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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Buen día. El repunte de las acciones de China ha enfriado. Como sospechábamos, el casi silencio del gobierno chino sobre sus planes de estímulo fiscal ha minado el entusiasmo de los inversores. Si Beijing comienza a recortar los controles para la infraestructura y el apoyo al consumo, ¿volverá a saltar el mercado? Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.
¿La inflación explica el pobre sentimiento del consumidor?
La confianza del consumidor es mejor ahora que en los días oscuros de 2022, pero se ha ido debilitando desde esta primavera y todavía se encuentra en los niveles de la gran crisis financiera. Hay una explicación razonablemente buena para esto: los consumidores todavía se están recuperando de la inflación. Si se compara el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan con la inflación del IPC, se ve una correlación inversa bastante confiable que se remonta a 70 años atrás. Aquí he invertido la escala del IPC para que la relación sea más fácil de ver:
Los mínimos históricos en la confianza del consumidor también se han alineado con las recesiones. Es decir, la inflación ha tendido a ser estanflación. Podemos ver esto comparando el sentimiento del consumidor y la tasa de desempleo (nuevamente, aquí he invertido el desempleo; los puntos medios de las recesiones oficiales están marcados con líneas de puntos):
Pero hay algo curioso. Esta vez, salvo una recesión muy breve y muy violenta en la primavera de 2020, el vínculo entre sentimiento y desempleo se ha roto. El desempleo es muy bajo y, de todos modos, el sentimiento es pésimo.
¿Qué hacer con esto? Se podría argumentar que a medida que la inflación pasa a un segundo plano, la confianza aumentará aún más, siempre y cuando el desempleo se mantenga bajo. Eso sería un buen augurio para la economía y los mercados. Pero me pregunto si, durante los años de la pandemia, algo cambió con respecto a cómo la gente piensa y siente acerca de la economía.
La recesión de los ingresos por alimentos envasados
A finales del año pasado, Unhedged escribió varios piezas sobre cómo las existencias de alimentos envasados habían ido notablemente mal. Nos costó entender qué estaba pasando mal:
Parte de esto puede explicarse de manera idiosincrásica. Varias de las acciones de alimentos del S&P simplemente están obteniendo malos resultados. Muchas empresas del grupo sólo están generando un crecimiento de ingresos debido a los aumentos de precios; Los volúmenes son planos. Pero ConAgra, Hormel y Tyson ni siquiera están gestionando los aumentos de precios. Kraft Heinz consigue precios, pero sólo a costa de la caída de los volúmenes. Tanto Campbell's como Smucker's han realizado grandes adquisiciones (salsa para pasta Rao's y snacks Hostess, respectivamente) que no parecieron gustar a los inversores. Pero me parece que estos fracasos individuales no explican del todo el terrible desempeño del grupo. . . No todo puede deberse a los fármacos dietéticos GLP-1.
Sabía que las empresas alimentarias seguían decepcionándome, pero no me di cuenta de lo generalizado que se había vuelto el malestar hasta que leí varios artículos interesantes sobre Adam Josephson Substack, a medida que el consumidor recurre. Josephson proporciona esta sorprendente lista de empresas de consumo que han recortado sus objetivos de ventas o ganancias en los últimos cuatro meses aproximadamente:
Las numerosas decepciones son visibles en el desempeño del sector de productos alimenticios del S&P 500, que logró mantenerse al día con el índice en 2022, cuando las acciones defensivas estaban en demanda:
Como señala Josephson, esto no está en sintonía con lo que de otro modo parecería una economía fuerte impulsada por un fuerte gasto de los consumidores.
Parte del problema es visible en los datos macroeconómicos. A continuación se muestra el crecimiento en varias categorías de gasto real de los consumidores desde el inicio de la pandemia:
El crecimiento del consumo de bienes ha ido a la zaga de los servicios y fue negativo durante gran parte de 2022. Los alimentos y bebidas han ido a la zaga de los bienes y acaba de regresar a territorio positivo.
¿Por qué? Para los productos en general, el problema podría ser un largo eco de los cierres pandémicos, cuando todos nos quedamos en casa pidiendo Peletons y freidoras. Todo eso fue demanda arrastrada desde el futuro, lo que resultó en una crisis que recién ahora está terminando. Pero es difícil impulsar una gran demanda de alimentos, a menos que sean enlatados.
Una posibilidad es que las empresas de alimentos de marca hayan concedido poder de mercado a los grandes minoristas y sus marcas propias. Las empresas de alimentos envasados tienen menos poder de fijación de precios que antes y han tenido que conceder más margen a los minoristas para mover sus productos. Warren Buffett atributos el débil desempeño de su inversión en Kraft a este fenómeno.
El mal desempeño de las empresas alimentarias no ha abaratado sus acciones, al menos no en conjunto. La relación precio/beneficio a plazo del sector, de 16, es históricamente normal. El mal desempeño de las acciones se debe todo al pobre crecimiento de las ganancias. Hasta que eso cambie, parece haber pocas razones para apostar por el sector.
¿Fue anómalo el sólido informe sobre el empleo en Estados Unidos?
El lunes tiramos alguna duda sobre las cifras de empleo de septiembre, señalando que 1) es probable que se revise a la baja dados los recientes problemas con el modelo nacimiento-muertey 2) 254.000 no es fantástico dado el tamaño cada vez mayor del fuerza laboral. Otros se han hecho eco de nuestro escepticismo. Éstos son algunos de sus puntos:
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Contrataciones y renuncias: Claudia Sahm señala que el informe Jolts de agosto mostró que la tasa de contratación cayó, alcanzando un nivel históricamente acorde con un desempleo mucho más alto. Pedro Coy agrega que las tasas de abandono también han disminuido, al nivel más bajo pospandemia. Un mercado laboral donde los empleados no se sienten cómodos renunciando a sus empleos, ya sea porque temen una desaceleración o porque otras empresas no están contratando, sugiere cierta debilidad subyacente, a pesar de la notable creación de empleos.
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Trabajadores temporales y horas trabajadas: Paul Ashworth, de Capital Economics, señala que la constante disminución del empleo temporal y de las horas trabajadas también está en consonancia con un crecimiento más débil de la nómina. Esta es una buena noticia en el frente de la inflación, ya que la economía tiene mucha gente dispuesta a trabajar más si las cosas empiezan a calentarse. Parece que el promedio de horas trabajadas y el número de empleados temporales están volviendo a estar en línea con sus tendencias prepandémicas en lugar de caer por debajo de ellas. Aún así, como dice Ashworth, el ritmo de cambio es consistente con un mercado laboral debilitado.
Destacamos estos argumentos no necesariamente porque nos convenzan o porque pensemos que el informe sobre el empleo fue terrible. Pero sí creemos que es posible que septiembre haya sido una anomalía (aunque esperamos que no lo sea).
(Reiter y Armstrong)
una buena lectura
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