Por Gertrude Chávez-Dreyfuss
NUEVA YORK (Reuters) – Un fuerte y constante aumento en los acuerdos de recompra a un día está abrumando a los bancos que sirven como intermediarios para esos préstamos a corto plazo en títulos del gobierno estadounidense, amenazando con alimentar una importante presión de financiamiento al final de cada trimestre y año.
El mercado de los llamados repos permite a los bancos pedir dinero prestado de forma rápida y barata cuando necesitan efectivo, y prestar con poco riesgo. Los fondos de cobertura y las firmas financieras de Wall Street dependen del mercado de repos de aproximadamente 4 billones de dólares para financiar las operaciones diarias, y cualquier interrupción podría obligarlos a recortar sus tenencias de bonos, acciones y otros valores.
Los prestatarios utilizan bonos del Tesoro u otros títulos de deuda como garantía y acuerdan recomprarlos en el futuro a un precio predeterminado. Una transacción de recompra típica implica que un corredor tome prestado efectivo de un fondo del mercado monetario y lo preste a un cliente, como un fondo de cobertura.
La demanda de repos siempre ha sido alta porque estas transacciones son más eficientes para movilizar financiamiento más barato y más profundo para los intermediarios financieros y prestatarios, ya que reducen la dependencia de los bancos comerciales. Su volumen ha aumentado aún más a medida que las estrategias comerciales que dependen de ellas se han vuelto más populares, mientras que los operadores primarios se muestran reacios a aumentar las reservas de capital necesarias para manejar más operaciones.
Las tasas de recompra aumentan cuando los bancos dejan de actuar como intermediarios a finales de trimestre y de año debido a los mayores costos de balance requeridos en esos momentos para fines de presentación de informes.
Eso ocurrió al final del tercer trimestre, el 30 de septiembre. La tasa de financiación garantizada a un día (SOFR), el costo de pedir prestado efectivo a corto plazo, se disparó 13 puntos básicos (pb) por encima de la tasa efectiva de fondos federales del 4,83%. Fue 22 pb más alto el 1 de octubre.
Esa presión se remonta a septiembre de 2019, cuando los costos de financiamiento se dispararon debido a una gran caída en las reservas bancarias cuando las corporaciones intentaron cumplir con una fecha límite de impuestos y realizar pagos para las liquidaciones de deuda del Tesoro.
“Es absolutamente el tipo de contratiempo que necesita atención”, dijo Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP (LON:), hasta el punto de que la Reserva Federal podría abordarlo en una de sus reuniones.
Las condiciones de financiación se han estabilizado, con el SOFR en el 4,83% y el tipo de garantía general amplio, otro tipo de recompra, en el 4,82%. Pero los analistas creen que esto podría terminar siendo un problema sistémico que cree más volatilidad en el mercado a un día, manteniendo elevadas las tasas de corto plazo.
“Existe una demanda inelástica de repos que existe a diario y eso no cambia ya sea a finales de trimestre o de año”, dijo Jan Nevruzi, estratega de tasas estadounidenses de TD Securities. “Pero cuando los comerciantes se alejan de la intermediación como lo hacen durante esos períodos, se crean problemas como ese”.
Lo que ocurrió a finales de septiembre se debió principalmente a la incapacidad de los operadores para satisfacer la demanda de financiación de repos, dijo Crandall de Wrightson.
“No había suficiente capacidad de intermediación para… financiar todas las posiciones de repos. Hemos estado viendo señales… del crecimiento explosivo de ciertos segmentos del mercado de repos que ha estado creando congestión en los balances de los intermediarios y en el mercado en general. ” dijo Crandall.
VOLUMEN EN ALTO, OPERACIONES DE BASE
Los datos de la Fed mostraron que el volumen de SOFR se disparó a un récord de 2,5 billones de dólares el 30 de septiembre, desde 2,07 billones de dólares el día anterior. Los repos del Tesoro liquidados a través de otra plataforma llamada servicio de Entrega contra Pago (DVP) también aumentaron a 1,7 billones de dólares el 30 de septiembre y han estado en billones de dólares en los últimos meses.
Los analistas dijeron que una de las razones del aumento en el volumen de repos fue el aumento de las llamadas operaciones de base, una estrategia comercial que aprovecha la diferencia de precio entre los bonos del Tesoro al contado y los futuros. Estos se financian en el mercado de repos y su tamaño se ha disparado con apuestas récord contra futuros del Tesoro acumuladas por fondos apalancados.
Desde que la Reserva Federal lanzó su ciclo de alzas en 2022, los fondos de cobertura han sido compradores de bonos del Tesoro, cubriendo esa posición vendiendo futuros a administradores de activos que utilizan estos instrumentos para satisfacer las necesidades de referencia en sus carteras.
“Hay signos claros de sensibilidad del mercado monetario a los cambios en la cantidad de efectivo en el sistema y la cantidad de garantías en el sistema, y a las restricciones del balance de los operadores”, dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tipos de EE.UU. de BofA Securities.
Una señal de la tensión en los balances de los operadores primarios es su tenencia récord de bonos del Tesoro vista hace unas semanas luego de una liquidación global de activos de riesgo que empujó a los inversores a comprar deuda gubernamental estadounidense más segura. Sus posiciones en bonos del Tesoro se han relajado, pero se mantienen elevadas.
Los operadores preferirían tener menos deuda del Tesoro. Como intermediarios, los operadores primarios compran y venden bonos, ganando dinero con la diferencia, o el llamado diferencial de oferta y demanda. Cuanto mayor sea el volumen de operaciones, mayores serán las ganancias.
Si bien la financiación de repos representa una gran parte del balance general de los intermediarios, los analistas dijeron que no les resulta tan rentable hacerlo hoy en día, ya que el SOFR está por debajo del interés sobre los saldos de reservas (IORB), actualmente en el 4,90%, o la tasa pagado sobre las reservas bancarias mantenidas en la Reserva Federal. Los operadores preferirían tener sus fondos como reservas a una tasa más alta que prestarlos a fondos de cobertura.
En general, los operadores primarios no desean ampliar su balance porque implica mayores cargos de apalancamiento que requerirían más capital, dijo Nevruzi de TD.
