Por Balazs Koranyi
(Reuters) – Las autoridades del Banco Central Europeo han comenzado a debatir si es necesario reducir las tasas de interés lo suficiente para comenzar a estimular la economía, poniendo fin a años de restricciones económicas, según indican conversaciones de esta semana con media docena de fuentes.
El BCE ha estado recortando las tasas rápidamente este año, pero las autoridades han dicho hasta ahora que el objetivo es un entorno neutral, en el que el banco central no esté desacelerando ni estimulando el crecimiento con la esperanza de que esto mantenga estable la inflación.
Si bien las fuentes, que hablaron bajo condición de anonimato, enfatizaron que aún faltaba mucho para llegar a un consenso, esto marca un cambio significativo en el debate sobre la formulación de políticas que, en última instancia, podría llevar a que el banco reduzca las tasas antes y en mayor medida de lo esperado actualmente.
El cambio se produce cuando la suerte económica del bloque se está deteriorando rápidamente y la inflación está muy por debajo de las predicciones anteriores, lo que aumenta el riesgo de que el crecimiento de los precios no alcance el objetivo del BCE, como sucedió durante casi una década antes de la pandemia.
Esto está llevando a algunos -un grupo aún pequeño pero creciente de autoridades- a argumentar que el BCE se ha quedado atrás y que se necesitarán recortes más profundos de lo que se pensaba anteriormente para evitar que la inflación baje demasiado.
También están defendiendo que el BCE revise su orientación para un enfoque de formulación de políticas “reunión por reunión” y que elimine una referencia a tasas restrictivas como señal de que se está tomando en serio los riesgos a la baja.
“Creo que la neutralidad no es suficiente”, dijo una fuente con conocimiento directo de la discusión. “Aún falta algún tiempo para tomar esa decisión, pero la economía lleva dos años estancada y no hay ninguna recuperación a la vista”.
Gediminas Simkus, jefe del banco central lituano y miembro del consejo de gobierno del BCE, ha sido uno de los primeros en discutir públicamente este riesgo.
“Si los procesos de desinflación se afianzan… es posible que las tasas sean más bajas que el nivel natural. Hemos tenido eso durante décadas”, dijo esta semana. A veces se hace referencia a “neutral” como “natural”.
Un portavoz del BCE declinó hacer comentarios.
INCERTIDUMBRE
Una incertidumbre en el debate es que la tasa neutral se considera no observable y, por lo tanto, no hay consenso sobre qué es.
“Si hoy me preguntaran: '¿Dónde está?', la respuesta honesta sería: 'No lo sé'”, dijo esta semana la presidenta del BCE, Christine Lagarde.
Pero existen muchas estimaciones. El Fondo Monetario Internacional lo sitúa en 2,5%, los observadores del BCE encuestados por el banco lo ven en alrededor de 2,25%, el personal del BCE cree que está cerca del 2% o justo por encima, y los precios de mercado sugieren que ahora está por debajo del 2%. Los responsables políticos individuales ven rangos aún mayores.
Una dificultad es que la diferencia entre la parte superior e inferior de estos rangos podría ser de hasta tres recortes de tasas.
Por el contrario, la estimación mediana para el nivel “neutral” a largo plazo se considera del 2,9% en la Reserva Federal de Estados Unidos, pero hay una variación igualmente grande en torno a esta cifra y los responsables de las políticas argumentan que en el corto plazo la mediana también podría ser bastante diferente. .
El argumento clave para reducir las tasas del BCE por debajo de neutral es que el crecimiento económico es lento y la tan esperada recuperación simplemente no está llegando. Esto significa que el BCE ahora está restringiendo la economía mucho más de lo que pensaba y las altas tasas están deprimiendo la demanda.
Sin este repunte del crecimiento, la inflación interna también se desacelerará y el mercado laboral podría debilitarse rápidamente, lo que aumentará la presión a la baja sobre los precios.
Si bien Simkus es una voz rara que habla explícitamente sobre el posible recurso a tasas subneutrales, otros responsables de políticas han estado advirtiendo sobre el riesgo de que la inflación caiga demasiado.
El jefe del banco central de Portugal, Mario Centeno, lleva mucho tiempo advirtiendo que la inflación está cayendo demasiado.
“Veo más riesgos al no alcanzar la meta de inflación que al revés y la mayoría de los riesgos que vemos, los riesgos a la baja que vemos ahora en nuestras proyecciones, son endógenos”, dijo Centeno esta semana.
El jefe del banco central francés, Francois Villeroy de Galhau, también argumentó que el BCE corría el riesgo de no alcanzar su objetivo.
“Existe… (un) riesgo de que la inflación no alcance su nivel esperado, especialmente si el crecimiento sigue siendo deficiente”, dijo esta semana. “Podemos ver el esperado aterrizaje suave, pero no un nuevo despegue”.
Ninguna de las fuentes abogó por mayores recortes de tipos en comparación con el ritmo actual del BCE de movimientos de 25 puntos básicos y dijo que la decisión real de bajar del nivel neutral todavía estaba a meses de distancia y que las perspectivas podrían cambiar para entonces.
(Esta historia se volvió a publicar para corregir un error tipográfico en el titular)
