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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Ha pasado casi exactamente un cuarto de siglo desde que los economistas Barry Eichengreen y Ricardo Hausmann sostuvieron por primera vez que “pecado original”del mundo en desarrollo estaba pidiendo préstamos en monedas extranjeras como el dólar.
Durante siglos, esto condujo a crisis financieras periódicas. Pero países como China, India, Brasil, México y algunos otros países en desarrollo más pequeños como Chile y Polonia han trabajó duro desarrollar sus propios mercados de bonos locales durante las últimas dos décadas. Podría decirse que ésta es una de las historias de éxito del desarrollo subestimadas de la generación pasada.
Como destaca Goldman Sachs en un nuevo informe sobre las “lecciones de dos décadas de inversión en renta fija en mercados emergentes”los bonos locales de mercados emergentes son ahora una clase de activos de 7 billones de dólares, superando ampliamente el universo de bonos en dólares de mercados emergentes de aproximadamente 1,2 billones de dólares.
Por supuesto, el progreso no es uniforme. Muchos mercados emergentes más pequeños siguen dependiendo del endeudamiento externo, y probablemente siempre lo harán, ya que carecen de la escala para construir mercados de deuda locales saludables.
Y como hemos señalado antes, la creciente participación internacional en los mercados de bonos locales viene con desventajas El riesgo de descalce de monedas simplemente ha migrado de los prestatarios a los prestamistas. Eso es mejor, pero no elimina los peligros de las crisis financieras.
Pero después de capear muchos shocks importantes en las últimas dos décadas, lo que alguna vez fue una clase de activos riesgosos ahora ha crecido.
Goldman Sachs señala que si bien los bonos de los mercados emergentes en moneda local han tenido una década difícil, en realidad no les fue peor que los bonos de los mercados desarrollados cuando la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés, y ahora han recuperado más terreno perdido. Lo mismo ocurre con los bonos emergentes en dólares.
Goldman nos ha hecho público el informe, Así que puedes leerlo completo aquí.. Pero aquí están sus puntos principales:
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¿Qué hemos aprendido de dos décadas de desempeño? Una clase de activos más madura, con menos rendimiento superior pero más resiliencia. Crecer no es todo lo que parece. Después de un comienzo vertiginoso en la década de 2000, los rendimientos de la renta fija de los mercados emergentes han sido más modestos durante la última década. Pero si bien ese desempeño superior se ha desvanecido, la renta fija de los mercados emergentes ha demostrado una resiliencia impresionante frente a varios shocks importantes, incluida la crisis financiera mundial, la pandemia de Covid y el posterior aumento de la inflación.
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¿En qué entorno macro/de mercados prospera la renta fija de los mercados emergentes? Betas de riesgo diferenciadas con un alto rendimiento. La deuda de los mercados emergentes ofrece un alto rendimiento (de hecho, un rendimiento más alto que el de muchos otros activos soberanos de renta fija) pero incorpora de manera única una exposición cíclica positiva. Al mismo tiempo, la renta fija de los mercados emergentes tiende a beneficiarse más del alivio global de las tasas que otros activos de renta fija cíclicos. Por lo tanto, los mejores períodos suelen ser una combinación en la que las tasas son estables o disminuyen y las perspectivas de crecimiento se vuelven a calificar más alto.
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¿Qué papel puede desempeñar la renta fija de los mercados emergentes en carteras más amplias? Los mercados emergentes en moneda fuerte, en particular, permiten mayores retornos principalmente para carteras con volatilidad/tolerancia al riesgo algo más altas. Sin embargo, para los mercados emergentes en moneda local, la exposición al riesgo más diferenciada en comparación con otras carteras de renta fija distintas al dólar estadounidense implica que existen beneficios de mantener GBI-EM incluso en carteras que apuntan a resultados de menor volatilidad.
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¿Cubrir o no cubrir? Cuidado con el riesgo cambiario. Para los inversores en deuda local de los mercados emergentes, la gestión del riesgo cambiario ha sido una consideración clave, especialmente durante largos y persistentes períodos de fortaleza del dólar. La cobertura del riesgo del dólar ha sido importante para la rentabilidad total en los mercados emergentes y desarrollados. Pero para los mercados emergentes, cubrir completamente la exposición cambiaria tiene el costo de renunciar al alza cíclica.
