Desbloquea el Editor's Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El escritor es director general de Crossborder Capital y autor de 'Capital Wars: The Rise of Global Liquidity'.
Si los mercados alcistas siempre trepan por un muro de preocupación, entonces las crisis financieras a menudo chocan contra un muro de deuda. Ya estamos caminando hacia las faldas de otra crisis. No es sólo el creciente tamaño de la factura de intereses lo que importa, sino más aún la tarea de refinanciar un montón de deudas que están venciendo. El próximo año y, en particular, 2026, serán años desafiantes para los inversores.
Consideremos cómo, en los próximos meses, los precios de las acciones no sólo tendrán que desafiar las crecientes dudas de los inversores sobre el crecimiento y la inflación, sino que a finales de 2025 tendrán que escalar un considerable muro de vencimientos de deudas. Este término describe la concentración en la refinanciación de aquellas deudas contraídas en su mayoría, hace unos años, cuando las tasas de interés estaban por los suelos. Tensiones de refinanciamiento similares han contribuido a desencadenar varias crisis financieras pasadas, como la crisis asiática de 1997-98 y la crisis financiera de 2008-09.
Las tensiones surgen porque deuda crece cada vez más mientras que la liquidez es cíclica. La historia muestra que la estabilidad financiera requiere una relación casi constante entre el volumen de deuda y el conjunto de liquidez. Demasiada deuda en relación con la liquidez amenaza con crisis de refinanciamiento a medida que las deudas vencen y no pueden renovarse. En el otro extremo, demasiada liquidez conduce a inflación monetaria y burbujas de precios de activos. Es importante que las autoridades tomen un camino intermedio.
Éste no es el argumento habitual de los libros de texto, que todavía consideran a los mercados de capital principalmente como nuevos mecanismos de financiación para el gasto de capital, mientras que, bajo el peso actual de la deuda mundial que está estimado Según el Instituto de Finanzas Internacionales, que ascenderían a 315 billones de dólares en el primer trimestre, se han convertido en enormes sistemas de refinanciación de deuda.
En un mundo dominado por la refinanciación de la deuda, el tamaño de la capacidad del balance del sector financiero importa más que el nivel de las tasas de interés. Aproximadamente tres de cada cuatro operaciones realizadas actualmente a través de los mercados financieros simplemente refinancian préstamos existentes. Por ejemplo, tomando un vencimiento promedio de siete años, esto significa que cada año se debe renovar en promedio una friolera de 50 billones de dólares de deuda global existente.
Esto requiere una mayor capacidad de balance del sector financiero. Lo preocupante es que esto también exige volúmenes cada vez mayores de liquidez global para engrasar los rodamientos.
Es cierto que últimamente la liquidez global (el flujo de ahorros en efectivo y crédito a través de los mercados financieros) ha estado aumentando con fuerza. La evidencia está en las recientes y sólidas ganancias en los mercados de activos de mayor riesgo, así como en los récords históricos establecidos en muchos mercados bursátiles y en el precio del oro. La liquidez global se ha visto impulsada por el aumento de los préstamos bancarios, apuntalado por la mejora del valor de las garantías que respaldan los préstamos, y por una larga lista de bancos centrales deseosos de flexibilizar la política monetaria. Nuestras últimas estimaciones muestran un aumento de 16,1 billones de dólares en la liquidez global en los últimos 12 meses y un salto más impresionante de 5,9 billones de dólares desde finales de junio para llegar a casi 175 billones de dólares: un conjunto de aproximadamente 1½ veces el PIB mundial. Esto equivale a una expansión anualizada aparentemente saludable del 15 por ciento.
Sin embargo, de cara al futuro, los mercados exigirán aún más liquidez para alimentar el apetito voraz de la deuda. Desde 1980, la relación entre la deuda del mundo avanzado y la liquidez global ha promediado 2,5 veces, y en el año de crisis de 2008 llegó a 2,9 veces. Llegó a su punto máximo durante la crisis bancaria de la eurozona en 2010-2012. Para 2027, es probable que vuelva a superar las 2,7 veces. Lo que es más preocupante, es probable que para 2026 el muro de vencimientos, que mide el tamaño de la deuda anual sólo para las economías avanzadas, aumente casi una quinta parte a más de 33 billones de dólares en términos absolutos, o tres veces su gasto anual en nuevos gastos de capital. .
¿Qué pueden hacer las autoridades para proteger a los inversores? En el corto plazo, la respuesta es gestionar explícitamente las condiciones de liquidez en lugar de simplemente ajustar las tasas de interés. Esto puede estar pasado de moda porque nos retrotrae a los días de los programas QE (flexibilización cuantitativa) y QT (endurecimiento cuantitativo) de los bancos centrales para apoyar a las economías. Eso corre el riesgo de que los banqueros centrales demasiado ansiosos inflen burbujas de activos cada vez mayores. Sin embargo, dados los grandes y arraigados déficits presupuestarios gubernamentales, y dado el reciente cambio, especialmente por parte de la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, hacia la financiación de estos con letras y pagarés del Tesoro a corto plazo, calculamos que la reserva de liquidez global puede necesitar expandirse a un ritmo clip anual del 8-10 por ciento. Dicho de otra manera, a esta tasa de crecimiento su tamaño agregado se duplicará cada ocho años.
A largo plazo, la única solución es reducir la deuda. Dado que las poblaciones que envejecen exigen desembolsos sociales cada vez mayores y a menudo obligatorios, esto es un gran pedido para los gobiernos. Pero a menos que se haga algo más, el costo del próximo rescate bancario podría hacer que los paquetes de rescate de 2008-2009 parezcan la factura del almuerzo.
