Por Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Las tasas de interés de Estados Unidos y Europa han seguido caminos paralelos este año, aun cuando las perspectivas económicas e inflacionarias de las regiones han virado en direcciones diferentes. Los mercados monetarios esperan que esto continúe. La lógica económica dice que están equivocados.
La cantidad de flexibilización implícita de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo hasta finales del próximo año es casi idéntica: los mercados monetarios actualmente valoran 135 puntos básicos de flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal, 134 puntos básicos del Banco de Inglaterra y 134 puntos básicos del Banco de Inglaterra. 133 pb del BCE.
Es cierto que la Reserva Federal y el BCE tuvieron una modesta ventaja sobre el Banco de Inglaterra, ya que este último recortó sólo 25 puntos básicos en lo que va de ciclo, en comparación con los 50 puntos básicos de sus dos pares. Y el BCE obviamente tuvo un punto de partida más bajo.
Pero esto todavía no explica por qué los mercados esperan que los tres bancos centrales avancen al mismo tiempo hasta 2025.
DESAPLICACIÓN CONSCIENTE
La divergencia más dramática probablemente se dará entre los caminos respectivos de la Reserva Federal y el BCE. Si bien es posible que la Reserva Federal deba quitar el pie del pedal de flexibilización de políticas durante el próximo año, el BCE probablemente tendrá que pisarlo con más fuerza de lo que los mercados esperan actualmente.
Estados Unidos sigue siendo un caso atípico global dado su crecimiento económico sorprendentemente fuerte y su mercado laboral resiliente. Si bien la Reserva Federal podría terminar flexibilizando otros 150 puntos básicos para finales del próximo año si la inflación vuelve a alcanzar su objetivo, ese es un gran “si”.
El crecimiento de Estados Unidos avanza por encima del 3,0%, las previsiones del PIB se están revisando al alza y el mercado laboral se niega a ceder. Los riesgos están sesgados hacia un ciclo de recortes de tasas más superficial, y la tasa terminal de la Reserva Federal está acercándose progresivamente al 4% en lugar del 3%.
Mientras tanto, la inflación agregada de la eurozona ya está por debajo del objetivo del 2% del BCE, con aumentos de precios en países como Irlanda incluso por debajo del 1%. Y Alemania está coqueteando con su segunda contracción anual consecutiva del PIB, un acontecimiento notable para la potencia económica del bloque que, para muchos inversores, eclipsa un crecimiento más fuerte en otros países de la eurozona.
ESTRELLAS R CAYENDO
Si bien los mercados monetarios de la zona del euro están descontando actualmente una tasa terminal de alrededor del 1,80% -muy por debajo de la tasa de política actual del BCE del 3,25%-, los economistas de varios bancos globales creen que el BCE necesitará ir más allá y potencialmente recortar las tasas en 50 puntos básicos porcentuales. reunión en el primer semestre del próximo año.
“Vemos riesgos de que los mercados puedan eventualmente fijar el precio de una tasa terminal marginalmente por debajo del 1,50%”, escribieron los economistas europeos de Nomura la semana pasada.
Los economistas de Morgan Stanley señalan que el tipo nominal neutral del BCE podría incluso ser tan bajo como 1,0-1,4%. Esto tiene en cuenta un objetivo de inflación del 2%, así como estimaciones de “R-star” (la tasa de interés neutral ajustada a la inflación que no desacelera ni acelera la actividad económica) entre -60 pb y -100 pb.
Es cierto que el camino hacia una tasa terminal más baja podría ser “más un proceso lento que un giro rápido”, como escribieron recientemente los economistas de Citi. Pero cuanto más tiempo la inflación y el crecimiento de la eurozona permanezcan por debajo del objetivo, más fuera de control parecerá el actual precio de la tasa terminal.
Al otro lado del canal, la dinámica de crecimiento e inflación de Gran Bretaña no es tan débil, pero sigue siendo un poco extraño que los operadores piensen que el Banco de Inglaterra relajará en la misma medida que la Reserva Federal hasta 2025, dado lo mucho más sólidos que parecen los fundamentos estadounidenses. ser.
Los analistas de Goldman Sachs han realizado análisis de cinco modelos diferentes de R-Star para Gran Bretaña, lo que implica que el tipo neutral nominal del país es de alrededor del 2,75%, que, al igual que EE.UU., está al menos 75 puntos básicos por debajo de donde los operadores sitúan actualmente el tipo terminal. .
El resultado es que la política podría seguir siendo restrictiva incluso después de que el ciclo de flexibilización termine donde los operadores esperan que termine, lo que significa que el Banco de Inglaterra, según Goldman, debería recortar más las tasas.
TRASCENDENCIA
Si las tasas en Estados Unidos caen mucho menos que en Europa, esto alteraría la opinión consensuada del mercado de que el dólar se debilitará el próximo año, lo que significa que el reciente repunte del dólar tiene más espacio para continuar.
Esto no sería necesariamente una mala noticia para la zona del euro. Le vendría bien una moneda más barata. En agosto, el valor ponderado del euro en función del comercio alcanzó un nivel récord, habiendo aumentado más del 10% en los dos años anteriores.
Una moneda debilitada podría poner un piso a la inflación y dar un impulso a las exportaciones que actualmente sufren debido al malestar económico que afecta al tercer mayor cliente del bloque, China.
En el corto plazo, esta sincronía entre las tasas de interés puede persistir, ya que los operadores podrían mostrarse reacios a cambiar sus pronósticos cuando hay tanta incertidumbre en torno a las próximas elecciones estadounidenses. Pero una vez que esta incertidumbre se aclara, algo tiene que ceder.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
(Por Jamie McGeever; Editado por Rod Nickel)
