Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Se esperaba que una avalancha de dinero cayera en cascada desde los fondos de efectivo estadounidenses hacia activos más riesgosos a medida que las tasas de interés comenzaran a caer. Pero hasta ahora, esta inundación no ha aparecido en acción, lo que plantea la pregunta de si esto es una señal de extrema precaución, simple inercia o algo más.
Los rebosantes depósitos de efectivo en poder de los hogares y las empresas estadounidenses nunca han sido tan altos, inflados por las respuestas monetarias y fiscales al shock pandémico y luego mimados por el aumento de las tasas de interés.
Se presumía que para tentar a que este dinero regresara a bonos y acciones sólo requeriría un recorte inicial de la tasa de interés de la Reserva Federal, con la promesa de un ciclo de flexibilización extendido y un futuro sin contratiempos para la economía.
Ambos escenarios parecen estar materializándose y, sin embargo, las arcas de efectivo siguen aumentando.
Los activos bajo gestión de fondos del mercado monetario estadounidenses similares al efectivo -que se invierten principalmente en letras del gobierno a corto plazo con vencimientos inferiores a un año- superaron los 6,5 billones de dólares por primera vez este mes.
Eso es unos 200.000 millones de dólares más que justo antes del recorte de tipos de 50 puntos básicos de la Reserva Federal el mes pasado, casi 1 billón de dólares más que en esta época del año pasado y el doble del nivel prepandémico de hace cinco años.
Por supuesto, la actual expansión de los activos de los fondos monetarios durante los últimos 18 meses es en parte simplemente reinversión, ya que estos fondos han disfrutado de los mayores rendimientos en casi 20 años, así como de una avalancha de entradas de depósitos a la vista tras la quiebra del Silicon Valley Bank en la primavera de 2023.
Dicho esto, siguen siendo escasas las señales de que estos ahorradores cautelosos vayan a buscar rentabilidades más riesgosas en el corto plazo.
¿Y cuál es la prisa? Los rendimientos que ofrecen estos fondos siguen siendo atractivos, especialmente si se desconfía de cualquier perturbación económica o política que se avecine.
Aunque los bonos a 12 meses han perdido aproximadamente un punto porcentual completo en rendimiento durante el último trimestre, todavía ofrecen casi un 4,3%, más que los actuales bonos del Tesoro a dos años. Y estos últimos han aumentado 30 puntos básicos en las últimas semanas a medida que las señales de que la economía se está calentando nuevamente han enfriado las expectativas de una mayor flexibilización de la Reserva Federal en el corto plazo.
¿VIENTO DE COLA INEVITABLE?
Todavía se espera que la Reserva Federal reduzca al menos 130 puntos básicos de las tasas de política para fines del próximo año, por lo que la mayoría de los analistas todavía esperan que estos ahorradores eventualmente tendrán que cambiar sus cálculos.
Un primer pequeño paso para los tenedores de fondos monetarios puede estar en la curva del Tesoro de Estados Unidos: fijar cupones fijos a dos años a aproximadamente la misma tasa que las tasas promedio actuales de las letras, antes de que la Reserva Federal retire la alfombra de los rendimientos de las letras durante el próximo año.
Los inversores con más confianza en las perspectivas a corto plazo podrían optar por ir directamente al crédito corporativo de mayor rendimiento o incluso a las acciones.
El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, considera que el crédito corporativo y la renta fija de mayor rendimiento se beneficiarán a medida que los fondos de efectivo en dinero busquen asumir más riesgos y los hogares se deshagan de sus inusualmente altas tenencias de bonos gubernamentales.
Slok señaló que desde 2021, los hogares que tienen cuentas “TreasuryDirect”, donde se pueden comprar y vender bonos gubernamentales, se han multiplicado casi por seis, hasta los 4 millones.
Esa cifra puede ser inferior a los máximos cercanos a los 5 millones del año pasado. Sin embargo, casi seis semanas después de que la Reserva Federal comenzara a recortar las tasas, la montaña de efectivo parece no haber sido perturbada.
LIQUIDEZ PREcautelativa
Quizás muchos de estos inversionistas de fondos monetarios simplemente no sean tan sensibles a las tasas de interés como muchos creían anteriormente.
En un informe especial de este mes, el analista de Barclays Joseph Abate y su equipo profundizaron en la cuestión del efectivo. Señalaron que lo que es aún más desconcertante que la inercia de los fondos monetarios es el aún enorme alijo de empresas y hogares en depósitos a la vista de rendimientos aún más bajos.
Las tenencias totales de depósitos han aumentado hasta alcanzar los 7,1 billones de dólares, lo que representa entre el 7% y el 9% de los activos financieros totales de ambos grupos: la proporción más alta en 34 años.
Estas cuentas rinden alrededor del 3% o menos sobre una base “combinada”, obtenida de una variedad de proveedores e incluyendo certificados de depósito y depósitos a plazo.
La gran pregunta es por qué las empresas y los individuos han estado dispuestos a renunciar a casi 200 puntos básicos de rentabilidad manteniendo su dinero en estas cuentas corrientes en lugar de trasladarlo a fondos monetarios (sin mencionar acumularlo en activos de riesgo).
Abate señala que aproximadamente 1 billón de dólares en depósitos a la vista se trasladaron a fondos monetarios durante el año pasado y que parte de esto es claramente sensible a las tasas de interés.
Pero cree que estos inversores expertos pueden tardar otros seis meses en pasar de los fondos monetarios al crédito de grado de inversión y duda que el cambio a la renta variable tenga sentido en función de las valoraciones y primas de riesgo actuales.
En cuanto a la montaña de depósitos, considera que estos pueden simplemente reflejar “un cambio en las preferencias de liquidez que ha aumentado la demanda de colchones de seguridad preventivos”. Esto podría deberse a la explosión bancaria regional del año pasado o incluso a los recuerdos de fondos monetarios “quebrando el dinero” hace 15 años.
De cualquier manera, el dinero en efectivo puede funcionar eventualmente, pero no contenga la respiración.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
(por Mike Dolan; Editado por David Gregorio)
