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Cada vez más parece que Jay Powell tocó la campana en lo más alto del mercado de bonos. A mediados de septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos que él preside anunció dos cosas que, en el papel, deberían ser buenas noticias para los bonos: un recorte enorme de las tasas de interés y un fuerte indicio de más recortes por venir. Pero este mercado, que sustenta todas las demás clases de activos del planeta, se ha hundido desde ese día.
Los rendimientos de los bonos gubernamentales estadounidenses de referencia a 10 años han vuelto a subir a más del 4 por ciento: la otra cara de la caída de los precios. Alrededor del 40 por ciento del repunte en 2024 se ha esfumado, dijo Steven Major de HSBC, uno de los analistas de bonos de los grandes bancos más seguido.
“Ese fue un gran movimiento”, dijo. “En unas pocas semanas, los bonos devolvieron una proporción significativa de las ganancias de los seis meses anteriores”.
Esto parece un caso clásico de lo que los comerciantes llaman “comprar el rumor, vender el hecho”. Los recortes de tasas se incorporaron al mercado de bonos antes de que ocurrieran, y ahora la apuesta está tambaleándose, particularmente con la ayuda posterior de sólidos datos de empleo.
En cierto sentido, esta es una buena noticia. Significa que en la reciente divergencia entre los mercados bursátiles teñidos de rosa y los bonos amantes de la miseria, las acciones han ganado. Después de todo, la tribu cargada de recesionistas tendrá que seguir esperando a que llegue su día.
La noticia menos buena es que sugiere que los inversores piensan que la Reserva Federal dio vía libre a la inflación. “A las primeras señales de que la economía podría estar desacelerando, los bancos centrales se apresuran a recortar las tasas”, dijo John Butler, jefe global de macro de Wellington Management, una firma de inversión privada con alrededor de 1,3 billones de dólares en activos.
Powell fue uno de los encargados de formular políticas que se esforzó por enfatizar que, si bien la dirección de la inflación era alentadora, no se trataba de un caso de “misión cumplida”. En cambio, la balanza de riesgos se había inclinado lo suficiente como para que la Reserva Federal considerara prudente recortar fuertemente las tasas para proteger el mercado laboral, que constituye la otra mitad de su mandato. Pero el mercado está enviando un mensaje más escéptico.
“Al recortar las tasas de interés a pesar del fuerte crecimiento económico, la Reserva Federal ahora corre el riesgo de sobreestimular la demanda y reactivar la inflación”, dijo el comentarista de bonos Edward Yardeni en una nota reciente. “El mercado de bonos está de acuerdo con nuestra evaluación de que la Reserva Federal se volvió abruptamente demasiado moderada recientemente”.
Posiblemente todavía sea un poco pronto para sacar esa conclusión. Pero para Butler en Wellington, todo esto sugiere que tanto las autoridades monetarias como las fiscales están estancadas en viejas formas de pensar.
“El mercado sigue oscilando cuando el suelo debajo de nosotros está cambiando”, dijo. China ya no es la gran fuerza desinflacionaria global que alguna vez fue, y los trabajadores tienen más poder para tomar las decisiones en materia de salarios y condiciones laborales, una ruptura con respecto a las últimas dos décadas.
Esto elimina un “almuerzo gratis” para los responsables de las políticas fiscales y monetarias, afirmó Butler. En el pasado, los gobiernos podían “aumentar la deuda sin implicaciones”, confiando en el supuesto de que los inversores globales continuarían absorbiendo sus emisiones. Al mismo tiempo, los bancos centrales podrían mantener bajos los costos de endeudamiento, creyendo que el riesgo de un aumento inflacionario es escaso.
En cierto punto, los inversores pueden resistirse a toda la deuda adicional y a la persistente amenaza de inflación, y exigir una tasa de rendimiento más alta para cubrir los fondos. Este riesgo perenne se vuelve más apremiante cada vez que los precios de los bonos bajan por cualquier motivo.
La primera gran prueba de esto vendrá del Presupuesto del Reino Unido, en el que la canciller Rachel Reeves tendrá que intentar convencer a los inversores en bonos de que puede endeudarse más dentro de nuevas barreras creíbles. La magnitud de los temores fiscales locales aquí es un tanto exagerada por la atracción gravitatoria de la caída de los bonos del gobierno estadounidense, pero los nervios son reales, particularmente porque sólo hemos transcurrido dos años desde el “mini” presupuesto de Kwasi Kwarteng y Liz Truss que encendió la leña. bajo la deuda del Reino Unido.
“Los bonos británicos parecen baratos”, dijo Ben Lord, gestor de fondos de bonos de M&G Investments. “Quiero comprarlos, pero corremos el riesgo y estamos muy cerca de la crisis de Kwarteng para hacer este tipo de cosas”.
De manera similar, la nueva caída de los precios de los bonos no llega en el momento adecuado, dado que las elecciones estadounidenses están a la vuelta de la esquina. Es un gran “si”, pero si terminamos con una barrida inflacionaria republicana además de una economía que ya está en auge, entonces el argumento de que la Reserva Federal parpadeó demasiado pronto se hará más fuerte.
Ahora está en gran medida en manos de los políticos si esta oscilación del mercado de bonos se convierte en algo más serio. Cualquier inversor que se asuste probablemente descubrirá que está presionando una puerta abierta.
