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El autor es investigador senior en Chatham House y ex director de economía de mercados emergentes en Citi.
Cuando las presiones inflacionarias globales comenzaron a aumentar a principios de 2021, los bancos centrales de los mercados emergentes fueron, como es sabido, los primeros en responder: los bancos centrales de Brasil, Rusia y Turquía subieron las tasas en marzo de ese año, seguidos pronto por muchos otros.
En cambio, los bancos centrales de los países desarrollados actuaron mucho más lentamente. No fue hasta marzo de 2022 que la Reserva Federal de Estados Unidos aumentó las tasas por primera vez, seguida en julio de ese año por el Banco Central Europeo. Se podría pensar que las economías emergentes deberían haber sido recompensadas con una victoria temprana y decisiva en la carrera contra la inflación, después de haber salido tan rápidamente de su parrilla de salida.
No fue así exactamente como resultó: la inflación en el mundo desarrollado ha vuelto a alcanzar su objetivo, lo que deja mucho espacio para que los bancos centrales de las economías avanzadas sigan recortando las tasas. En agosto de este año, la tasa de inflación media entre las economías del G7 cayó por debajo de su objetivo de inflación del 2 por ciento por primera vez desde mediados de 2021.
Las economías emergentes, en promedio, están atravesando momentos más difíciles. Si se analiza un grupo de 16 grandes países en desarrollo (excluida China), la tasa de inflación mediana sigue siendo del 3,6 por ciento, alrededor de 0,6 puntos porcentuales más que su meta de inflación mediana del 3 por ciento.
Por supuesto, hay algunos países –Sudáfrica, por ejemplo, o Hungría– que han logrado llevar las tasas de inflación a su nivel objetivo. Pero muchos no lo han hecho. Entonces, ¿cómo vencieron las tortugas del G7 a las liebres de los mercados emergentes?
Una razón importante radica en una dinámica particular de los mercados emergentes: cuando Estados Unidos está lidiando con sus propios problemas de inflación, a las economías emergentes les resulta más difícil lidiar con los suyos. Esto se debe a que una política monetaria estadounidense más estricta tiende a absorber capital de las economías emergentes, y el consiguiente debilitamiento de sus monedas hace que a los bancos centrales les resulte más difícil controlar la inflación. De hecho, los últimos años han sido una época miserable para las monedas de los mercados emergentes: en términos generales, el dólar es, en términos nominales, más de un 10% más fuerte que a mediados de 2021.
No todo esto tiene que ver con el ajuste monetario estadounidense, pero esa paradoja debería ofrecer ahora alguna esperanza a los bancos centrales de los mercados emergentes. Dado que la Reserva Federal está en modo de reducción de tasas, la puerta debería estar más abierta que en el pasado a la depreciación del dólar, y esa flexibilización general de las condiciones monetarias estadounidenses debería ayudar a empujar el capital hacia las economías emergentes, ayudando a que sus monedas se fortalezcan y sus tasas de inflación. para estar aún más bajo control.
Otra fuerza desinflacionaria debería provenir de China. A pesar de la reciente inclinación hacia el estímulo económico, vale la pena suponer que el crecimiento de las exportaciones seguirá ocupando un lugar destacado en la estrategia económica de Beijing.
Las importaciones chinas baratas son cada vez más evidentes en todas partes. Mientras que la tasa de crecimiento de los volúmenes de importación globales es cercana a cero, la tasa de crecimiento de los volúmenes de exportaciones chinas es de alrededor del 10 por ciento, según el instituto de investigación holandés CPB. La captura de China de la cuota de mercado mundial avanza a buen ritmo. Y eso es particularmente cierto para los países en desarrollo. 2023 fue el primer año en el que más de la mitad del superávit comercial de China provino de otros países en desarrollo. Aunque este superávit puede ser una fuente de irritación para muchas economías emergentes (lo que se refleja en su creciente disposición a imponer restricciones comerciales contra China), todo esto debería tener un lado desinflacionario positivo.
Pero frente a todo esto, Brasil, que ha reanudado el ajuste monetario, ofrece una advertencia. Gracias a una política fiscal laxa, la economía está siendo impulsada de una manera que sostiene un mercado laboral muy fuerte y una inflación de servicios muy alta.
También en Turquía la política fiscal sigue siendo demasiado laxa y la estrategia antiinflacionaria del banco central depende demasiado de mantener estable el tipo de cambio. Eso ayuda a reducir la tasa de inflación de los bienes comercializados básicos, del 28 por ciento en la actualidad, pero no de los servicios no comercializados, donde la tasa de inflación sigue siendo superior al 73 por ciento. Y dado que hay otros países donde la disciplina de la política fiscal puede volverse cada vez más cuestionable (México, Polonia, Indonesia, Hungría o Tailandia, por ejemplo), los bancos centrales tendrán que ser conscientes del riesgo de que los presupuestos flexibles creen presiones inflacionarias no deseadas.
En general, no hay necesidad de ansiedad ni lugar para la complacencia en los esfuerzos de las economías emergentes por reducir la inflación a niveles objetivo o razonables. Pero si hay algo que probablemente haga que las liebres pierdan aún más impulso, es probable que sea la indisciplina fiscal.
