Por Marc Jones y Karin Strohecker
LONDRES (Reuters) – Apenas unos meses después de que Rusia invadiera Ucrania, el asesor financiero del país, Rothschild & Co, le entregó al jefe de deuda de Kiev una gruesa carpeta negra que detallaba las principales reestructuraciones de deuda soberana de los últimos 30 años.
Para Yuriy Butsa, de 40 años, esta lectura será esencial. No participó en la reestructuración de la deuda que Ucrania exigió en 2015 después de que Rusia se anexionara Crimea y no pasó mucho tiempo antes de que necesitara recurrir a la experiencia en reestructuración.
Ante una economía paralizada por el costo y la destrucción de la guerra, Ucrania acordó con sus acreedores suspender en agosto de 2022 los pagos de sus bonos. Sin que se vislumbre un fin al conflicto, la semana pasada el país selló una de las reestructuraciones de deuda más rápidas y de mayor envergadura de la historia.
Eclipsada en escala sólo por Argentina y Grecia, la reestructuración de más de 20.000 millones de dólares de deuda le ahorrará a Kiev 11.400 millones de dólares en los próximos tres años, algo crucial tanto para su esfuerzo bélico en curso como para su programa con el Fondo Monetario Internacional.
“Una situación estable en la que ya no haya signos de interrogación sólo puede beneficiar a Ucrania”, dijo a Reuters Arvid Tuerkner, director general para Ucrania y Moldavia del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, uno de los grandes socios multilaterales de Kiev.
Este relato de cómo se llegó al acuerdo de Ucrania con los tenedores de bonos se basa en entrevistas con cinco fuentes tanto del lado del gobierno como de los inversores que participaron en las conversaciones y aceptaron hablar con Reuters bajo condición de anonimato.
REVIVIENDO LAS CONVERSACIONES
Las negociaciones iniciales entre el gobierno y sus prestamistas no habían ido según lo previsto.
Las conversaciones de junio fracasaron después de un par de semanas debido a que el comité central de tenedores de bonos se quejó de que la reducción que exigía Ucrania era “significativamente superior” al 20% que la mayoría había esperado y corría el riesgo de causar un “daño sustancial” a las relaciones.
A menos de dos meses de que expirara la moratoria de pago de agosto de 2022, Rothschild organizó reuniones cara a cara en las elegantes oficinas parisinas de la firma en la frondosa Avenue de Messine.
Rothschild se negó a hacer comentarios. El FMI no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios cuando se le preguntó sobre el tema en un feriado en Estados Unidos.
A primera hora del 16 de julio, representantes de algunas de las principales firmas de gestión de activos del mundo y sus asesores legales y financieros llegaron a París, donde se unieron a Butsa, los asesores legales de largo plazo de Ucrania, White & Case, y el equipo de Rothschild.
Se habían reservado varias salas de reuniones, adornadas con fotografías de los famosos viñedos Rothschild, para permitir debates conjuntos y estrategias privadas.
El ambiente fue pragmático desde el principio, según dijeron fuentes tanto del gobierno como de los acreedores. Todos habían llegado con la esperanza de llegar a un acuerdo, aunque las posiciones entre ambas partes aún estaban muy alejadas.
INCERTIDUMBRE EXCEPCIONAL
Había motivos para volver a entablar conversaciones.
Además de la inminente fecha límite, el FMI, que proporcionó a Ucrania 15.600 millones de dólares de ayuda, acababa de actualizar sus proyecciones, que reflejaban un empeoramiento del panorama económico, pero que, no obstante, proporcionaban una nueva base sobre la que trabajar.
Ucrania comenzó exponiendo su propuesta. Los miembros de un grupo clave de tenedores de bonos, que representa a algunos de los mayores gestores de activos del mundo, como BlackRock (NYSE:) y Amundi, también pudieron explicar sus demandas: que Ucrania reinicie los pagos de “cupones” de inmediato, ofrezca una vía para una mayor recuperación del capital y, lo que es más importante, “mantenga las cosas simples”.
Según una fuente, los expertos del FMI estuvieron de guardia tanto en Kiev como en Washington en un acuerdo excepcional. Eso fue vital para realizar el trabajoso trabajo de modelización necesario para determinar qué significaría cada compromiso propuesto para la sostenibilidad de la deuda de Ucrania a largo plazo.
A las 4 de la mañana del 18 de julio en París, o las 5 de la mañana en Kiev, y casi 48 horas después de iniciado el proceso, se hizo otra solicitud a los equipos del FMI para que volvieran a analizar las cifras. Algunos de los que estaban haciendo los cálculos apenas habían dormido.
La ayuda del Fondo fue invaluable, su personal trabajó a un ritmo vertiginoso y ayudó a superar múltiples obstáculos.
Las discusiones sobre cómo aprovechar los activos congelados de Rusia y la confusión en torno a una nueva política del FMI diseñada para tratar de ayudarlo a adaptarse a las realidades de una guerra en toda regla habían significado que las conversaciones no habían podido comenzar en las reuniones de primavera del FMI de abril como se esperaba, y todavía estaban causando problemas.
El equipo de Butsa y el FMI también fueron inflexibles en cuanto a que no podría haber nada parecido a los costosos “garantías de PIB” utilizados para endulzar su reestructuración de 2015. Según sus términos, Kiev está obligada a desembolsar una gran parte de su producción económica si el PIB nominal supera los 125.400 millones de dólares y el crecimiento anual llega al 3%.
Pero Ucrania estaba ofreciendo una alternativa en forma de un bono más simple vinculado al PIB, y a los acreedores también se les ofrecían los pagos de cupones instantáneos que querían, comenzando con una tasa del 1,75% y eventualmente aumentando al 7,75%.
La estructura, que permitía su inclusión en los principales índices de bonos y, por lo tanto, su compra y venta resultaba más sencilla, permitió salvar prácticamente la brecha entre las partes. Con solo los detalles por terminar, los que estaban en París se marcharon mientras la abarrotada ciudad daba los últimos retoques a sus preparativos para los Juegos Olímpicos.
ACCIDENTE DE COCHE
Sin embargo, el drama no había terminado del todo.
Mientras regresaba del aeropuerto polaco donde había aterrizado su vuelo (la ruta más confiable desde que la invasión rusa suspendió los vuelos desde Kiev), un conductor se topó con el VW Golf del jefe de la deuda ucraniana, Butsa.
Nadie resultó herido, pero Butsa estaba ahora sentado en una oficina de seguros en Lviv rellenando formularios mientras atendía llamadas para finalizar la declaración de que la reestructuración de 20.000 millones de dólares había sido, en principio, acordada.
El rotundo resultado final de la votación de los tenedores de bonos fue un apoyo de más del 97%.
