La incertidumbre económica impulsa la volatilidad bursátil

El S&P terminó la semana con una pérdida fraccionaria para las acciones, pero ese período de tiempo ocultó la volatilidad durante la semana. La semana comenzó con una fuerte caída debido a la creciente incertidumbre económica y una caída en las acciones japonesas. Al cierre del lunes, los Magnificent 7, que consisten en Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Alphabet (GOOGL) y Tesla (TSLA), habían bajado a un rendimiento total del 18,5% después de haber llegado a casi el 43% a principios de julio. El S&P 500 tuvo un rendimiento total del 9,6% hasta la fecha el lunes después de alcanzar casi el 20% a mediados de julio. El S&P 500 y los Magnificent 7 se recuperaron al 13% y 22,6% en lo que va de año al cierre del mercado el viernes.

La fuerte caída de las acciones japonesas probablemente fue impulsada por las ventas relacionadas con la liquidación de la Comercio de acarreo japonésEl carry trade consiste en tomar préstamos a tipos bajos en yenes japoneses e invertir en otros activos. El repentino fortalecimiento del yen japonés frente al dólar estadounidense, debido a unos tipos de interés más altos en Japón y unos tipos de interés más bajos a corto plazo en Estados Unidos, presionaría el atractivo del carry trade y probablemente conduciría a una liquidación forzosa, lo que explica la brusquedad del movimiento bajista de las acciones japonesas.

Si bien sigue siendo baja según los estándares históricos, la tasa de desempleo, que subió al 4,3% en el informe de empleo de julio, planteó el espectro de una recesión después de que los activos habían estado incorporando en sus precios poca probabilidad de una desaceleración económica.

La “regla Sahm”, que tiene un historial impecable de predicción de recesiones, se activó cuando la tasa de desempleo promedio de tres meses aumentó más de 0,50 puntos porcentuales con respecto al promedio más bajo de tres meses en los últimos doce meses. El aumento de la tasa de desempleo en junio al 4,3% desde el 4,1% hizo que la lectura de la regla Sahm se redujera a 0,53 puntos porcentuales.

La regla de Sahm podría no ser tan precisa como en el pasado, ya que una parte del aumento de la tasa de desempleo se debe a una mayor oferta de mano de obra ajustada por la inmigración y las jubilaciones, en lugar de simplemente a una menor demanda de trabajadores. El aumento de la relación empleo-población en la edad productiva (entre los 25 y los 54 años) es evidencia de algunos resultados menos nefastos en el mercado laboral.

El jueves, las solicitudes semanales de prestaciones por desempleo, que fueron menores de lo esperado, ayudaron a que las acciones se recuperaran, ya que el mercado laboral no se está desplomando. Cabe destacar que la tendencia al alza de las solicitudes de prestaciones en curso subraya que el mercado laboral se está debilitando, ya que la gente tarda más en encontrar otro trabajo.

Hasta hace poco, las acciones no mostraban prácticamente ningún temor a una desaceleración económica. Los valores defensivos menos sensibles a la economía superaron con creces a los valores cíclicos más expuestos a la economía, pero hubo cierta reversión en relación con la mejoría de las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo publicadas el jueves. Esta semana, el desempeño de los bancos y las acciones de pequeña capitalización transmitió mensajes contradictorios sobre los temores de recesión: los bancos superaron al S&P 500, pero las acciones de pequeña capitalización quedaron por detrás.

Después de que 78 empresas del S&P 500 presentaran sus resultados la semana pasada, la temporada de resultados está completa en un 91% y el 78% ha informado de resultados mejores de lo esperado para el trimestre. La temporada de resultados del segundo trimestre está casi terminada, y solo 8 empresas del S&P 500 tienen previsto presentar sus resultados la semana que viene.

Si bien las ganancias esperadas combinadas generales para el S&P 500 se suavizaron la semana pasada, se debe principalmente a un problema específico de la empresa con Warner Brothers Discovery (WBD), que también arrastró hacia abajo la tasa de crecimiento del sector de servicios de comunicación. Según FactSet, Warner Brothers Discovery informó una pérdida de $4,02 por acción, que incluyó un cargo por deterioro del fondo de comercio de $9,1 mil millones y $2,1 mil millones en cargos adicionales. Antes de los problemas con Warner Brothers Discovery, el sector tenía una tasa de crecimiento interanual del 23,6%, impulsada por el sólido crecimiento de Meta Platforms (META) y Alphabet (GOOGL).

Hasta el momento, el desempeño de las ganancias combinadas ha superado las expectativas al final del trimestre. Combinando los resultados reales con las estimaciones de consenso para las empresas que aún no han presentado sus resultados, la tasa de crecimiento de las ganancias combinadas para el trimestre se redujo al +10,8% interanual, lo que sigue estando por encima de la expectativa del +8,9% al final del trimestre. Las estimaciones de ganancias para 2024 y 2025 siguen sin verse afectadas por las preocupaciones de una desaceleración impulsada por la recesión.

Como se señaló la semana pasadaLos mercados reaccionaron exageradamente a la debilidad del informe de empleo y a la activación de la regla Sahm. Tras los datos económicos recientes, los recortes totales de tasas esperados en 2024 se suavizaron a alrededor de cuatro recortes de 25 puntos básicos (0,25%) desde más de cinco. Un recorte de tasas de 50 puntos básicos en la reunión de septiembre es ahora una moneda al aire. A menos que haya una reversión impactante en el mercado laboral o en las tendencias de inflación, es casi inevitable que se inicien los recortes de tasas en septiembre. Los argumentos a favor de los recortes de tasas se basan en la actual política monetaria altamente restrictiva y, como mínimo, en una tasa de desempleo que se normaliza.

El ritmo de los datos económicos se acelera esta semana, con la inflación al consumidor (IPC) el miércoles y las ventas minoristas el jueves. Según las estimaciones de la Reserva Federal de Cleveland, el informe del IPC debería ser benigno, con un consenso razonable de un 3% interanual. Ya se espera que las ventas minoristas de julio sean débiles, por lo que los mercados no deberían verse perturbados por ese resultado a menos que haya un incumplimiento significativo. Walmart (WMT) y Home Depot (HD) informan sus ganancias esta semana, y sus comentarios serán examinados en busca de pistas sobre la salud de los consumidores estadounidenses. Por último, es probable que se observen de cerca las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo del jueves, ya que son la medida de mayor frecuencia de la salud del mercado laboral y tuvieron un impacto descomunal en las acciones la semana pasada.

El crecimiento de las ganancias, especialmente en el sector de tecnología y servicios de comunicaciones relacionados, sigue siendo sólido. El temor actual por el crecimiento debería recordar a los inversores el valor de la diversificación más allá de poseer simplemente estas empresas tecnológicas de gran capitalización dominantes. Los inversores deberían estar preparados para una volatilidad continua debido a la incertidumbre sobre el crecimiento económico y las próximas elecciones. Una recesión no es el escenario base en el corto plazo, pero es apropiado advertir sobre los crecientes riesgos derivados de la desaceleración del crecimiento del empleo y la política monetaria restrictiva de la Reserva Federal.