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El autor es ex miembro del consejo de supervisión del Banco Central Europeo e investigador senior de la Universidad Bocconi y del Instituto Leibniz de Investigación Financiera SAFE.
Fue un verano caluroso en Europa, no sólo para los turistas. Los banqueros centrales de ambas orillas del Atlántico están bajo presión de muchos sectores (círculos políticos, mercados financieros, opinión pública) para que reduzcan las tasas de interés.
Todos los bancos centrales se enfrentan a esto por igual, independientemente de las condiciones económicas o de dónde se encuentren sus tasas de política en ese momento.
Se citan múltiples argumentos. La inflación ha estado disminuyendo de manera constante hacia el objetivo del 2%, aunque el hecho de que los indicadores básicos se queden atrás pone en duda el progreso. Los temores de recesión persisten, a pesar de que los datos que llegan no son negativos; la economía estadounidense sigue creando una cantidad considerable (aunque en descenso) de empleos cada mes, y en la zona del euro las expectativas económicas no están lejos de su promedio de largo plazo, según un informe de la Comisión Europea. encuesta.
Un repentino desplome del mercado de valores en la primera semana de agosto asustó a los observadores, aunque al final resultó ser una casualidad: el índice bursátil estadounidense S&P 500 se recuperó posteriormente en el mes siguiente. ¿Qué mejores razones, piensan muchos a pesar de los contraargumentos, para recortar los tipos de interés?
Ahora que se acercan las reuniones de política monetaria de septiembre, los bancos centrales deberían pensarlo dos veces y rehacer sus cálculos. El punto clave que hay que tener en cuenta es que no todos están en la misma situación. Para la Reserva Federal de Estados Unidos, la razón para un recorte es convincente. Con un nivel máximo en 23 años de entre el 5,25% y el 5,5%, el tipo de referencia de los fondos federales es un 3% superior a las lecturas actuales de su indicador de inflación preferido.
En un contexto de suave descenso de la inflación y de un aterrizaje suave de los mercados laborales, un recorte de 0,25 puntos porcentuales sería una señal alentadora, manteniendo al mismo tiempo la postura restrictiva necesaria para completar el proceso de desinflación. Un recorte de 0,50 puntos porcentuales sería una exageración, pero cumpliría el criterio. El presidente Jay Powell indicó en su discurso de agosto en Jackson Hole que había llegado el momento de recortar los tipos, diciendo que “la dirección del camino está clara”. Esa opinión sigue estando justificada ahora que el verano estadounidense se acerca a su fin.
Los indicadores del Banco de Inglaterra son similares a los de la Fed, con la inflación al consumidor como Un poco más cerca al objetivo del 2 por ciento, pero se espera que reboteLa diferencia es que el banco central ya había recortado sus tipos antes de las vacaciones de verano, una decisión controvertida que se adoptó en contra del voto de su economista jefe, Huw Pill. Los argumentos a favor de un nuevo recorte son menos sólidos que en julio y menos sólidos que ahora para la Fed.
El Banco Central Europeo La situación es completamente diferente. No solo ya redujo los tipos antes de irse de vacaciones, sino que, lo que es más importante, su tipo de interés, que se sitúa en el 3,75%, ya es 1,5 puntos porcentuales inferior al de su par del otro lado del océano. Se trata de una herencia del periodo 2014-2019, cuando el banco central experimentó con tipos negativos y conservó los mantuvieron allí durante aproximadamente un año después de que la inflación había comenzado a aumentar.
Esa forma de proceder significa que hoy el BCE tiene menos margen que otros bancos centrales para relajar su política monetaria. No lo olvidemos nunca: la postura monetaria depende de los niveles de los tipos de interés, no de sus cambios. Estos últimos son, como mucho, indicios de posibles niveles futuros.
La última lectura de la inflación general en la eurozona, del 2,2% en agosto, 0,4 puntos porcentuales por debajo del nivel de julio, es menos tranquilizadora de lo que parece. La inflación básica, del 2,8%, no varió. La inflación de los servicios, un componente persistente que representa casi la mitad del índice, subió del 4% al 4,2%. La caída de la inflación general en agosto dependió totalmente de una caída importante, aunque posiblemente errática, de los precios de la energía. Se trata de una señal alentadora para el futuro, no de un incentivo concluyente para actuar ahora.
El BCE necesita mantener una postura moderadamente restrictiva para seguir avanzando en la desinflación. Como dijo su economista jefe, Philip Lane, en Jackson Hole, “todavía no es seguro volver al objetivo”. Para ello es necesario el nivel actual de los tipos reales a corto plazo, de alrededor del 1,5% o incluso menos si se utiliza la inflación subyacente para desinflar el tipo nominal. El BCE debería mantener ese nivel en septiembre.
Christine Lagarde ha afirmado en numerosas ocasiones que el banco central que dirige no sigue a la Reserva Federal, sino que traza su propio rumbo, porque las dos economías son diferentes. La presidenta del BCE tiene razón. Esta reunión de septiembre es la ocasión de poner en práctica esa afirmación.
