RB Global: Beneficiándose del efecto de red y la economía circular (NYSE:RBA)

Piense en RB Global, Inc. (BOLSA DE NUEVA YORK:RBA) como un eBay sofisticado (EBAY) para camiones Caterpillar, tractores John Deere, granjas enteras y flotas de vehículos. Opera en tres sectores: Automotriz, Construcción Comercial y Transporte, y Otros. RB Global surgió de Ritchie Bros. Auctioneers Incorporated adquirió IAA, Inc en un acuerdo de 7 mil millones de dólares en marzo de 2023. Después de esto, el director de inversiones de Starboard Value LP, Jeffrey Smith, se unió su tableroy la empresa realizó una inversión de $500 millones en febrero de 2023 ($485 millones en acciones preferentes sénior Serie A y $15 millones en acciones ordinarias).

El empresa combinada gestiona más de 40 sitios de subastas en vivo en más de una docena de países, junto con mercados en línea. La adquisición de IAA ha ayudado a RB Global a aumentar su participación de mercado, ingresar a nuevos sectores y agregar nuevos servicios de mercado. Por ejemplo, en la Conferencia William Blair Growth Stock Conference celebrada en El 5 de junio, la gerencia notó cómo ser propietario de las instalaciones de almacenamiento de IAA le permitió a la compañía tomar los activos de material rodante de Yellow Corporation para su liquidación, ahorrando en costos de almacenamiento hasta que se completen las ventas de activos.

Me gusta RB Global porque combina características de crecimiento y valor, con métricas operativas clave que tienden en la dirección correcta. Aunque RB Global tiene solo un segmento operativo, los ingresos se dividen en dos categorías: ingresos por servicios e ingresos por ventas de inventario.

Los ingresos por servicios incluyen: (1) comisiones de consignadores o vendedores, (2) tarifas de compradores obtenidas en subastas, mercados en línea y servicios de corretaje privados, y (3) tarifas de servicios de mercado de diversos servicios a compradores y vendedores. Los ingresos por ventas de inventario se relacionan con los ingresos obtenidos a través de contratos de inventario y se reconocen al GTV de los activos vendidos, con el costo relacionado reconocido en el costo del inventario vendido.

Fuente: RB Global Inc 2023 10-K

Métricas operativas clave y ganancias

Con una escala mejorada y un mercado ampliado, se espera que RB Global impulse un crecimiento adicional del Valor Bruto de Transacción (GTV) a través de sus plataformas y sitios de subastas. La mayor escala mejora los efectos de red de la empresa al reunir a más compradores y vendedores. GTV representa los ingresos totales de todos los artículos vendidos en las subastas y mercados en línea de la Compañía. De estos, RB Global gana comisiones, tarifas de comprador y servicios de mercado, lo que constituye los ingresos totales por servicios.

Los ingresos totales por servicios divididos por el GTV total se denominan tasa de captación de ingresos totales por servicios, esencialmente el margen sobre bienes subastados y vendidos. Esta tasa ha aumentado de manera constante desde 2021, gracias a una mejor combinación de ingresos tras la adquisición de IAA.

La segunda métrica clave es la tasa de inventario, que es el rendimiento del inventario dividido por los ingresos por ventas del inventario. La tasa de inventario disminuyó al 5,6% en 2023 desde el 10,9% en 2022 debido a las condiciones de precios desfavorables, particularmente en América del Norte. En el primer trimestre de 2024, la tasa de inventario aumentó al 8,8%, más cerca de la tasa de adquisición anterior a la IAA del 10-11%.

En todo el año 2023, los ingresos totales aumentaron un 112 % a 3700 millones de dólares, los ingresos totales por servicios aumentaron un 160 % y los ingresos por ventas de inventario un 39 %. IAA contribuyó con 1.800 millones de dólares, o el 48% de los ingresos totales. Excluyendo IAA, los ingresos totales aumentaron un 11 % a 1.900 millones de dólares, con un aumento total de los ingresos por servicios del 16 % y los ingresos por ventas de inventario del 2 %.

Fuente: RB Global 2023 10-K

Los puntos clave del sólido desempeño del 24T1 fueron: Los ingresos totales aumentaron un 108 % a 1100 millones de dólares, incluidos 588,6 millones de dólares de IAA. Los ingresos por servicios aumentaron un 147 % a 849,1 millones de dólares, incluidos 516,9 millones de dólares de IAA, y los ingresos por ventas de inventario aumentaron un 28 % a 215,6 millones de dólares, incluidos 71,7 millones de dólares de IAA.

La compañía actualizó su perspectiva para todo el año 2024, elevando el EBITDA ajustado de 1.200 a 1.260 millones de dólares, frente a 1.170 millones de dólares y 1.230 millones de dólares, y se espera que el crecimiento del GTV se mantenga entre el 1% y el 4%.

Vientos de cola macro

En el corto plazo, la construcción debería mantenerse en modo de crecimiento con la Ley Bipartidista de Infraestructura y la Ley de Reducción de la Inflación estimulando la construcción en Estados Unidos. En 2023, RB Global obtuvo alrededor del 24% de sus ingresos operativos provenientes de Canadá y Europa combinados, y con el Banco de Canadá y el Banco Central Europeo recortando recientemente las tasas de interés, esto debería respaldar la actividad industrial en esos mercados. Además, los datos de la Oficina del Censo de EE. UU. sobre el gasto total en construcción muestran que el sector de la construcción en los Estados Unidos ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos años. RB Global ha declarado que la actividad de construcción es buena para ellos, ya que promueve la rotación de flotas de equipos pesados, en las que tiene una posición líder en el mercado en subasta y asesoramiento.

Fuente: FRED, Banco de la Reserva Federal de St. Louis

El crecimiento a más largo plazo está influenciado por las tasas de utilización de activos en los sectores de construcción comercial y transporte y el índice de siniestralidad del sector automotriz. A medida que los propietarios de flotas busquen actualizarse por razones de sostenibilidad y eficiencia operativa, será necesario comercializar más vehículos y equipos redundantes. El crecimiento de los vehículos eléctricos y los camiones y tractores de próxima generación de empresas como Caterpillar (GATO) y Deere & Co (Delaware) también probablemente impulsará las ventas de segunda mano.

A medida que los vehículos eléctricos y, eventualmente, los vehículos autónomos ingresen al mercado, las actualizaciones de la flota impulsarán los ingresos de RB Global. La empresa apoya la transición hacia un mundo bajo en carbono “permitiendo una economía circular y gestionando las emisiones de gases de efecto invernadero”. Esto “reduce el desperdicio y disminuye la necesidad de extracción de nuevos recursos”, que es lo que buscan muchas empresas e inversores.

Los activos en los mercados de RB Global son predominantemente automotrices e industriales, con una tendencia creciente de reciclaje en la cadena de suministro de metales. En el futuro, a medida que más vehículos eléctricos lleguen al final de su vida útil, los comerciantes y recicladores de metales ofertarán con entusiasmo por el valioso contenido de sus baterías. El mayor comerciante de metales del mundo, Glencore (OTCPK:GLNCY) es un buen ejemplo en términos de construcción de una sociedad activa negocio de reciclaje.

Desde la perspectiva de los inversores, RB Global es una empresa sostenible que ayuda a sus clientes a ser más sostenibles. Ayuda a vender los activos comerciales de los clientes al tiempo que enfatiza los datos y los conocimientos para gestionar el precio y el riesgo operativo. RB Global es una plataforma sofisticada para la creación de valor para clientes de ambos lados del comercio.

Los formatos de subasta son consistentes en todos los sectores, lo que permite a RB Global ofrecer soluciones de transacciones y servicios de mercado a una amplia gama de compradores y vendedores. En la Conferencia William Blair Growth Stock, la gerencia expresó planes para ingresar a nuevas verticales y nuevas geografías.

Fuente: Presentación de la Conferencia Global de RB, mayo de 2024

Riesgos

En su 10-K de 2023, RB Global afirma: “Hemos incurrido en una cantidad sustancial de deuda para completar la adquisición de IAA, lo que podría tener un efecto material adverso en nuestro negocio, flujos de efectivo y situación financiera”. También afirma que RB Global está “expuesto a la volatilidad de las tasas de interés en aproximadamente $1.7 mil millones de nuestra deuda a largo plazo que tiene tasas flotantes”. La deuda a tasa flotante representa aproximadamente el 56% de la deuda a largo plazo a finales de año, y la compañía no ha adoptado una estrategia de cobertura a largo plazo para protegerse contra las fluctuaciones de las tasas de interés asociadas con su deuda a tasa variable. Calcula de manera útil una sensibilidad a la tasa de interés que establece que “un cambio en la tasa de interés de 100 puntos básicos (puntos básicos) daría como resultado un aumento/disminución de aproximadamente $17,7 millones en el interés antes de impuestos que acumulamos por año”. Dado que sus gastos por intereses en 2023 fueron de 213,8 ​​millones de dólares y sus ingresos antes de impuestos sobre la renta el año pasado fueron de 282,4 dólares, y dado que las tasas de interés parecen estabilizarse y tal vez incluso bajar más adelante en el año, esta deuda a tasa flotante podría ayudar significativamente a las ganancias.

La deuda que RB Global asumió para adquirir IAA es una de las razones por las que RB Global tiene un Altman Z-Score de poco menos de 2,00, lo que sitúa su perspectiva de riesgo crediticio en la zona gris (entre peligro y seguridad). Sin embargo, RB Global ha sido rentable diez de los últimos diez años, y la gerencia ha cumplido su primer objetivo de lograr que la Deuda Neta Pro Forma/EBITDA Ajustado sea de 3 veces en el momento de la adquisición de IAA a 2 veces ahora y tiene como objetivo 1,5 veces como paga su préstamo a plazo A.

Valuación

La acción está mostrando un buen impulso en la acción del precio: ha subido aproximadamente un 40 % en los últimos 12 meses y tiene un PE adelantado de aproximadamente 24 veces. Sin embargo, la acción es barata según varios parámetros. Su relación PEG es de aproximadamente 1,2 veces en comparación con su mediana de aproximadamente 2,5 veces en los últimos 10 años. En términos de EV/EBITDA, las acciones cotizan a aproximadamente 14 veces, lo que está muy por debajo de su media de 10 años de aproximadamente 17 veces. La acción también ha experimentado fuertes tasas de crecimiento de ingresos a 3 años y tasas de crecimiento de EBITDA a 3 años en relación con su propia historia. También es importante señalar que RB Global pertenece a la industria de servicios de soporte diversificado, que es una industria muy diversa, y la gerencia de RB Global ha declarado que está operando en un duopolio. Es probable que esa otra empresa sea Copart Inc (CPRT), que se centra casi exclusivamente en los vehículos. Actualmente, Copart cotiza a múltiplos mucho más altos que RB Global; por ejemplo, su PE adelantado es de aproximadamente 37 veces, y sus acciones tienen un impulso menos fuerte, con un aumento de solo alrededor del 23% en el último año.

Conclusión

La valoración relativamente baja de RB Global, sus sólidas perspectivas de crecimiento y su sólido modelo de negocio la convierten en una acción muy interesante dentro del sector industrial. La adquisición de IAA en 2023 fortaleció significativamente la presencia geográfica de la compañía y aumentó el número de ubicaciones que tiene para atender a sus clientes, impulsando su efecto de red y su ventaja competitiva. Es muy posible que haya un ciclo largo de actualización de flotas y equipos, a medida que los clientes actualicen para aprovechar nuevos modelos más eficientes, y un mayor énfasis en la economía circular, pero RB Global tiene una posición muy sólida.

Una nota final

RB Global Informe de tendencias del mercado for Used Equipment & Trucks es un excelente recurso para quienes emplean el método de rumores de Phil Fisher en los sectores de equipos y camiones.