El informe anual del Banco de Pagos Internacionales (BPI), la organización paraguas de los bancos centrales del mundo, publicado el domingo, presentó una evaluación relativamente optimista del estado de la economía mundial y del sistema financiero, al menos en la superficie.
Dijo que la economía mundial parecía finalmente estar dejando atrás el legado de la pandemia y el shock de precios de la guerra en Ucrania, señalando que los “peores temores no se materializaron” y que un “aterrizaje suave” parecía estar por delante, lo que fue un “gran resultado”.
Pero el cuerpo del informe estaba repleto de advertencias sobre riesgos tanto en el frente económico como en el financiero.
En condiciones en que los bancos centrales, incluida la Reserva Federal de Estados Unidos, están contemplando recortes de las tasas de interés o ya los han realizado, el BIS dijo que los responsables de las políticas deberían establecer un “listón alto” para la flexibilización, advirtiendo de un aumento de la inflación en el sector de servicios y un aumento de los salarios.
“Una flexibilización prematura podría reavivar las presiones inflacionarias y forzar una costosa reversión de la política, aún más costosa porque se socavaría la credibilidad”.
Agregó que los bancos centrales deben estar alerta ante el riesgo de nuevos aumentos significativos de precios y no dudar en “ajustar nuevamente las políticas si la inflación demuestra ser más persistente e insensible de lo anticipado”.
En un contexto en el que las altas tasas de interés están afectando el nivel de vida de la clase trabajadora y amenazan con desencadenar tendencias recesivas y desempleo, el BIS enfatizó que la dictadura de los bancos centrales sobre la economía debe mantenerse e incluso fortalecerse.
En un lenguaje cauteloso, que siempre se utiliza cuando los banqueros plantean la cuestión de la oposición a sus políticas por parte de la masa de la población, dijo que había una “necesidad de proteger al banco central de las presiones de la economía política”.
“Las garantías de independencia del banco central”, es decir, la capacidad de actuar sin piedad en interés del capital financiero cualesquiera sean las consecuencias sociales, eran “esenciales” y “pueden llegar a ser aún más importantes en los próximos años”.
Si bien la evaluación de la situación inmediata era optimista, las perspectivas a largo plazo no lo eran.
“Las vulnerabilidades financieras no han desaparecido. Las posiciones fiscales (es decir, el crecimiento de los déficits presupuestarios y la deuda) proyectan una sombra hasta donde alcanza la vista. El crecimiento moderado de la productividad empaña las perspectivas económicas. Más allá del corto plazo, sentar una base más sólida para el futuro es más difícil que nunca”, señala el informe.
El BIS dio un suspiro de alivio por el impacto de las tasas de interés más altas en el sistema financiero, al menos hasta ahora, diciendo que el resultado había sido sorprendentemente benigno, pero advirtió que podrían venir “pruebas más duras”.
Señaló que las tensiones significativas en marzo de 2023, cuando tres grandes bancos estadounidenses se derrumbaron, se debieron principalmente al riesgo de las tasas de interés y no llevaron a impagos. Pero lo que llamó la “materialización de los riesgos crediticios” aún estaba por llegar, la única pregunta era cuándo y cuán intensa sería.
Advirtió que había indicios de que los ciclos financieros habían comenzado a cambiar, los reservas de ahorro estaban disminuyendo y “las deudas tendrán que ser refinanciadas”.
Una de las principales áreas de preocupación es el mercado inmobiliario comercial. Si bien este mercado es más pequeño que el inmobiliario residencial, representa “un mayor riesgo para la estabilidad financiera”. Señaló que la pandemia había creado un “cambio estructural” en esta área, debido a la caída de la demanda de espacio para oficinas, que se había visto agravada por tasas de interés más altas.
Esto había ejercido presión a la baja sobre los precios, reducido las valoraciones y creado pérdidas para los prestamistas, lo que había comenzado a generar estrés en algunos bancos y otros intermediarios financieros.
Agregó que había pérdidas latentes en el sector inmobiliario comercial debido a la política de “extender y fingir” de los bancos mientras continúan otorgando crédito “con la esperanza de un respiro de tasas de interés más bajas en el futuro”.
Pero esto sólo aumentó el riesgo de un “ajuste desordenado” en el futuro, cuando se tuvieran que reconocer pérdidas y revalorizaciones, en algunos casos de más del 40 por ciento.
Al igual que otras instituciones financieras importantes, incluido el Fondo Monetario Internacional, la revisión del BIS señaló los peligros del crecimiento de la deuda gubernamental, en Estados Unidos y en términos más amplios.
En sus comentarios sobre la revisión, el gerente general del BIS, Agustín Carstens, dijo que las “perspectivas fiscales” eran incluso más preocupantes que los problemas financieros creados en áreas como el sector inmobiliario comercial.
“En el corto y mediano plazo, representan la mayor amenaza para la estabilidad macroeconómica y financiera… Sin consolidación, los coeficientes de deuda pública van a aumentar, incluso si las tasas de interés se mantienen por debajo de las tasas de crecimiento económico. Con las crecientes necesidades de gasto, los mercados podrían en algún momento cuestionar la sostenibilidad fiscal. La elevada emisión de deuda pública podría aumentar el riesgo de disfunción del mercado de bonos, amenazando la estabilidad financiera”.
Al igual que otros informes sobre el sistema financiero, el análisis del BIS se centró en el crecimiento de los fondos de crédito privados en el funcionamiento del sistema financiero y señaló que sus activos bajo gestión se habían triplicado en la última década, aumentando un 50 por ciento en lo que denominó el “período pospandémico”, hasta alcanzar una cifra estimada de 2,1 billones de dólares. Señaló que, debido a la “opaca del sector”, era difícil evaluar los riesgos involucrados.
En sus prescripciones de política, el BIS identificó dos objetivos: los salarios de la clase trabajadora y el gasto gubernamental.
El estudio reconoció que “a medida que la inflación aumentó, los salarios reales se desplomaron en la mayoría de las jurisdicciones y aún no se han recuperado a pesar de los sólidos mercados laborales” y esto puede conducir a “demandas salariales persistentes”.
Es decir, el recorte a los salarios de los trabajadores derivado del aumento de la inflación, que comenzó en 2022 y ha continuado, debe mantenerse mediante la continuación de altas tasas de interés y que si hubiera un empuje salarial significativo los bancos centrales podrían incluso tener que volver a subirlas.
En sus comentarios sobre la revisión, Carstens enfatizó que “la política fiscal debe consolidarse”. En condiciones en que el gasto militar está aumentando, esto significa recortes importantes en el gasto social en salud, educación y otros servicios.
Se aplicarán en todos los ámbitos. Como dijo Carstens: “Desde la perspectiva de la sostenibilidad fiscal a largo plazo, la necesidad de consolidación nunca ha sido mayor. El fin de los tipos de interés bajos durante mucho tiempo intensifica la necesidad de poner orden en la situación fiscal, y se deben considerar estrategias de consolidación de múltiples frentes”.
