La economía se está debilitando; la Reserva Federal ya está rezagada

Como se ve en la tabla, los mercados de valores se mantuvieron estables durante la semana. Quizás los mercados hayan comenzado a prestar atención a los datos económicos entrantes.

Más allá de los datos semanales, de las cifras de lo que va del año queda bastante claro que las acciones de pequeña capitalización (Russell 2000) y las industriales (DJIA) no han participado mucho en el avance del mercado. El Nasdaq y el S&P 500 han tenido un desempeño mucho mejor, pero eso se debe simplemente a sus grandes componentes tecnológicos. El S&P 500, por ejemplo, es un índice ponderado por capitalización de mercado, es decir, las empresas más grandes tienen más peso. En el gráfico, se muestra como una línea negra.

La línea roja es el S&P 500 con igual ponderación (cada empresa tiene la misma ponderación). Tenga en cuenta la diferencia en los rendimientos del año hasta la fecha. De hecho, si eliminamos los 7 Magníficos (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla), las otras 493 acciones se mantienen estables en el año. Es evidente que el aumento de las acciones tiene una base muy limitada, y eso es preocupante.

Alojamiento

El mercado inmobiliario siempre ha sido un predictor preciso de la economía en su conjunto. Las ventas de viviendas usadas (contratos firmados y cerrados) se han desacelerado (-0,7% en mayo respecto a abril y -2,8% respecto a hace un año). Podemos achacar parte de la culpa a las tasas hipotecarias. Están cerca del 7%, mientras que muchos propietarios tienen tasas hipotecarias en el rango del 3% al 4%, habiendo refinanciado antes de que la Reserva Federal comenzara su ciclo de ajuste. Por lo tanto, para la mayoría de los propietarios de viviendas, incluso un movimiento lateral haría que el pago mensual de la hipoteca aumentara entre un 50% y un 60%. ¿Quién va a ir por eso? Como resultado, la oferta se ve limitada. También lo es la demanda con tasas hipotecarias del 7%. De hecho, el índice de asequibilidad para propietarios de viviendas se encuentra en su nivel más bajo en cuatro décadas y el ingreso calificado para una vivienda de precio medio es ahora de más de $100 mil al año.

Se podría pensar que una desaceleración de este tipo tendría un impacto negativo en los precios, pero no es así. Si bien el inventario sin vender aumentó a 3,7 meses (frente a 2,9 meses en febrero), los precios aumentaron. (Nota: creemos que el precio medio de la vivienda pronto caerá debido al debilitamiento de la economía).

Las ventas de viviendas pendientes, que son contratos firmados pero aún no cerrados, cayeron un -2,1% en mayo (vs. abril). Y abril cayó un -7,7% respecto a marzo. Estas ventas han bajado un -6,6% con respecto a los niveles del año anterior.

Si los inventarios de ventas de viviendas existentes disminuyen, uno podría pensar que, en una economía saludable, las ventas de viviendas nuevas aumentarían. Pero este no es el caso. Las ventas de viviendas nuevas cayeron un -11,3% en mayo respecto a abril y un -16,5% durante el año. Los constructores de viviendas ahora tienen una oferta de viviendas para vender de 9,3 meses al ritmo de venta actual (era una oferta de 8,1 meses en abril). Este es el suministro mensual más grande desde el 22 de octubre, cuando la pandemia todavía era una preocupación. Y, a diferencia del mercado de viviendas usadas, los precios medios de las viviendas nuevas están cayendo (-0,1% en mayo, -4,4% en abril, -0,9% año tras año). Dadas estas tendencias, creemos que pronto veremos una caída de los precios en el mercado de viviendas existentes.

Según los últimos datos sobre vivienda, la economía debería estar debilitándose; y es.

Inflación

Hubo un suspiro de alivio el viernes por la mañana (28 de junio).^El) ya que el deflactor del gasto de consumo personal (PCE), el que la Fed prefiere al IPC, resultó benigno. El cambio mensual en el índice general (ver el lado izquierdo del gráfico a continuación) se mantuvo estable (0,0%), lo que elevó el cambio interanual en el índice general al 2,6% en mayo desde el 2,7% de abril. La tasa básica (excluye alimentos y energía) también se ubicó en el 2,6%, por debajo de su tasa del 2,8% de abril. Ahora están a una distancia sorprendente del objetivo del 2% de la Fed.

Hablando de la Reserva Federal, su previsión para finales de año para el tipo PCE Core es del 2,8%. Por lo tanto, en realidad estamos 20 puntos básicos (0,2 puntos porcentuales) por debajo de esa cifra. Como resultado de este informe de inflación, las probabilidades del mercado de un recorte de tipos en septiembre han aumentado ahora al 62,3% y al 91,4% para diciembre.

El siguiente gráfico muestra el IPC con y sin el componente de vivienda (alquiler). Tenga en cuenta que sin el componente de refugio, el índice IPC subyacente, de +1,9%, ya está por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal (consulte la parte inferior izquierda del gráfico siguiente).

Como se analizó en blogs anteriores, el componente de vivienda del IPC está significativamente rezagado y ha sesgado el IPC al alza durante los últimos tres trimestres. Esto queda claro en el siguiente gráfico que muestra el componente de vivienda del IPC (aún por encima del 5% año tras año) versus el índice de alquiler de nuevos inquilinos en tiempo real (que se acerca al 0%).

Con una gran ponderación en los índices, la protección es una de las razones por las que confiamos en nuestro pronóstico de que la inflación pronto estará en el nivel fantasma del 2% de la Reserva Federal o por debajo de ella, porque ya sabemos hacia dónde se dirige el componente de protección del IPC (la línea azul). es decir, altamente correlacionado con la línea roja con un retraso de 10 meses).

Minorista

Como comentamos en nuestro último blog, las ventas minoristas están estancadas (-0,2% interanual). En mayo, el índice de ventas en las mismas tiendas de Johnson Redbook bajó un -2,6% con respecto a abril, lo que muestra la rapidez con la que el consumidor está apretando el bolsillo. General Mills, el proveedor de cereales para el desayuno, presentó unos ingresos del primer trimestre inferiores al -6% respecto al año anterior. Está claro que los consumidores están comiendo menos cereales para el desayuno o, más probablemente, cambiando a una marca comercial más barata. Además, Southwest y American Airlines han bajado sus ventas. Es evidente que este año el consumidor vacacionará más cerca de casa (es decir, a poca distancia en coche), ahorrando así en pasajes aéreos. Otra señal segura de un consumidor blando es cuando la industria de la comida rápida tiene una guerra de precios: MacDonalds (MCD), Burger King (BK) y Wendy's (WEN) tienen ofertas especiales de precios más bajos.

El empleo y la Reserva Federal

Tanto las solicitudes iniciales de desempleo como las solicitudes continuas han ido aumentando.

No olvidemos que la Reserva Federal tiene un mandato doble: un mandato de inflación (que ha sido su énfasis durante los últimos dos años) y un mandato de empleo. La previsión de la Reserva Federal para fin de año de la tasa de desempleo U3 es del 4,0%, nivel en el que se encuentra actualmente. El pico de esa tasa en la previsión de la Reserva Federal es del 4,2%. Por lo tanto, teóricamente, la tasa de desempleo aumenta al 4,2% este año, y luego vuelve a caer al 4,0% a fin de año.

Dado el alto grado actual de restricción de la política monetaria, el propio mantra de la Reserva Federal de “más alto durante más tiempo” y los largos desfases desde que se cambia la política hasta que impacta en la economía, parece que la tasa de desempleo U3 aumentará durante los próximos años. resto del año; pensamos en un 4,5% o más. Cómo vuelve a caer al 4,0% (la previsión de fin de año de la Reserva Federal) para finales de año es realmente un misterio, especialmente dada la debilidad que está surgiendo en el mercado laboral, donde vemos un aumento de las solicitudes de desempleo, una caída de las renuncias voluntarias y, especialmente evidente, en las nóminas de ADP. informe, aumento de los despidos en las pequeñas empresas.

Fabricación

El siguiente gráfico muestra los índices de gerentes de compras de junio para las principales economías del mundo. Obsérvese que en junio sólo Estados Unidos fue marginalmente positivo. Esto también nos dice por qué las exportaciones están cayendo (lo que afectará negativamente al PIB del segundo trimestre).

Bienes raíces comerciales (CRE)

Los valores de los bienes raíces comerciales siguen desplomándose. En el blog de la semana pasada, informamos que hay 63 bancos en la “lista de vigilancia” de la FDIC. Todas las semanas de este trimestre hemos visto grandes ejecuciones hipotecarias de bienes raíces comerciales. Cuatro de esas ejecuciones significativas ocurrieron esta semana.

• El edificio de oficinas 1407 Broadway, en el centro de Manhattan, perdió 400 millones de dólares en cinco años. En 2019, su valor se valoró en 510 millones de dólares y recientemente en 136 millones. Barclays le otorgó un préstamo de 350 millones de dólares en 2019.
• La torre de oficinas que se muestra a continuación se encuentra en la zona de Mid-Market de San Francisco y fue adquirida por $62 millones en 2018 (90 000 pies cuadrados). Recientemente se vendió con un descuento del 90 %.

• Otra propiedad de San Francisco (ver la imagen a continuación), su complejo de apartamentos más grande, fue transferido a un administrador especial (lo que significa que los pagos han cesado). Según @aryal1994, “1.800 millones de dólares en préstamos (unos 558.000 dólares por unidad) se han transferido a un administrador especial debido al próximo vencimiento del préstamo”.

• Otra propiedad de California, el centro comercial más grande de Hollywood, un local comercial de 43.000 metros cuadrados con una ocupación del 77%, fue enviada a mantenimiento especial. Tiene un préstamo de 211 millones de dólares.

Pensamientos finales

Los mercados de valores están siendo impulsados ​​por las grandes empresas tecnológicas y aquellas que se cree que se beneficiarán más de la próxima “revolución” de la IA. Me vienen a la mente Los 7 Magníficos. La tabla en la parte superior de este blog muestra que las acciones de pequeña capitalización se han quedado rezagadas este año y apenas son positivas, mientras que la exageración del mercado haría creer que todas las acciones han participado en el período previo. La historia es similar para los industriales (DJIA). Para el Nasdaq y el S&P 500, toda la acción ha estado en las grandes acciones tecnológicas. Sin eso, los precios del mercado se mantienen estables.

La economía se está debilitando. Las ventas minoristas han sido lentas y las grandes empresas se están guiando a la baja. Tanto las ventas de viviendas nuevas como las usadas están significativamente por debajo de sus máximos y, si bien los precios de las viviendas usadas siguen aumentando (marginalmente), ahora están cayendo en el mercado de viviendas nuevas. Esperamos que los precios de las viviendas existentes caigan a finales de año.

La tasa de desempleo U3 ha aumentado hasta el 4,0% (su mínimo más reciente fue el 3,4%). Las solicitudes iniciales y continuas de desempleo están aumentando. Esperamos que la U3 aumente, tal vez hasta el 4,5% para fin de año.

La Fed tiene un doble mandato: inflación y empleo. Incluso si empieza a reducir las tasas en septiembre (en 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales)), los retrasos en la transmisión de la política monetaria a la economía son largos y probablemente no tendrán impacto hasta dentro de seis a nueve meses o más. No olvidemos que, incluso si se reducen 25 puntos básicos en septiembre y nuevamente en diciembre, la política monetaria sigue estando profundamente en la zona restrictiva (los fondos federales en el 4,75%-5,00%). La propia Fed cree que una tasa de fondos federales “neutral” (ni acomodaticia ni restrictiva) es del 2,75%. Eso es 250 puntos básicos (2,50 puntos porcentuales) más baja que la tasa actual. Hay muy pocas posibilidades de que tales medidas tengan algo más que un impacto marginal en la economía para fin de año.

Seguimos preocupándonos por la salud del sistema financiero, especialmente de los Bancos Regionales y Comunitarios porque ahí es donde residen los préstamos CRE. (Además, la mayoría de los bancos se encuentran significativamente por debajo del nivel de sus carteras de bonos.) Para nosotros, las probabilidades de que veamos surgir varios bancos “problemáticos” en los próximos 12 a 18 meses parecen altas.

(Joshua Barone y Eugene Hoover contribuyeron a este blog.)