Desbloquea el Editor's Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
He aquí un extracto de Una conversación reciente entre Adam Posen, ex miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (¡Lo tuvo fácil!) y actual presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional, y el equipo del podcast Odd Lots de Bloomberg, formado por Joe Weisenthal y Tracy Alloway (este último antiguamente de estas partes):
Testigo de Jehová: Voy a hacer una pregunta al azar, tal vez ni siquiera quieras responder. Voy a tratar de pensar en cómo preguntar esto de manera educada. Desde una perspectiva estadounidense, cuando observamos lo que está sucediendo en el Reino Unido, siempre parece un desastre tras otro y tuvieron que pasar por todos estos diferentes líderes y todos estos extraños escándalos sobre quién está en una fiesta al azar o lo que sea, etcétera, que no entiendo. ¿Qué deberían saber los estadounidenses sobre cómo funciona el Reino Unido que nosotros no sabemos? Habiendo trabajado en el comité de política monetaria, leo estos titulares en The Telegraph, no lo entiendo. ¿Qué debo hacer como estadounidense, qué puedo hacer?
¿Debería saber cómo funciona Inglaterra?AFP: No creo que un estadounidense, ni siquiera un inversor estadounidense o una persona bien informada, necesite saber tanto sobre el Reino Unido.
Testigo de Jehová: Bueno, esa es una buena respuesta.
EJÉRCITO DE RESERVA: Eso es cortar.
Lo cual es, eh…
Afortunadamente, hay un grupo de personas en las que siempre se puede confiar para encontrar el Reino Unido interesante: los economistas británicos.
Su colega Michael Saunders, ex analista externo y ahora de Oxford Economics, abordó el tema del recorte de tasas en una nota hoy, teorizando que el ciclo de recorte de tasas del Reino Unido podría ser más rápido de lo esperado.
Él escribe:
— Si las tendencias recientes en salarios y precios fueran el único factor que afectara la política monetaria, entonces durante los próximos 18 a 24 meses el Comité de Política Monetaria probablemente apuntaría a reducir gradualmente las tasas de interés hasta un nivel neutral. El Comité de Política Monetaria probablemente juzgará que actualmente ese nivel se encuentra en torno al 3,25%-3,5%, con un margen de error en ambos sentidos.
— Sin embargo, el ajuste fiscal y el menor impacto del canal de flujo de efectivo abogan por un retorno bastante rápido a una postura monetaria neutral, para evitar que la inflación caiga por debajo del objetivo con el tiempo.
Saunders observa que cuatro aspectos clave son diferentes en comparación con los ciclos anteriores de recortes de tasas…
1) La inflación subyacente sigue siendo elevada.
2) La política fiscal es dispuesto a apretaren lugar de ofrecer apoyo.
3) La política monetaria está teniendo impactos económicos menores y más lentos (en gran parte, como hemos escrito en otra partedebido a las hipotecas)
4) Hay mucha más incertidumbre sobre los tipos neutrales
…y argumenta (énfasis nuestro):
Si bien las tendencias en materia de salarios e inflación básica apuntan a un ciclo de flexibilización gradual, la perspectiva de un ajuste fiscal significativo y de rezagos más prolongados en la política monetaria va en la dirección opuesta y respalda la idea de un ciclo de flexibilización relativamente grande y concentrado al principio. A menos que las tasas de interés caigan sustancialmente, el canal de flujo de efectivo de los hogares continuará lastrando el crecimiento en el próximo año o dos, a medida que las hipotecas fijas se reajusten al alza. Como es probable que la política fiscal se ajuste notablemente, el crecimiento económico general puede caer por debajo de su potencial en los próximos años, a menos que el gasto privado se fortalezca notablemente. Esto parece improbable si la política monetaria sigue siendo restrictiva. A su vez, un crecimiento económico por debajo de la tendencia implicaría una mayor capacidad productiva ociosa y apuntaría a una inflación por debajo de la meta en el futuro.
Dados los rezagos de la política monetaria y el ajuste fiscal, En nuestra opinión, es poco probable que el MPC espere hasta que el crecimiento salarial y la inflación de los servicios se encuentren en tasas consistentes con el objetivo antes de reducir significativamente aún más las tasas de interés.Si la inflación de los salarios y los servicios se está desacelerando aproximadamente como se espera, el Comité de Política Monetaria dará más peso a sus pronósticos de que ambos volverán a tasas consistentes con el objetivo en el próximo año o dos.
Por cierto, estos pronósticos han sido desglosados en una nota de JPMorgan publicada hoy. Al examinar el “acto de fe” del Banco de Inglaterra al recortar las tasas, Allan Monks y Morten Lund de JPM han construido medidas retrospectivas y prospectivas de la inflación basadas en los comentarios del Comité de Política Monetaria en torno a los componentes que se observan. He aquí la comparación:
Ellos escriben:
El indicador retrospectivo está en este momento alrededor de un punto porcentual más alto de lo que podría haberse esperado en función de la relación anterior. Por lo tanto, existe el riesgo de que haya cambiado algo más permanente en el proceso de inflación que signifique que la inflación básica se asiente un poco por encima del 3%. Esto es actualmente una preocupación para los halcones del BoE, y fue resaltado por el Banco en un escenario alcista reciente para la inflación. Sin embargo, puede ser simplemente el caso de que los rezagos sean un poco más largos esta vez, tal vez reflejando las características únicas de la pandemia. Esto justificaría paciencia con la desinflación y presentaría un argumento para una flexibilización más temprana o más rápida. Esto parece estar más cerca del argumento de las palomas.
Lo que nos lleva de nuevo a Saunders: él sostiene que, si bien un recorte en septiembre parece muy poco probable según el lenguaje del MPC, podrían seguirse “una variedad de caminos de flexibilización”, algunos quizás bastante rápidos.
Saunders también ofrece a los miembros del MPC una charla patriótica sobre la relación entre el BoE y sus pares:
En el margen, la probabilidad de que otros bancos centrales importantes también recorten las tasas a medida que se atenúen los riesgos inflacionarios de 2022-2023 alentará al Comité de Política Monetaria a hacer lo mismo. A menudo se produce una especie de contagio intelectual, por el cual los bancos centrales tienden a tener más confianza en su diagnóstico y su respuesta si otros bancos centrales actúan de manera similar. Pero, a menos que las acciones de otros bancos centrales u otros factores provoquen movimientos bruscos de los precios de la libra esterlina u otros activos, el enfoque del Comité de Política Monetaria seguirá siendo principalmente en los factores internos en lugar de las restricciones externas. El Comité no necesita seguir de cerca a otros bancos centrales.
Concluye:
Los precios de mercado actuales implican que la tasa bancaria caerá a aproximadamente 3,75% a fines de 2025 y se mantendrá alrededor de 3,5% a partir de entonces. Ese nivel para fines de 2025 parece razonable y es similar al pronóstico de OE.
Aun así, suponiendo que se implemente un ajuste fiscal creíble mientras los salarios y la inflación básica se desaceleran, vale la pena considerar un escenario en el que las tasas de interés regresen a neutralidad (es decir, 3,25%-3,5% aproximadamente) bastante rápido, dentro de los próximos cuatro o cinco trimestres.
Lectura adicional:
— Algunas reflexiones moderadamente coherentes sobre la economía del Reino Unido
