Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Si cree que los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal podrían estimular excesivamente una economía estadounidense que ya está en rápido crecimiento, considere el otro lado de la ecuación: el lastre a los ingresos.
Un giro contrario a la intuición del ciclo de flexibilización que está desarrollando la Reserva Federal es que debería eliminar los ingresos en efectivo del sistema bancario de la misma manera que halagó esos mismos depósitos cuando subió rápidamente las tasas hace dos años.
Dado que esto último parece haber mitigado los efectos negativos de los mayores costos de endeudamiento en la economía agregada, lo contrario puede limitar cualquier beneficio económico a medida que las tasas bajan. Y podría complicar considerablemente el trabajo del banco central estadounidense si el escenario Ricitos de Oro no se desarrolla según lo planeado.
Los estrategas de Morgan Stanley han analizado recientemente las cifras en torno al aumento de los ingresos que acompañó a las subidas de tipos de la Reserva Federal y el posible lastre que podría producirse pronto, señalando que los modelos históricos de los retrasos en las políticas de los bancos centrales de Estados Unidos no han tenido en cuenta esta nueva dinámica.
A diferencia de décadas pasadas, la Reserva Federal ahora paga grandes cantidades de intereses a los bancos comerciales por las reservas que posee. Estos volúmenes aumentaron enormemente durante las ampliaciones de emergencia del balance del banco central después de la crisis bancaria de 2008 y nuevamente después de la pandemia de COVID-19 de 2020. Si bien el exceso de reservas disminuyó el año pasado, parece que se han asentado en alrededor de 3,1 billones de dólares.
La Reserva Federal también ofrece intereses sobre su línea de repos inversos diarios en este ciclo como una forma de desviar lo que considera un exceso de liquidez. El volumen actual es menos de una quinta parte de su pico, pero aún ronda entre 300.000 y 400.000 millones de dólares por noche.
Y luego están los activos más tradicionales a corto plazo que devengan intereses. Alrededor de un tercio de los más de 6 billones de dólares de activos de fondos del mercado monetario se invierte en letras del Tesoro de Estados Unidos a un año o menos, que pagan intereses a tasas que varían aproximadamente al mismo ritmo que la tasa de los fondos federales a medida que vencen y se renuevan. – lo que significa que han estado generando ingresos atractivos en los últimos años, pero ahora están a punto de revertirse.
También hay casi 4 billones de dólares en letras en circulación propiedad de otros inversores.
Las fuertes subidas de tipos de la Reserva Federal en 2022-2023, que elevaron la tasa de los fondos federales en 5 puntos porcentuales, favorecieron los ingresos por intereses en todos estos niveles, amortiguando los efectos en toda la economía de la reducción del endeudamiento prevista. Por lo tanto, recortar las tasas ahora podría, mediante el mismo mecanismo, actuar como un lastre para la liquidez del mercado y los ingresos en efectivo, incluso cuando el crédito se abarata.
“Así como los pagos más altos de ingresos por intereses pueden haber amortiguado el efecto del endurecimiento de la política monetaria en 2022-2023, los pagos más bajos pueden amortiguar el efecto de la flexibilización”, escribieron los estrategas de Morgan Stanley. “En la medida en que la Reserva Federal tuvo que aumentar las tasas de interés más alto que de otro modo para compensar este efecto, es posible que también tenga que bajar las tasas más”.
¿VOLVER A TARIFAS CERCA DE CERO?
Para cuantificar el posible lastre de los ingresos, el equipo de Morgan Stanley calcula el impacto total en los ingresos mensuales si la Reserva Federal vuelve a lo que considera la tasa “neutral” de alrededor del 3% en los próximos dos años.
Su sorprendente conclusión es que el impacto total como porcentaje del PIB proyectado sería aproximadamente igual a cuando la Reserva Federal llevó las tasas a un nivel cercano a cero en 2020.
Es de suponer que ese lastre podría afectar todo, desde las ganancias y los préstamos bancarios hasta las tenencias de efectivo de las empresas y los efectos riqueza. Si es suficiente para compensar el recorte de los costos reales de endeudamiento es una cuestión abierta.
Sin embargo, este obstáculo para la flexibilización de la Fed bien puede ser apropiado para un banco central que busca recalibrar suavemente su política hacia un equilibrio teórico, especialmente dada la resiliencia de la economía subyacente.
El lastre podría incluso regular claramente cualquier estímulo excesivo, de la misma manera que el endurecimiento de la Fed se vio suavizado por el aumento de ingresos que generó para muchas empresas ricas en efectivo y hogares relativamente ricos.
Pero podría haber un problema grave si el banco central estadounidense tuviera dificultades para ganar impulso con recortes de tasas debido a un shock económico o un alarmante resurgimiento de presiones deflacionarias. En ese caso, la Reserva Federal podría encontrarse flexibilizando sus políticas mucho más de lo que actualmente espera.
La alguna vez lejana perspectiva de un regreso a un mundo con tasas cercanas a cero puede entonces no ser tan fantasiosa como muchos han llegado a suponer en la era pospandémica. En Suiza, la zona del euro e incluso China ya están surgiendo especulaciones de que la inflación podría bajar demasiado.
Esta dinámica también podría complicar los llamados planes de “ajuste cuantitativo” de la Reserva Federal. Con las reservas de los bancos comerciales estadounidenses ya cerca de lo que muchos suponen que será un “estado estable” en el futuro, la mayoría de los analistas del mercado monetario creen que la Reserva Federal finalizará su resumen de balance el próximo año.
Si la reducción de los ingresos derivada de los recortes de tipos resulta problemática, los rumores de la Fed sobre el fin del ajuste cuantitativo pueden hacerse mucho más fuertes.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
(por Mike Dolan; Editado por Paul Simao)
