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El autor es director del Instituto de Investigación Pictet.
Los bonos del Tesoro de Estados Unidos han repuntado con fuerza en los últimos meses a medida que los inversores buscan recortes de intereses. Los rendimientos del bono de referencia a 10 años han caído alrededor de un punto porcentual desde abril y los precios subieron inversamente.
Pero ese fuerte repunte aún no ha disipado las preocupaciones a largo plazo entre algunos inversores sobre este activo fundamental para los mercados financieros, principalmente preguntas sobre la creciente carga de deuda de Estados Unidos y si las tensiones geopolíticas harán que algunos inversores extranjeros reduzcan las compras de bonos del Tesoro.
Washington no puede simplemente acumular déficits presupuestarios indefinidamente y algunos inversores se han puesto nerviosos antes de las elecciones estadounidenses, preocupados de que ninguno de los candidatos a la presidencia tenga un plan convincente para abordar la sostenibilidad del deuda federal de estados unidosque alcanzó el 124 por ciento del PIB en 2023 y se prevé que crezca hasta el 129 por ciento en 2033. Para 2028, los gastos por intereses representarán más del 60 por ciento del déficit federal de Estados Unidos. Por lo tanto, un posible punto de inflexión para la sostenibilidad de la deuda estadounidense podría ocurrir cuando se requiera endeudamiento adicional principalmente para cubrir los costos del servicio de intereses.
Una política exterior estadounidense equivocada también podría socavar la confianza. La sostenibilidad de la deuda estadounidense depende –hasta que Washington equilibre sus cuentas– de la capacidad del país para mantener su posición privilegiada en el sistema financiero global. Además, requiere que el resto del mundo cree suficientes superávits y esté dispuesto a transferirlos luego a Estados Unidos mediante la compra de activos financieros.
Países como China seguirán teniendo dificultades para encontrar lugares alternativos donde estacionar sus enormes excedentes. Pero la fragmentación geopolítica y las mayores demandas en el resto del mundo de inversiones nacionales (en infraestructura y energía verde) todavía amenazan con disminuir los excedentes disponibles para canalizar hacia los mercados estadounidenses. Esto aumenta los riesgos para la fortaleza y estabilidad de las alianzas internacionales de Estados Unidos, que respaldan su papel central en el orden económico mundial.
Washington no puede darse el lujo de alienar a demasiados países en el corto y mediano plazo cuando necesita capital extranjero para financiar sus deudas, incluso si pretende equilibrar el presupuesto en el mediano y largo plazo y reducir su dependencia del capital extranjero para financiar sus deudas. déficits.
Las políticas exterior y económica de Estados Unidos ya están desequilibradas. Ante la gélida postura comercial de Estados Unidos, China ha forjado vínculos más estrechos con los mercados emergentes, creando un bloque comercial flexible que realiza cada vez más transacciones en monedas distintas al dólar. Esto erosiona el dominio del dólar, un problema que corre el riesgo de agravarse si otros socios comerciales pierden la confianza en Estados Unidos.
Por ahora, sin embargo, esas preocupaciones se ven superadas por la situación financiera única de Estados Unidos, parte de lo que la ex presidenta francesa Valerie Giscard d'Estaing llamó el “privilegio exorbitante” otorgado al país.
Bajo este equilibrio, el resto del mundo posee el 28 por ciento de la deuda bruta de Estados Unidos y el 40 por ciento de las acciones públicas y privadas de Estados Unidos. Este sistema es efectivamente el “pegamento” que sostiene el sistema financiero actual. El resto del mundo invierte en la estructura de capital de USA Inc y tendría mucho que perder si el sistema fracasa. Esto da al sector oficial del resto del mundo un incentivo importante para mantener unido el sistema existente, o al menos para reducir lentamente su dependencia de Estados Unidos.
Las tensiones políticas pueden hacer que algunos extranjeros se muestren escépticos acerca de invertir más en los mercados estadounidenses, pero la propuesta de inversión del país no tiene comparación. Su liderazgo en innovación se traduce en rendimientos accionarios muy atractivos que actúan como garantía para los inversores en deuda sobre la capacidad de recaudación de impuestos del país.
Es probable que los mercados se mantengan atentos a la deuda pública y experimenten episodios de volatilidad, elevados niveles de rendimiento y mayores movimientos de los tipos de cambio. Pero en un contexto más amplio, cualquier debilidad de los bonos del Tesoro estadounidense puede presentar oportunidades de compra.
El resultado de la Elecciones estadounidenses en noviembre no alterará fundamentalmente el equilibrio existente ni la capacidad de Estados Unidos de ser un productor de activos seguros. Y a pesar de las preocupaciones a largo plazo, Estados Unidos sigue siendo un faro de inversión. Estados Unidos sabe que su rivalidad con China es existencial y que para conservar su posición privilegiada necesita seguir siendo líder en innovación. Lo está haciendo con sus inversiones en semiconductores que eclipsan a sus rivales. Ese dinamismo ayuda a Estados Unidos a generar retornos accionarios superiores, lo que lo convierte en un prestatario más seguro y garantiza el estatus de refugio para los bonos del Tesoro, al menos por ahora.
