India, que ya es la principal economía de más rápido crecimiento del mundo, está impulsando una expansión aún más espectacular para convertirse en una nación desarrollada, un objetivo que depende de ampliar el acceso al capital.
Nada ilustra mejor ese desafío que el mercado de bonos corporativos de 47 billones de rupias (559 mil millones de dólares). Es uno de los más pequeños del mundo como porcentaje del producto interno bruto, con sólo el 16%, incluso después de un crecimiento récord. Los banqueros de Mumbai dicen que duplicar esa proporción ayudaría mejor a financiar objetivos ambiciosos, como convertirse en una economía de 5 billones de dólares en los próximos tres años.
Uno de los principales impedimentos es una norma de larga data de las autoridades que dificulta que los inversores a largo plazo, como las aseguradoras y los fondos de pensiones, apuesten a lo grande en infraestructura. La regulación les prohíbe invertir en bonos con calificación inferior a AA, que en India se consideran riesgosos porque son difíciles de vender en un mercado más pequeño en tiempos de tensión.
Gasto en carreteras, puertos y puentesasí como en todo tipo de gastos de capital, alcanzará alrededor de 110 billones de rupias (1,3 billones de dólares) entre 2023 y 2027, un aumento del 70% con respecto a los cinco años anteriores, según el Bolsa Nacional de Valores de la India. La compañía señala que el mercado probablemente cubrirá sólo una sexta parte de esa cantidad, dijo. Esto se debe en parte a esas restricciones, dado que muchos préstamos de infraestructura tienen calificaciones más bajas o nulas.
“El mercado de bonos corporativos no es lo suficientemente profundo como para respaldar las necesidades de financiamiento de infraestructura del país”, dijo R Shankar Raman, director y director financiero de Larsen & Toubro Ltd., la principal empresa de ingeniería de la India. Por estas razones, la empresa ha tendido a depender principalmente de su propio efectivo y préstamos bancarios para financiarse, y sólo ha recurrido al mercado de bonos una vez en los últimos cuatro años.
Por supuesto, la financiación gubernamental desempeña un papel importante en los proyectos de infraestructura que salpican las ciudades indias. Pero a medida que la economía crece aún más, se agudizará la necesidad de que tanto el mercado crediticio local como los prestamistas extranjeros ofrezcan fuentes de financiación alternativas.
Se necesitan años para construir los metros, aeropuertos, redes sanitarias y eléctricas que sustentan la urbanización en la nación más poblada del mundo. Estos horizontes temporales atraen a inversores como las aseguradoras, que necesitan flujos de efectivo que coincidan con sus pagos a más largo plazo. Pero en India, los obstáculos regulatorios han alterado esta dinámica.
Las aseguradoras también están sujetas a un límite a su exposición a activos de infraestructura. Por ejemplo, no pueden invertir más del 20% del coste del proyecto.
“Las reglas claramente merecen una revisión”, dijo Somasekhar Vemuri, director senior de regulación, asuntos y operaciones de Crisil Ratings Ltd., una unidad local de S&P Global Ratings. “Pueden existir directrices basadas en el capital de riesgo del inversor para evitar el riesgo de concentración en lugar de vincular el límite de exposición a la base de capital del emisor”.
Un portavoz de la Autoridad de Desarrollo y Regulación de Seguros de la Indiael organismo de control de la industria, dijo que la autoridad continuará revisando las medidas de inversión y analizando cualquier instrumento de deuda innovador que permita la financiación de infraestructura.
Un representante de la Autoridad de Desarrollo y Regulación de Fondos de Pensiones no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios.
Ha habido algunos avances. Esto sigue a medidas que abarcan los últimos años hasta los últimos días, medidas que pretenden fortalecer el mercado de bonos y alejar a las empresas de los préstamos bancarios. Estos incluyen:
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El regulador de valores introdujo el miércoles una medida para aumentar la liquidez en el mercado secundario de bonos de empresas.
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En abril, la Junta de Bolsa y Valores de la India cambió para permitir a los prestatarios colocar bonos de forma privada con valores nominales tan bajos como 10.000 rupias, en un esfuerzo por impulsar la participación de los inversores minoristas. El umbral anterior era de 100.000 rupias.
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En 2022, SEBI dio un paso para mejorar la liquidez en el mercado de bonos, fomentando emisiones en circulación de mayor tamaño, del tipo que se negocia más fácilmente. Obligó a las empresas a no tener más de nueve bonos convencionales con vencimiento en un año determinado, lo que efectivamente las animó a aprovechar los valores existentes, aumentando su tamaño total.
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Anteriormente, en 2016, se exigió a los prestatarios que emitieran pagarés colocados de forma privada utilizando una plataforma de libros electrónicos para mejorar la determinación de precios y reducir los costos.
Las empresas ya han recaudado casi 8,6 billones de rupias vendiendo bonos en 2024, lo que supone un segundo año récord. Los bancos y las entidades financieras en la sombra están liderando la expansión en medio de un aumento de dos dígitos en la demanda de préstamos.
Al mismo tiempo, las empresas que ayudan a impulsar la expansión de la India también tienen otras opciones de financiación mediante deuda. Algunos prefieren préstamos locales. El monto de esos préstamos a industrias y servicios asciende aproximadamente al 28% del PIB.
Lo que sería uno de los mayores acuerdos en moneda local en la India este año pone de relieve la dependencia de los préstamos para infraestructura clave. La estatal Bharat Petroleum Corp. está en conversaciones con prestamistas para recaudar alrededor de 320 mil millones de rupias para construir una refinería.
Una unidad de Indian Oil Corp. también tiene como objetivo una instalación de 280 mil millones de rupias para un proyecto similar.
Los préstamos suelen ser más prácticos para financiar proyectos que los bonos, ya que el dinero se puede retirar en fases, a diferencia de los bonos, donde los fondos permanecen inactivos hasta que se necesitan, según Vetsa Ramakrishna Gupta, directora de finanzas de BPCL.
Sin embargo, ampliar el mercado de bonos sigue siendo crucial, ya que permite a los prestamistas distribuir los riesgos crediticios. Además, los rendimientos son más sensibles a los cambios en las tasas oficiales, lo que significa que cualquier recorte de tasas del banco central se filtraría más rápidamente.
Hay señales de brotes verdes a medida que algunos nuevos prestamistas que financian infraestructura recurren constantemente al mercado de bonos, dijo Sujata Guhathakurta, presidente y jefe de mercados de capital de deuda de Kotak Mahindra Bank Ltd. en Mumbai.
“Si las reglas de inversión se relajan un poco, entonces el apetito de los inversores mejorará, lo que hará que el mercado de bonos se profundice y crezca aún más”, dijo.
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