La desaparición de la primacía industrial de Alemania en automóviles y bienes de capital y el consiguiente reequilibrio de su economía es un proceso largo que planteará un obstáculo estructural para la potencia europea en los próximos años.
Pero dentro de este proceso estructural, el ciclo económico continúa operando. Durante gran parte de los últimos dos años, una desaceleración industrial cíclica dentro del declive estructural relativo se combinó con una caída de la confianza de los consumidores y el impacto del ajuste monetario en el sector de la construcción para detener efectivamente el crecimiento económico alemán.
Ahora, mientras la atención de Europa se centra en el ruido y la furia de la política francesa, las condiciones para un auge cíclico en Alemania se están dando lentamente.
El crecimiento económico de Alemania del 0,2% intertrimestral en el primer trimestre de 2024 dejó el PIB real del país en el mismo nivel que dos años antes, en el primer trimestre de 2022.
Este crecimiento trimestral reflejó en gran medida una contribución positiva de la construcción, que añadió 0,2 puntos al PIB real. Sin embargo, la contribución probablemente reflejó la suavidad del invierno alemán, que favoreció las obras de construcción, más que el fin de una crisis de dos años en el sector.
La propiedad es débil…
Aunque la actividad de construcción se recuperó en el primer trimestre, los nuevos pedidos de construcción cayeron un pronunciado 17%. Y a diferencia de la mayoría de los países europeos, donde los precios inmobiliarios han comenzado a estabilizarse o incluso recuperarse, los precios en Alemania han seguido cayendo. Esto sugiere que la deslucida demanda afectará a la construcción alemana durante el resto de 2024.
El inicio el mes pasado del ciclo de recortes de tipos de interés por parte del BCE ayudará a reactivar la demanda de crédito, lo que debería ser una buena noticia para el sector de la construcción. Pero los recortes de tipos apenas están comenzando. Es poco probable que la demanda de crédito repunte antes de finales de 2024, y es probable que no haya un impacto material en la construcción hasta bien entrado 2025.
…pero la fabricación está creciendo
Pero si bien sería prematuro buscar un repunte sostenible en la construcción antes de 2025, la manufactura alemana parece haber tocado fondo y estar preparada para una recuperación cíclica.
El ciclo de inventarios se está volviendo positivo y los precios más bajos de la energía están permitiendo que la producción se recupere en los sectores con uso intensivo de energía. Como resultado, tras haber disminuido durante la mayor parte de 2023, la manufactura alemana se ha estado acelerando durante los últimos tres meses. En abril, la producción aún se mantuvo un 3,6% por debajo de su nivel de principios de 2023, pero subió un 1,3% desde su mínimo de febrero de 2024.
Los principales indicadores apuntan a nuevas mejoras en el futuro. el ifo Índice de clima empresarial de las expectativas de las empresas manufactureras ha ido aumentando desde principios de 2024 y ahora se acerca a la mediana a largo plazo de la encuesta. También es alentadora la expansión del indicador manufacturero de Suecia, que tiende a superar en seis meses al de Alemania.
Los riesgos persisten
Es cierto que la incipiente recuperación manufacturera de Alemania enfrenta muchos riesgos. La demanda externa podría verse afectada por una desaceleración de la economía estadounidense. La imposición de aranceles comerciales de represalia por parte de China podría perjudicar las exportaciones y las consecuencias macroeconómicas de las elecciones francesas siguen siendo inciertas.
Pero frente a estos riesgos, los consumidores alemanes pueden estar empezando a recuperar su confianza. Los salarios reales (compensación por empleado deflactada por el IPC) crecieron durante tres trimestres consecutivos hasta el primer trimestre de 2024.
Esto elevó la remuneración real por empleado a 3 puntos por debajo de la base prepandemia desde un mínimo de 6 por debajo en el segundo trimestre de 2023. Con nuevos acuerdos salariales que apoyan el crecimiento de los salarios nominales en un 4-5%, mientras que es probable que la inflación ronde el 2- 3%, parece que esta recuperación del poder adquisitivo real continuará.
Los consumidores pueden regresar
La advertencia es que, dado que los trabajadores están aún peor que antes de la crisis, no está claro cuántos trimestres más de crecimiento del ingreso real se necesitarán realmente para reavivar la disposición de los consumidores a gastar.
La buena noticia es que las encuestas sugieren que los espíritus animales de los consumidores están empezando a revivir. Después de caer tres desviaciones estándar por debajo de su promedio a largo plazo a fines de 2022 cuando los precios de la energía se dispararon, la confianza del consumidor alemán ahora se ha recuperado para ubicarse justo por debajo de su promedio a largo plazo en mayo. Por tanto, parece cada vez más probable un aumento del consumo en la segunda mitad de 2024.
En conclusión, la economía alemana no está dispuesta a volver a alcanzar un crecimiento vigoroso en los próximos trimestres. Sin embargo, poco a poco se están dando las condiciones para un repunte cíclico. Esto se sentirá primero en la demanda de consumo interno, luego en la producción manufacturera y finalmente en la construcción, y esto debería durar hasta bien entrado 2025.
Cedric Gemehl es analista europeo en Gavekal. Este artículo fue publicado originalmente por Gavekal y se republica con permiso.
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