Por Lewis Krauskopf
NUEVA YORK (Reuters) – Mientras la Reserva Federal inicia un ciclo de recortes de tasas largamente esperado, algunos inversores temen que las acciones estadounidenses, muy valoradas, ya hayan incorporado en sus precios los beneficios de una política monetaria más flexible, lo que dificulta que los mercados suban mucho más.
Los inversores aplaudieron el jueves los primeros recortes de tasas en más de cuatro años, lo que llevó al mercado a nuevos récords un día después de que la Fed redujera los costos de endeudamiento en unos considerables 50 puntos básicos para apuntalar la economía.
La historia respalda este optimismo, especialmente si se cumplen las promesas de la Reserva Federal de que la economía estadounidense sigue estando sana. El S&P 500 ha ganado un promedio del 18% anual tras el primer recorte de tasas en un ciclo de flexibilización, siempre y cuando la economía evite la recesión, según los datos de Evercore ISI desde 1970.
Sin embargo, las valoraciones de las acciones han subido en los últimos meses, ya que los inversores que anticipaban los recortes de la Fed se abalanzaron sobre las acciones y otros activos que se consideraban beneficiados por una política monetaria más flexible. Eso ha dejado al S&P 500 cotizando a más de 21 veces las ganancias futuras, muy por encima de su promedio a largo plazo de 15,7 veces. El índice ha subido un 20% este año, incluso cuando el crecimiento del empleo en Estados Unidos ha sido más débil de lo esperado en los últimos meses.
Como resultado, el “alcance a corto plazo que se deriva de unas tasas más bajas es algo limitado”, dijo Robert Pavlik, gerente de cartera sénior de Dakota Wealth Management. “La gente se pone un poco nerviosa por un aumento del 20% en un entorno en el que la economía se ha enfriado”.
Otros indicadores de valoración, como la relación precio/valor contable y precio/venta, también muestran que las acciones están muy por encima de sus promedios históricos, dijeron los analistas de Société Générale (OTC:) en una nota. Las acciones estadounidenses se cotizan a cinco veces su valor contable, por ejemplo, en comparación con un promedio a largo plazo de 2,6.
“Los niveles actuales se pueden resumir en una palabra: caro”, dijo SocGen.
Las tasas más bajas pueden ayudar a las acciones de varias maneras. Se espera que los menores costos de endeudamiento aumenten la actividad económica, lo que puede fortalecer las ganancias corporativas.
Una caída de las tasas también reduce los rendimientos del efectivo y de la renta fija, lo que los hace menos competitivos frente a las acciones. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia ha caído alrededor de un punto porcentual desde abril, hasta el 3,7%, aunque ha subido ligeramente esta semana.
Las tasas más bajas también significan que los flujos de efectivo corporativos futuros son más atractivos, lo que a menudo impulsa las valoraciones. Pero la relación precio-beneficio del S&P 500 ya se ha recuperado sustancialmente después de caer hasta 15,3 a fines de 2022 y 17,3 a fines de 2023, según LSEG Datastream.
“Las valoraciones de las acciones estaban bastante bien antes de esto”, dijo Matthew Miskin, codirector de estrategia de inversiones de John Hancock Investment Management. “Va a ser difícil replicar en los próximos años la expansión múltiple que se logró en el último año o dos”.
Las valoraciones en el sector tecnológico también han superado sus promedios a largo plazo, gracias a las enormes subidas de acciones como Nvidia (NASDAQ:), que ha subido alrededor de un 140% este año. El sector tecnológico cotiza a unas 28 veces las ganancias, en comparación con un promedio a largo plazo de 21, según LSEG Datastream.
Miskin y otros dijeron que, dado que se espera que cualquier aumento adicional en la valoración sea limitado, las ganancias y el crecimiento económico serán los principales impulsores del mercado de valores. Se espera que las ganancias del S&P 500 aumenten un 10,1% en 2024 y otro 15% el próximo año, según LSEG IBES, y la temporada de ganancias del tercer trimestre que comienza el próximo mes pondrá a prueba las valoraciones.
Al mismo tiempo, hay indicios de que la promesa de tasas más bajas puede haber atraído ya a los inversores. Si bien el S&P 500 ha tendido a mantenerse estable en los 12 meses previos a los ciclos de recortes de tasas, esta vez ha subido casi un 27% en ese período, según Jim Reid, director global de investigación macroeconómica y temática de Deutsche Bank, que estudió datos desde 1957.
“Se podría argumentar que esta vez algunas de las ganancias potenciales de un 'ciclo sin recesión' se han tomado prestadas del futuro”, dijo Reid en la nota.
Sin duda, muchos inversores no se dejan intimidar por las elevadas valoraciones y mantienen una perspectiva positiva sobre las acciones.
Las valoraciones suelen ser una herramienta difícil de manejar para determinar cuándo comprar y vender acciones, especialmente porque el impulso puede hacer que los mercados suban o bajen durante meses antes de que vuelvan a sus promedios históricos. La relación precio-beneficio a futuro del S&P 500 fue superior a 22 veces durante gran parte de 2020 y 2021 y llegó a 25 durante la burbuja de las puntocom en 1999.
Mientras tanto, los recortes de tasas cerca de los máximos del mercado tienden a ser un buen augurio para las acciones un año después. La Fed ha recortado las tasas 20 veces desde 1980, cuando el S&P 500 estaba a un 2% de un máximo histórico, según Ryan Detrick, estratega jefe de mercado de Carson Group. El índice ha estado más alto un año después en todas las ocasiones, con una ganancia promedio del 13,9%, dijo Detrick.
“Históricamente, los mercados de valores han tenido un buen desempeño en períodos en los que la Reserva Federal recortó las tasas mientras la economía estadounidense no estaba en recesión”, dijeron los analistas de UBS Global Wealth Management en una nota. “Esperamos que esta vez no sea la excepción”.
