Durante varias semanas, los mercados financieros han estado esperando con ansias el discurso del presidente de la Reserva Federal, Powell, en Jackson Hole, con la esperanza de obtener algo de perspectiva sobre lo que se avecina para las tasas de interés. Más ansiedad se produjo el miércoles cuando las nóminas no agrícolas (empleo) se revisaron drásticamente a la baja en -818K (ver a continuación). Para mostrar la angustia en el espacio de la renta variable, al cierre de las operaciones del jueves (22 de agosto)Dakota del Norte), los promedios principales se mantuvieron estables durante la semana (columna central de la tabla).
Mercados de valores
El viernes, cuando el presidente Powell, que suele ser agresivo, pronunció un discurso moderado, los mercados celebraron, especialmente los de pequeña capitalización. Cabe señalar que el Russell 2000 subió un 0,38% durante la semana el jueves, pero terminó el viernes con un alza del 3,58%. Una mirada a la tabla también nos informa de que:
- El Dow Jones cerró justo por debajo de su máximo histórico de 41.191,08 alcanzado el 17 de julio.El (columna de la extrema derecha).
- El S&P 500 también está a centímetros de otro máximo histórico (5.667,20).
- El Nasdaq, con una gran presencia tecnológica, si bien ha subido durante la semana, todavía está por debajo de su nivel del 10 de julio.El pico, lo que indica que el entusiasmo por las acciones tecnológicas se está desvaneciendo.
- Un vistazo a la siguiente tabla (los 7 magníficos) muestra por qué el Nasdaq, con una gran carga tecnológica, está rezagado y se encuentra a más de un -4% de su máximo histórico. Nótese que Nvidia (NVDA) es la única de las siete que cerró en un nuevo máximo el viernes, mientras que empresas como MSFT, AMZN, TSLA y GOOG siguen estando dos dígitos por debajo de sus picos de julio. Un promedio simple para las siete indica que todavía están casi un -8% por debajo de esos picos de julio. Claramente, el sentimiento del mercado se ha alejado de la “tecnología”.
7 magníficos
¿Qué pasó con esos trabajos?
Antes del discurso de Powell, y tal vez con gran influencia en él, el miércoles 21 de agostocallela Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) anunció que había revisado a la baja las cifras de empleos en nóminas no agrícolas en -818.000 para el período de un año que finaliza en marzo de 2024. Se trata de una disminución del -28% en la cantidad de empleos creados durante ese período de 12 meses, lo que reduce las ganancias mensuales de empleo en unos significativos -68.000 por mes. Esta fue la mayor revisión a la baja de cualquier año desde 2009 durante la Gran Recesión. También debe tenerse en cuenta que en agosto pasado se produjo una revisión a la baja de -306.000 empleos para el período de abril de 2022 a marzo de 2023.
¿Por qué se han hecho revisiones tan importantes en los últimos dos años? El culpable más probable es el complemento del modelo de nacimientos y muertes. Uno podría preguntarse: “¿Qué es el modelo de nacimientos y muertes y cuál es la razón para incluirlo en los cálculos de los empleos mensuales?”
La cifra mensual de nóminas no agrícolas proviene de una encuesta mensual de empresas grandes y medianas. En la década de 1990, se ejerció tanta presión para que se incluyeran las pequeñas empresas, consideradas el corazón y el alma del panorama empresarial estadounidense. Por eso, la gente de la BLS recopiló datos y construyó un modelo que concluyó que el crecimiento de la economía estadounidense y el número de pequeñas empresas van de la mano. Hoy, la BLS simplemente agrega esa cifra de tendencia (ajustada estacionalmente) todos los meses a su encuesta de empresas grandes y medianas. Asciende a entre 75.000 y 125.000 puestos de trabajo por mes. Es solo una línea de tendencia extendida y, en detrimento de la encuesta, no está influida por las condiciones económicas actuales.
Por supuesto, hay datos de mercado que nos dan una pista sobre la salud de las pequeñas empresas, como el nivel de quiebras empresariales, que actualmente ha aumentado un 52% respecto al año anterior y ahora se acerca a máximos de 10 años, o el número de nuevas empresas creadas, que ha disminuido un 11,5% interanual. Esos datos deberían influir, pero no lo hacen, en el complemento de nacimientos y muertes.
Cada mes, cuando la BLS realiza su encuesta de empleo a las empresas grandes y medianas, también realiza una encuesta a los hogares sobre el empleo. Esta se llama Encuesta de Hogares y se utiliza para calcular la tasa de desempleo. El hecho de que la tasa de desempleo haya aumentado del 3,4% en abril de 2023 al 4,3% el pasado mes de julio es otro indicador de que el mercado laboral no es tan fuerte como se piensa generalmente. Además, ha habido otros indicadores que muestran un enfriamiento del mercado laboral, como la Encuesta mensual de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) de la BLS, que ha mostrado un enfriamiento rápido de las ofertas de empleo, un alargamiento del tiempo para encontrar un nuevo trabajo una vez que un empleado es despedido y un aumento del número de despidos, como documenta mensualmente la firma de empleo Challenger Gray and Christmas.
Por supuesto, el empleo es una métrica clave para evaluar la salud de la economía. Como se señaló anteriormente, el presidente de la Reserva Federal, Powell, ha confirmado que la Reserva Federal comenzará a reducir las tasas en su reunión de septiembre. Al momento de escribir este artículo, los mercados creen que una reducción de 25 puntos básicos es una apuesta segura, y una reducción de 50 puntos básicos ahora tiene una probabilidad del 33%. Hay varias publicaciones de datos clave entre ahora y la reunión de septiembre de la Reserva Federal que seguramente desempeñarán un papel en su decisión de fijar las tasas (ya sean de 25 o 50 puntos básicos), incluidos los informes de empleo de agosto, un JOLTS y las publicaciones del IPP y el IPC.
La Reserva Federal
Una lectura de las actas de la reunión de julio de la Fed, publicada el miércoles, indicó que se discutió una reducción de las tasas, y los observadores de la Fed consideraron que las actas habían sido las más moderadas en bastante tiempo, al menos desde 2021. Por lo tanto, se esperaba que Powell preparara los mercados para las reducciones de tasas en el Simposio de la Fed de Jackson Hole (Reevaluación de la eficacia y transmisión de la política monetariaY eso es exactamente lo que hizo, es decir, sentó las bases para un importante movimiento de los tipos de interés hacia el nivel “neutral” de la Reserva Federal (2,75%). En su discurso, dijo que había llegado el momento de recortar los tipos, que había aumentado su confianza en que la inflación se encuentra en una senda sostenible hacia el 2% y que el otro mandato de la Reserva Federal, el empleo, pasaría a ser el centro de atención.
Rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años
El gráfico muestra que el mercado de bonos había anticipado el movimiento con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayendo del 4,28% a fines de julio a poco menos del 3,80% el viernes (23 de agosto).Tercera), un movimiento descendente total de 48 puntos básicos (0,48 puntos porcentuales). Debido a que la Fed considera “neutral” una tasa de fondos federales del 2,75%, esperamos ver que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años caiga al menos otros 100 puntos básicos (un punto porcentual completo) para mediados de 2025, o antes, dependiendo de los datos económicos entrantes.
Algunas observaciones económicas
En blogs anteriores se ha sostenido que la Reserva Federal está “detrás de la curva” en lo que se refiere a las reducciones de tasas. Esto se debe a los largos desfases entre un cambio en la política monetaria y su impacto en la economía. La morosidad es siempre la primera señal de problemas. Los gráficos muestran la tendencia al alza de la morosidad por grupo de edad en el caso de las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles. Las líneas de puntos muestran que, para algunos grupos de edad, la morosidad se está acercando a sus picos de la Gran Recesión.
Transición a morosidad grave en tarjetas de crédito por edad (izquierda) y préstamos para automóviles por edad (derecha)
También es digno de mención que la tasa de crecimiento del consumo, como lo indican las ventas minoristas (+1,0% en julio), ha superado con creces el crecimiento de los ingresos, y eso ha llevado a una reducción del ahorro. La tasa de ahorro se encuentra en el rango medio del 3%, mientras que antes de la pandemia estaba por encima del 8%. No puede bajar mucho más. A medida que más consumidores agoten sus tarjetas de crédito y las tasas de morosidad sigan aumentando, el resultado inevitable será una desaceleración significativa del gasto. Eso afecta a los minoristas, lo que conduce a despidos que reducen aún más los ingresos (un círculo vicioso). Los bancos se enfrentan actualmente a un aumento de la morosidad de los préstamos, y el aumento del desempleo solo agravará la situación. El aumento de la morosidad es una clara señal de problemas futuros.
Indicadores principales
Los indicadores económicos adelantados (LEI) del Conference Board volvieron a caer en julio (-0,6%). Ese índice ha bajado un -15,3% desde su punto máximo. El gráfico, que data de la década de 1960, muestra que, el 100% de las veces, cuando los LEI han caído tanto, se produce una recesión.
Indicadores económicos líderes
Bienes raíces comerciales
El siguiente gráfico muestra las tasas de morosidad de todos los títulos respaldados por hipotecas comerciales (CMBS)
Los préstamos de oficina se retrasan en los pagos
Reflexiones finales
Los mercados financieros reaccionaron positivamente al discurso del presidente Powell en el Simposio de Jackson Hole de la Fed. Powell expresó su gran confianza en que la inflación se estaba controlando y dijo que la Fed ahora reduciría las tasas de interés, ya que aumenta la preocupación por un mercado laboral que, si bien sigue siendo relativamente saludable, tiende a debilitarse. Por lo tanto, la Fed moverá las tasas hacia su zona “neutral” (2,75% en la opinión de la Fed). Las dos preguntas restantes son: 1) ¿Con qué rapidez se moverán las tasas? y 2) ¿Las moverá la Fed lo suficientemente rápido como para evitar una recesión (o ya es demasiado tarde)?
La enorme revisión de los datos de la Encuesta de Nóminas de Establecimientos No Agrícolas (-818.000) ciertamente influyó en el pensamiento de Powell. Gran parte del exceso de recuento probablemente se debió a la adición ciega (automática) de 75.000 a 125.000 empleos por mes a través del modelo de Nacimientos/Muertes para las pequeñas empresas. Dado ese sesgo incorporado, los mercados y los inversores deberían prestar más atención a la Encuesta de Hogares, que ha estado señalando una relajación del mercado laboral durante varios meses. La pérdida de aproximadamente -500.000 empleos a tiempo completo debería ser un fuerte indicio de la salud del mercado laboral.
Otros indicadores económicos siguen apuntando a una desaceleración de la economía. Los bancos regionales de la Reserva Federal de Atlanta, Nueva York y St. Louis han estado reduciendo significativamente sus tasas de crecimiento del PIB del tercer trimestre. Las morosidades en las tarjetas de crédito y en los préstamos para automóviles, signos de un consumidor agotado, se están acercando ahora a los picos observados en la Gran Recesión. Esto, junto con el aumento de las morosidades y los impagos en el sector inmobiliario comercial, augura problemas futuros para los prestamistas en este ámbito. Y, por supuesto, los consumidores agotados (70% del PIB) no pueden seguir gastando más rápido de lo que crecen sus ingresos. Y aunque todavía no ha llegado oficialmente una recesión, las enormes revisiones a la baja de las cifras de empleo junto con la caída de los indicadores económicos adelantados del Conference Board nos dan ansiedad por una recesión.
Nuestra previsión de unos tipos de interés más bajos, que se remonta a meses atrás, parece finalmente estar cumpliéndose. En un entorno así, los bonos de mayor calidad y con vencimientos más largos se beneficiarán.
(Joshua Barone y Eugene Hoover contribuyeron a este blog.)
