La nueva economía mundial en cinco tendencias

Hace unos años, Koen De Leus empezó a sentirse incómodo. A pesar de sus varias décadas de carrera, el economista jefe de BNP Paribas Fortis no lograba encontrar un marco para entender lo que estaba observando en los mercados mundiales.

Su colega, el estratega jefe Philippe Gijsels, se ofreció a ayudar. Juntos crearon un nuevo marco, que se explica en su libro: La nueva economía mundial en cinco tendencias.

Si buscas desarrollar temas de inversión a largo plazo, el libro es un buen punto de partida. Describe las fuerzas de evolución lenta que darán forma a los mercados durante la próxima década. Tendrás que trabajar un poco para traducir sus temas en operaciones específicas. Sus recomendaciones son principalmente de alto nivel, aunque a continuación analizo algunas ideas específicas.

Las cinco tendencias son (1) Innovación (2) Clima (3) Multiglobalización (4) Deuda y (5) Envejecimiento. Como he escrito sobre estos temas en publicaciones anteriores, en lugar de revisar cada tendencia, tomé prestado el marco del libro y extraje cinco ideas importantes.

1. Cuatro de sus tendencias apuntan a una mayor inflación y tasas de interés.

Lo entiendo. Estás cansado de las malas noticias. No te desanimes: el libro de De Leus & Gijsels (DLG) es principalmente optimista.

Pero, como las tasas de interés y la inflación son tan importantes, debemos tener una visión clara al respecto. DLG espera que ambas se mantengan en los niveles actuales o por encima de ellos, no siempre, pero en promedio.

Envejecimiento Las sociedades son inflacionarias: las personas mayores compran más bienes y servicios de los que producen, y el mundo está envejeciendo más rápido de lo que esperábamos incluso hace unos años.

Gobierno deuda La inflación se encuentra en niveles sin precedentes en tiempos de paz. Será difícil resistir la tentación de permitir una mayor inflación para reducir la carga de los pagos de intereses. Los mercados aún no creen que esto vaya a suceder. Una vez que lo hagan, las tasas incorporarán una prima de riesgo más alta, lo que mantendrá los rendimientos de los bonos más altos.1.

Multiglobalización También es inflacionario. Las cadenas de suministro complejas nos trajeron bienes ultrabaratos. La producción “amigable” será más cara. Ya estamos viendo que eso se manifiesta en un El déficit comercial de Estados Unidos es mayor porque los bienes que antes se fabricaban en China se ensamblan en otros lugares..

Mitigación clima El cambio será costoso. Las enormes necesidades de inversión en capital ejercerán una presión al alza sobre el precio de los insumos necesarios y el precio del capital (tasas de interés).

2. La innovación de procesos impulsará el crecimiento de la productividad

Ahora la buena noticia: la innovación podría (eventualmente) ser lo suficientemente poderosa para contrarrestar la presión al alza sobre las tasas y la inflación.

DLG cree que nos dirigimos hacia una ola de innovación de “procesos” impulsada por la IA, la fabricación aditiva (impresión 3D), la biología sintética y, en última instancia, la energía renovable barata.

Ya hemos experimentado este tipo de innovación antes y los resultados fueron muy beneficiosos. Pensemos en el impacto combinado de la electricidad y las líneas de montaje en la fabricación de automóviles. Hubo una expansión espectacular de la producción y una caída de los costos unitarios que condujeron a un mayor crecimiento del PIB y a salarios reales más altos.

Esto es diferente de las innovaciones de productos digitales de las últimas décadas, que han beneficiado a los usuarios, pero en muchos casos no han generado crecimiento del PIB.

Utilizan Wikipedia como ejemplo. Es un bien digital con un valor económico claro, pero no pagamos por él. Su existencia nos hace mejores en un sentido más amplio, pero ese mayor bienestar no se traduce en más actividad económica.2.

La innovación en los procesos ya está en marcha, pero DLG cree que el efecto pleno todavía tardará entre 5 y 10 años en manifestarse. Cuando se produzca, la productividad podría aumentar entre un 1,5 y un 2 % anual. El rápido crecimiento económico resultante permitiría que los niveles de deuda y PIB cayeran, lo que posiblemente desencadenaría un círculo virtuoso de menor inflación y tasas de interés.

3. Cobre/oro: el muro de demanda se enfrenta a una oferta limitada

Tanto el cobre como el oro se cotizan cerca de máximos históricos. DLG cree que subirán mucho más. ¿Por qué?

De los metales esenciales para la transición energética, el cobre parece ser el que tiene menos probabilidades de ser reemplazado por nuevas tecnologías. Las minas existentes no pueden satisfacer la demanda prevista y la construcción de nuevas minas lleva mucho tiempo. El gestor de fondos de materias primas Andurand publicó una historia similar sobre una demanda que supera con creces la oferta.

Hay un par de inconvenientes.

Para la mayoría de los inversores no es fácil conseguir exposición al cobre, y los gobiernos de los mercados emergentes, plenamente conscientes del valor del cobre, podrían nacionalizar minas y unirse para formar un cártel al estilo de la OPEP para controlar el mercado.

La visión alcista de DLG sobre el oro se debe a dos factores: una mayor inflación esperada y un deseo de diversificarse con respecto al dólar. La oferta de oro aumenta un pequeño porcentaje cada año, por lo que el aumento de la demanda por parte de quienes buscan diversificarse puede hacer subir fácilmente los precios.

El libro propone un negocio: empresas mineras de oro con depósitos de cobre sin explotar en minas existentes. Estos suministros de cobre podrían desarrollarse rápidamente, lo que permitiría a las empresas beneficiarse del aumento de los precios de ambos metales. No se mencionan nombres específicos, pero para los inversores dispuestos a excavar (lo siento, no pude resistirme), parece interesante.

4. Un puente hecho de gas (natural)

DLG identifica a las empresas de combustibles fósiles como perdedores a largo plazo debido a que sus activos quedan varados por la caída de la demanda, los impuestos y las regulaciones.

Pero durante nuestra conversación señalé que entre ahora y entonces hay un abismo. Por ahora, se siguen necesitando combustibles fósiles para producir energía cuando las energías renovables no pueden y para satisfacer la creciente demanda energética de la inteligencia artificial. El gas natural es el combustible fósil más limpio y, por lo tanto, parece tener un papel importante como puente.

DLG dijo que yo tenía “totalmente razón”. No se sabe cuánto durará ese puente, pero apostar por la infraestructura de gas natural parece una buena forma de protegerse de la inflación y obtener exposición a la inteligencia artificial.

5. Tu abuela no arruinará el mercado

Una historia relacionada con el envejecimiento es que los jubilados de la generación del baby boom colapsarán el mercado vendiendo acciones para financiar sus años dorados.

En DLG se muestran escépticos. No hay muchas pruebas de que el porcentaje de activos invertidos en acciones se desplome con la edad. ¿Por qué?

Tal vez la abuela tenga amigos que hayan cumplido 100 años y esté conservando acciones para aumentar su cartera en caso de que ella también llegue a la marca del centenar. Tal vez esté ahorrando para cubrir los altos costos de la atención a los ancianos.

¡O tal vez sólo quiere más dinero para darte!

Escuche mi conversación con Koen De Leus y Philippe Gijsels: