan a que los bonos a corto plazo superarían a la deuda con vencimiento a más largo plazo. En cambio, los rendimientos de los bonos a dos años aumentaron 36 puntos básicos la semana pasada, la mayor cantidad desde junio de 2022. Con un 3,9%, los rendimientos de los bonos a dos años están sólo 6 puntos básicos por debajo de los bonos a 10 años, estrechándose desde los 22 puntos básicos de finales de septiembre.
Con un enfoque renovado en la inflación, el informe de precios al consumidor de la próxima semana cobra gran importancia. Se espera que muestre que el índice subyacente de precios al consumidor se enfrió al 0,2% el mes pasado después de subir un 0,3% en septiembre. El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, ha dicho que los datos de inflación que recibió poco antes de la reunión de política monetaria del 18 de septiembre finalmente lo llevaron a apoyar un movimiento de medio punto.
Sin duda, los precios actuales del mercado sugieren que un escenario de aterrizaje suave sigue siendo el escenario base de los inversores. Con un 2,2%, el punto de equilibrio a 10 años sigue en gran medida en línea con el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal. El mercado de swaps muestra que los operadores esperan que la Reserva Federal ponga fin a su ciclo de flexibilización en aproximadamente un 2,9% en 2027, en consonancia con el nivel que en general se considera neutral.
Jamie Patton, codirector de tasas globales de TCW, dice que la última lectura sobre el empleo no es suficiente para cambiar la necesidad de que la Reserva Federal se mantenga firmemente en el camino de flexibilización porque la totalidad de los datos, incluida la caída de la tasa de abandono y el aumento de los incumplimientos tasas en préstamos para automóviles y tarjetas de crédito, apunta a un debilitamiento del mercado laboral y riesgos a la baja para la economía.
“Un dato no cambia nuestra visión macroeconómica de que el mercado laboral se está debilitando en general”, dijo Patton.
Dijo que aprovechó la liquidación del viernes para comprar más bonos a dos y cinco años, lo que contribuyó a una posición más pronunciada en la curva. “El resurgimiento de los temores inflacionarios podría impedir que la Reserva Federal haga recortes”, pero eso aumentaría el riesgo de que la Reserva Federal mantenga los costos de endeudamiento “demasiado altos durante demasiado tiempo y al final provoque una desaceleración mayor”.
