Una vez más nos encontramos en un punto crucial de la recuperación económica mundial. Todo debe salir bien, o los mercados globales podrían volverse violentos.
Durante los últimos cuatro años, el mundo ha estado unido en sus esfuerzos para, primero, aliviar el dolor económico causado por la pandemia y luego combatir el histórico ataque de inflación que siguió. Cuando comenzó la pandemia, los bancos centrales de todo el mundo redujeron las tasas a cero, tal como lo hicieron durante la crisis financiera. Luego, cuando la inflación comenzó a aumentar, comenzaron a aumentar las tasas a un ritmo rápido que no se había visto en décadas. Hicieron todo esto en un tiempo casi perfecto, lo que aseguró que los mercados permanecieran estables y predecibles. Pero ahora, el mundo corre el riesgo de perder la sincronización.
El El Banco Central Europeo comenzó a bajar las tasas de interés el jueves, recortando su tipo de referencia en un 0,25%. La medida no es sólo una señal de confianza en que la eurozona está en los últimos combates de su batalla contra la inflación, sino también una indicación de preocupación de que la economía necesita un pequeño impulso para seguir funcionando. Los inversores y economistas esperan que la Reserva Federal haga lo mismo y reduzca las tasas de interés. en septiembre. Y así, dice la historia, los bancos centrales de todo el mundo comenzarán su descenso coordinado hacia un aterrizaje suave: una calibración perfecta de ese tira y afloja entre luchar contra la inflación y evadir una recesión.
La realidad es que durante todo el año la realidad se ha burlado de las suposiciones de los expertos. Wall Street comenzó el año esperando que la inflación se enfriara, que la economía se desacelerara a un ritmo de crecimiento más pausado y que tantos como seis tipos de interés recortes de la Reserva Federal. En cambio, los datos de inflación han sido constantemente positivos y la fortaleza de la economía estadounidense ha desafiado las expectativas. Esta combinación significa que hay muchas posibilidades de que el recorte de septiembre por el que Wall Street está orando nunca se materialice.
“El verano definitivamente será interesante”, me dijo Tamara Basic Vasiljev, economista senior de Oxford Economics. Su escenario base es que todo irá según lo planeado, pero hay salvedades: “La Reserva Federal ha demostrado su capacidad para luchar contra cualquier tipo de problemas de estabilidad financiera. ¿Pero qué pasa si la inflación de los servicios sigue sorprendiendo al alza durante el verano? Entonces “Se hace evidente que ni siquiera pueden recortar en septiembre”.
Si la Reserva Federal no hace recortes cuando llegue el otoño, el régimen de altas tasas de interés de Estados Unidos no estará en sintonía con el del resto del mundo. Y cualquier diferencia entre Estados Unidos y el resto del mundo enviaría una extraña ola de dinero a las costas estadounidenses. Ese repentino aumento de efectivo podría, a su vez, agregar liquidez a nuestro sistema financiero justo cuando la Reserva Federal está tratando de secarlo y hacer subir los precios en toda la economía. Esto haría aún más difícil para la Reserva Federal flexibilizar sus políticas, divergiendo aún más la política estadounidense del resto del mundo. Piense en ello como un círculo vicioso que obstaculiza el aterrizaje suave y suave del mundo.
Con el tiempo, esto tiene el potencial de añadir volatilidad a unos mercados que ya están nerviosos. Aquí en Estados Unidos, las acciones varían según el estado de ánimo: una semana, Wall Street cree que nos espera una estanflación; al siguiente, cree que se avecina un aterrizaje suave. Esta divergencia en la política de intereses, con el tiempo, tiene el potencial de llevar esa misma energía frenética a los mercados de divisas.
La nación del acarreo
El viento es el resultado de un desequilibrio: el aire se mueve de áreas de alta presión a áreas de baja presión. Cuanto mayores son las diferencias de presión, más rápido sopla el viento. El mismo principio se aplica al flujo global de efectivo: los inversores persiguen los desequilibrios y, a veces, las cosas se desmoronan en el proceso.
Estados Unidos ya tiene tasas de interés algo más altas que otros países; la tasa de referencia de la Reserva Federal es 5,25% – 5,50%. Estos diferenciales han permitido a Wall Street realizar lo que se llama un “llevar comercio“: Los inversores piden prestado dinero a un país con tipos de interés bajos, lo invierten en bonos de un país donde los tipos de interés son altos y se embolsan la diferencia. En este caso, eso significa mover dinero del resto del mundo y comprar activos estadounidenses. particularmente los bonos gubernamentales.
Lo que parece un éxito seguro para Wall Street no es tan buena noticia ni para Estados Unidos ni para la economía mundial.
Esta operación ha estado de moda desde principios de año: bancos de inversión como JPMorgan y UBS la recomendaron a sus clientes, y un índice de Bloomberg basado en la venta de las monedas del G10 de menor rendimiento y la compra de las de mayor rendimiento ya ha arrojado un rendimiento del 7% este año. El Instituto de Finanzas Internacionales informó que sólo en mayo, los mercados emergentes excepto China, donde las tasas también son más altas, registraron entradas en el mercado de bonos por valor de 10.200 millones de dólares, principalmente debido a que los inversores se beneficiaron de operaciones de carry trade como vender yenes japoneses para comprar pesos mexicanos. Estas operaciones están “en todas partes”, dijo a Bloomberg Peter Schaffrik, macroestratega global de RBC Capital Markets. Y cuanto más divergen las tasas, más atractiva se vuelve esta marcha del dinero de débil a fuerte.
Lo que parece un éxito seguro para Wall Street no es tan buena noticia ni para Estados Unidos ni para la economía mundial. En un momento en que las economías de Europa y otros lugares están perdiendo impulso, absorber más dinero de estas economías endurecerá las condiciones financieras mientras intentan evitar una desaceleración, especialmente en datos regionales cruciales como producción industrial alemana, que últimamente se ha suavizado. También debilitará al euro, lo que hará más difícil para el continente importar la energía que necesita para alimentar su economía y encarecerá la compra de productos estadounidenses. Y en las economías asiáticas, donde las tasas de interés ya son significativamente más bajas que en Estados Unidos, las cosas podrían complicarse aún más.
“Esperamos que Japón y Corea del Sur enfrentarán desafíos para equilibrar la política monetaria para mantener la estabilidad a medida que se aprecia el dólar”, me dijo Nigel Green, director ejecutivo de deVere Group, una firma global de gestión patrimonial. “No me sorprendería que los responsables de las políticas sientan la necesidad de intervenir en los mercados de divisas o ajustar las tasas de interés para gestionar estos efectos”.
Para Estados Unidos, más dinero que llegue a sus costas tiene el impacto opuesto al que la Reserva Federal quiere lograr: eleva los precios de los activos y relaja las condiciones financieras. En otras palabras, a la Reserva Federal le resulta más difícil luchar contra la inflación que está molestando a los consumidores.
“Existen preocupaciones legítimas de que esta entrada de capital a Estados Unidos aumentará la liquidez, elevando los precios de los activos y la presión inflacionaria, haciendo más difícil para la Reserva Federal bajar las tasas”, dijo Green. “El aumento de la liquidez puede generar presiones inflacionarias, que la Reserva Federal podría necesitar contrarrestar manteniendo o incluso aumentando las tasas”.
Como mencionó Green, la Fed tiene una manera de contraatacar: subir un poco más las tasas de interés. Pero aumentar aún más las tasas de interés podría finalmente romper la espalda del hasta ahora fuerte consumidor estadounidense y enviarnos a una recesión. Es el mismo cálculo que está haciendo el BCE, aunque la desaceleración de la UE es más marcada. Dadas estas desventajas, es poco probable que la Reserva Federal aumente sus tipos, lo que creará el mercado perfecto para que prospere el carry trade. Y mientras los datos estadounidenses sigan siendo volátiles (apuntando a una inflación persistente un día y desinflación al día siguiente), este efectivo de carry-trade terminará chapoteando en la economía. Se trata de una dinámica que estarán observando los bancos centrales de los países que ya están en la senda de recortes de tipos. Ya están viendo un crecimiento lento y, además de eso, el dinero les será absorbido hacia EE.UU., donde los datos han sido relativamente sólidos durante la primera mitad del año. El efectivo de carry-trade explota las dislocaciones entre las economías globales que impiden que nuestras políticas se coordinen. Estamos en las primeras entradas, pero cuanto más dure esto, mayor será el impacto que tendrá. Para Wall Street, eso significa un verano de vigilancia. Para los economistas, significa que la imagen de nuestra economía que están tratando de improvisar con datos contradictorios es aún más borrosa. Es una época de mayor incertidumbre.
Pegando el aterrizaje
Por supuesto, existe la esperanza de que esta divergencia sea sólo una situación temporal. Si Estados Unidos repentinamente comienza a publicar datos económicos débiles, eso acelerará la decisión de la Reserva Federal de recortar las tasas. Y hay señales de que la inflación de la UE es más rígida de lo que les gustaría a las autoridades, lo que podría desacelerar el ritmo de los recortes lo suficiente como para que Estados Unidos se ponga al día.
Ya hay señales de un ligero enfriamiento de la candente economía estadounidense: la tasa de ahorro de los hogares está en su nivel más bajo en 16 meses, los ingresos disponibles han logrado sólo ganancias modestas y la cantidad que la gente tiene que pagar por sus saldos crediticios es elevada. El candente mercado laboral se ha enfriado y las ofertas de empleo han vuelto a los niveles prepandémicos. Pero no todos los indicadores cuentan la historia de un aterrizaje suave. El viernes, Informe de empleo de mayo mostró que el país creó 272.000 puestos de trabajo, mucho más de los 182.000 esperados. El vaivén de datos en Estados Unidos continúa.
Hay límites en cuanto a hasta qué punto podemos alejarnos de Estados Unidos.
Al otro lado del Atlántico, hay señales de que la inflación del Reino Unido y la UE podría ser más dura de lo que habían previsto las autoridades. La inflación de la UE subió ligeramente hasta el 2,6% en mayo, sorprendiendo al BCE, pero no lo suficiente como para detener un recorte de tipos en junio. En el Reino Unido, la persistente inflación de los servicios, que se situó en el 5,9% en el mes de abril, puede dar al Banco de Inglaterra motivos para hacer una pausa. Basic Vasiljev, de Oxford Economics, me dijo que esto indicaba que la UE y EE.UU. se estaban moviendo más en tándem de lo que sugiere este retraso político y que la actual divergencia política seguiría siendo breve. Incluso el Banco de Canadá, que recortó su tasa de referencia a 4,75% desde 5% la semana pasada, es cautelosamente optimista de que la dislocación será momentánea. “Hay límites en cuanto a hasta qué punto podemos alejarnos de Estados Unidos, pero no estamos cerca de esos límites”, dijo el gobernador Tiff Macklem en la última reunión del Banco de Canadá. No cerca… todavía.
Este panorama optimista no es una garantía: Wall Street todavía espera tres recortes este año por parte del BCE y del Banco de Inglaterra. Incluso en pequeños recortes del 0,25%, tres recortes crearían una divergencia que los operadores aprovecharían. Y si llega septiembre y Estados Unidos todavía está caliente, esa explotación podría continuar durante todo el año, exacerbando las condiciones que mantienen desincronizada la política monetaria. Ese sonido de succión que escuchará durante todo el verano es el sonido de Wall Street absorbiendo dinero de Europa, Canadá, el Reino Unido y el este de Asia hacia los mercados estadounidenses. Las autoridades tendrán que recalibrarse. Esto no significa que no lograremos un aterrizaje suave (especialmente si este momento de desorden es breve), simplemente aumenta las probabilidades de un viaje lleno de baches hasta que lleguemos allí.
Linette López es corresponsal senior de Business Insider.
