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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Buen día. De repente, llega la temporada de resultados: Pepsi, cuyas cosas han estado un poco inestables últimamente, informa esta mañana. Delta y Domino's llegarán el jueves, seguidos por JPMorgan y Wells Fargo el viernes. Así que sabremos un poco más sobre la economía estadounidense hacia el final de la semana. Esperamos que las noticias sean bastante buenas. Si no está de acuerdo, envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.
reloj de reacción exagerada
de ayer carta señaló que el extremo largo de la curva del Tesoro ha ido aumentando y se preguntó si esto reflejaba (a) una caída de los riesgos de recesión (b) un resurgimiento de los riesgos de inflación (c) una mayor volatilidad esperada, o (d) una combinación de los tres. Después de que se envió la carta, el bono del Tesoro a 10 años superó el 4 por ciento por primera vez desde agosto. El rendimiento a dos años también ha aumentado rápidamente (un hecho que deberíamos haber mencionado ayer). Esto le da algo de peso adicional a la opción (b). La idea es que el bono a dos años, ahora en 3,99 por ciento, está diciendo que la Reserva Federal en realidad no tiene mucho más margen para recortar antes de que tengamos algún tipo de susto inflacionario.
Ye Xie y Michael Mackenzie de Bloomberg enmarcado Esto a medida que el mercado comienza a temer nuevamente un “escenario sin aterrizaje”: el crecimiento y la inflación persisten, y la Reserva Federal está estancada donde está o tiene que subir las tasas. Citan a las eminencias macroeconómicas Larry Summers y Mohamed El-Erian advirtiendo a la Reserva Federal que no se adelante con recortes de tipos, si no lo ha hecho ya. Jason Draho, de UBS, señala que las cifras de empleo de la semana pasada y otros datos sugieren una economía funcionando a “un nivel elevado” y ve el resurgimiento de la inflación como un riesgo vivo para 2025. Es uno de los muchos analistas que señalan la inflexión en la política económica de Citigroup. índice de sorpresa como evidencia de que las cosas han cambiado recientemente. Muestra que los indicadores económicos sorprenden al alza la mayoría de las veces por primera vez desde abril:
A partir de ahora, las conversaciones sobre el no aterrizaje se hacen en tono mesurado y con muchas reservas. La cautela se disolverá si el informe de inflación IPC de septiembre del jueves no muestra ninguna mejora con respecto al de agosto.
No sorprenderá a los lectores que Unhedged (lema de la casa: cálmate) no vea mucho de qué preocuparse, y tampoco se preocupará demasiado por un informe del IPC desigual. Las principales razones para ver una economía sobrecalentada y un resurgimiento de la inflación (fuera de un único informe mensual de empleo) son un precio más alto del petróleo y señales de recuperación en China. El salto del precio del petróleo Es un hecho geopolítico y nadie sabe si la guerra en Medio Oriente mejorará o empeorará. Afortunadamente, otras materias primas (principalmente el cobre) no han seguido el avance del petróleo en la última semana. El repunte de las acciones en China se basa en un mercado debilitado al que se le ha prometido un estímulo fiscal que aún no se ha cumplido, más que en un cambio en los fundamentos económicos.
Aquellos de nosotros que aprendimos a conducir en climas helados sabemos que no debemos reaccionar exageradamente ante un pequeño derrape: solo empeora el derrape. Es mejor patinar hasta que las ruedas recuperen tracción. En los próximos trimestres, los mercados oscilarán entre temores de inflación (este mes) y temores de desaceleración (el mes pasado). No gires el volante demasiado fuerte.
Sukuk
Maldivas es uno de los muchos países en desarrollo que están en desacuerdo con sus financistas. Su pincel con defecto hecho titulares en el Financial Times. Pero, si la India no intervenidoel país no habría incumplido un bono soberano sino, en cambio, un sukuk soberano. Habría sido la primera vez.
Un sukuk es un instrumento financiero islámico con flujos de efectivo que se parecen mucho a los de un bono. La ley islámica prohíbe el cobro o pago de intereses. Los Sukuk permiten a los emisores eludir la prohibición; normalmente venden un certificado a los inversores y utilizan los ingresos para comprar un activo, y el inversor es compensado con pagos de los ingresos generados por el activo.
Hay muchos tipos de sukuk, pero generalmente se pueden dividir en “respaldados por activos” y “basados en activos”. En las emisiones respaldadas por activos, los inversores poseen los activos subyacentes hasta que vence el sukuk, a menudo con un límite a sus rendimientos y una garantía de rendimiento mínimo. En las emisiones basadas en activos, los inversores poseen una entidad intermediaria o celebran un acuerdo de arrendamiento, que imita mucho a un bono. El precio de mercado de los sukuk basados en activos se basa más en la solvencia del emisor que en el valor del activo subyacente y, aparte del incumplimiento, los acreedores están protegidos de los cambios en el valor del activo. Pero ambos tipos tienen calendarios de pago similares a los de un bono. De Mohamed Damak de S&P Global:
(Hay) distribuciones periódicas de fondos. . . similar a un cupón, pagado periódicamente. No existe un “interés” real, pero a menudo éste se sustituye por un cargo de “arrendamiento”, y al vencimiento de una transacción, el patrocinador del sukuk asumiría la obligación y la propiedad de los activos, por una contraprestación que sería equivalente. al director.
Sukuk surgió hace 25 años en Malasia y Bahréin. Se han vuelto populares: en 2024 se han emitido sukuk por valor de 102.900 millones de dólares.
Arabia Saudita es el principal emisor este año:
Al igual que los bonos, los sukuk tienen varios plazos y están denominados tanto en monedas locales como globales. Muchos soberanos los emiten junto con bonos. Nawaf Almaskati de Arthur D Little señala que son útiles para los inversores que desean exponerse a las economías musulmanas. Los inversores piensan que “este será un mercado caliente en los próximos años. Hay mucha liquidez en los bancos e instituciones islámicas. . . y en los últimos años, la emisión y documentación del sukuk se ha estandarizado bastante”, afirma.
Pero los nuevos inversores deberían ser conscientes de algunas cosas. Existe una demanda cautiva de sukuk, ya que muchos inversores musulmanes sólo invertirán en instrumentos que cumplan con la Sharia. Por lo tanto, los rendimientos tienden a ser más bajos que los de los bonos equivalentes, pero a menudo apenas. Puede resultar difícil comparar sukuk y bonos (Almaskati tiene un buen enfoque aquí), pero los bonos soberanos saudíes y los sukuk de plazos similares viajan juntos:
Por otro lado, los rendimientos más bajos son los sukuk que tienen tasas de impago relativamente bajas. Desde 2000, sólo ha habido 62 valores predeterminados de sukuk por un total de unos 5.000 millones de dólares, ninguno de los cuales procedía de prestatarios soberanos y sólo 12 de ellos estaban denominados en dólares. Esto puede deberse a los obstáculos de cumplimiento que enfrentan los emisores de sukuk. Pero es posible que la tendencia a los bajos niveles de impago cambie. Si bien Maldivas evitó la cesación de pagos, los soberanos africanos endeudados han comenzado a emitir sukuk en moneda local para obtener capital más barato que el disponible en los mercados de bonos y para obtener financiamiento del Emiratos Árabes Unidos.
Es importante destacar que la Organización de Contabilidad y Auditoría de Instituciones Financieras Islámicas, el organismo de control de las finanzas de la Sharia, propuso recientemente un controvertido cambio de reglas. La AAOIFI quiere limitar los sukuk basados en activos en favor de los sukuk respaldados por activos, haciendo que los sukuk se parezcan menos a los bonos. Esto podría hacer que el sukuk sea menos atractivo para los inversores extranjeros y podría poner una pausa en las emisiones el próximo año, ya que “las personas que estructuran el sukuk piensan en una manera de restaurar las características de la renta fija” y al mismo tiempo cumplir con la nueva norma, dice Damak de S&P Global.
(Reitero)
una buena lectura
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