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La semana pasada, la Reserva Federal de Nueva York dio a conocer una nueva medida de cuán lleno de dinero está el sistema financiero estadounidense. He aquí que demostró que las reservas bancarias “siguen siendo abundantes”. Estamos en shock. SORPRENDIDO.
El interés en el nuevo y elegante indicador de “elasticidad de la demanda de reservas” de la Reserva Federal de Nueva York se ha visto aumentado por la preocupación de que no sabemos realmente cuándo hemos pasado de una era de régimen “abundante” a una “amplia” o simplemente levemente cómoda. .
Sólo tendemos a aprender cuando estamos en un régimen incómodo cuando las cosas se rompen. El gran repunte de finales de trimestre en la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR entre amigos) generó preocupaciones en algunos sectores de que podríamos estar acercándonos a ese nivel.
La nueva herramienta de la Reserva Federal de Nueva York se centra en el mercado de fondos de la Reserva Federal y en cómo reacciona a los cambios en las reservas, utilizando datos no públicos diarios sobre los saldos bancarios. El indicador está diseñado para estar aproximadamente en cero si las reservas son abundantes.
Entonces puedes ver cómo las cosas se pusieron un poco difíciles alrededor del Caos en el mercado de repos de septiembre de 2019.
Es una nueva medida interesante, pero la conclusión no es nada sorprendente.
¿Te imaginas a la Reserva Federal revelándolo si demostrara que las reservas estaban alarmantemente escasas? Que el nombre del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, esté en su redacción del calibre es una indicación bastante clara de participación de alto nivel.
Además, como todos los intentos de acorralar una multitud de factores dinámicos diferentes en líneas rectas únicas, todavía puede haber duendes acechando fuera de la vista. Como señaló Teresa Ho, directora de estrategia de corto plazo de JPMorgan en EE. UU., en un (excelente) podcast sobre el tema:
El problema de responder eso es que nadie sabe realmente cuál es ese nivel mágico. La noción de escasez de reservas es dinámica, cambia con el tiempo, dependiendo del entorno en el que te encuentres. . . Es una de esas cosas que lo sabes cuando lo ves.
En segundo lugar, la dependencia de la medida del mercado de fondos de la Reserva Federal es un poco curiosa, dado lo Cómicamente castrado está estos días.. JPMorgan dice que los volúmenes de negociación diarios promedian entre 50.000 y 100.000 millones de dólares, en comparación con el mercado SOFR, mucho más grande y diverso.
Como escribió Phoebe White, estratega de tipos de JPMorgan, en un informe, con el énfasis de FT Alphaville a continuación:
Centrarse desproporcionadamente en los fondos federales también implica que se le dé más importancia a la liquidez bancaria que a la liquidez no bancaria. SOFR es la tasa a la que bancos y entidades no bancarias toman prestado con garantía a un día y proporciona un indicador más completo de la liquidez en el mercado, ya que refleja las necesidades de liquidez de una variedad de participantes en el mercado.
Sin duda, el reciente aumento del SOFR no fue un reflejo de la escasez de reservas agregadas y, más probablemente, reflejó crecientes fricciones en los mercados de repos. Aun así, creemos que eso es suficiente para que la Reserva Federal considere poner fin al QT más temprano que tarde, ya que es poco probable que esas fricciones (por ejemplo, restricciones del balance, límites de las contrapartes) se resuelvan pronto y, de hecho, podrían empeorar. Mientras tanto, la demanda de financiación repo sólo crecerá en relación con la oferta.
Con ese fin, Incluso si las reservas agregadas siguen siendo abundantes, es probable que cada vez más participantes del mercado se acerquen a la escasez de reservas de forma individual. particularmente en ausencia de intermediación de intermediarios y para aquellos que carecen de acceso directo a FUR o FMM para obtener liquidez.
Sin embargo, a pesar de la elección de la imagen de la publicación (era demasiado tentadora), es difícil entusiasmarse mucho con esto.
Las travesuras de los repositorios pueden tener efectos impredecibles, pero el hecho de que la Reserva Federal esté publicando herramientas como esta indica que están vigilando de cerca las cosas. Eso minimiza las posibilidades de accidentes.
En segundo lugar, realmente parece que todavía hay mucho dinero dando vueltas y la contracción del balance de la Reserva Federal ha sido desacelerado desde junioprecisamente para evitar accidentes.
Por último, incluso si las cosas van mal, el banco central estadounidense tiene muchas herramientas para sofocar cualquier turbulencia. Por muy desconcertantes que fueron las travesuras de 2019, no hubo ningún daño colateral real, aparte del huevo en la cara de la Reserva Federal.
En otras palabras, esto no es algo sistémico. Pero podría ser algo muy divertido si la Reserva Federal de Nueva York realmente se hubiera equivocado terriblemente, por lo que apoyamos ese escenario.
