Por Michael S. Derby
(Reuters) – Los bancos más grandes de Wall Street esperan que la Reserva Federal ponga fin al proceso de reducción de su balance el próximo abril, manteniendo la línea relativa a lo que le dijeron al banco central en julio.
Los bancos también esperan que el balance de la Reserva Federal toque fondo en 6,4 billones de dólares, muy por encima de la marca de 4,2 billones de dólares observada antes de que estallara la pandemia de coronavirus a principios de 2020, según una encuesta de los llamados agentes primarios realizada por la Reserva Federal de Nueva York antes de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto que fija las tasas del banco central, celebrada el mes pasado. Estos bancos sirven como contrapartes de las operaciones de política de la Reserva Federal.
“La mayoría de los operadores indicaron que esperaban que el final de la reducción del balance estuviera determinado por evaluaciones de los niveles de reservas, la aceptación (de repos inversos a un día) o la presión al alza sobre las tasas del mercado monetario en relación con las tasas administradas”, dijo la encuesta. “Algunos operadores sugirieron que los factores macroeconómicos suponen un riesgo para sus perspectivas sobre el final de la segunda vuelta”, añadió.
La publicación de la encuesta el jueves sigue a un día de la publicación por parte del banco central de EE.UU. de sus actas de la reunión del FOMC del 17 y 18 de septiembre. En ese documento, los funcionarios ofrecieron poca orientación nueva sobre las perspectivas del balance más allá de señalar la importancia de comunicar que la actual reducción puede continuar incluso cuando los funcionarios estén recortando el objetivo de tasa de interés de la Reserva Federal.
Las últimas noticias de la Fed sobre el balance se producen cuando los participantes del mercado todavía están dando sentido a un final inesperadamente turbulento del tercer trimestre. El último día de operaciones de septiembre vio una alta volatilidad de las tasas a corto plazo y el primer uso en el mundo real de la Standing Repo Facility (SRF) de la Reserva Federal, una herramienta de liquidez, aunque las condiciones han vuelto rápidamente a donde estaban antes.
Durante poco más de dos años, la Reserva Federal ha estado reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro y bonos hipotecarios como parte de un proceso llamado ajuste cuantitativo o QT. Esto ha llevado las tenencias generales de la Reserva Federal desde un máximo de 9 billones de dólares en el verano de 2022 al nivel actual de 7,1 billones de dólares.
Durante gran parte de la reducción, QT efectivamente ha endurecido la política monetaria junto con los aumentos de las tasas de la Fed, mientras las autoridades buscaban controlar los altos niveles de inflación. Pero al disminuir considerablemente las presiones sobre los precios, la Reserva Federal recortó su tasa objetivo a un día en medio punto porcentual el mes pasado, y para algunos en los mercados, eso puso en duda la necesidad de seguir adelante con más reducciones de balance.
OBSERVANDO LOS MERCADOS DE DINERO
Sin embargo, los funcionarios de la Reserva Federal han dicho repetidamente que lo que sucede con el balance es independiente de la política de tasas de interés, la principal palanca de la política monetaria. Los banqueros centrales también han reiterado que la reducción del balance continuará hasta que se elimine el exceso de liquidez del sistema financiero, aunque no están seguros de cuándo llegará ese punto.
“Las reservas siguen siendo abundantes y se espera que sigan siéndolo durante algún tiempo”, dijo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, después de la reunión de septiembre. “Lo que eso indica es que no estamos pensando en detener la escorrentía” incluso cuando las tasas de interés bajan.
Esas expectativas están siendo puestas a prueba por las condiciones del mercado monetario. El 30 de septiembre, las tasas a corto plazo fueron inesperadamente volátiles y por primera vez los participantes del mercado entregaron una cantidad notable de bonos elegibles a la Reserva Federal a cambio de efectivo en el SRF.
Si bien en la superficie esto podría parecer un eco de los acontecimientos de septiembre de 2019, cuando la Reserva Federal puso fin a su proceso de QT debido a la volatilidad de las tasas de interés, en el caso actual la Reserva Federal nunca perdió el control de la tasa objetivo de los fondos federales como lo hizo en aquel entonces.
La semana pasada, la tasa efectiva diaria de los fondos federales nunca se movió del 4,83% -muy dentro del rango objetivo de política actual de 4,75%-5,00%-, mientras que en 2019 cotizó por encima del rango objetivo establecido en ese momento. La semana pasada, las tasas de las transacciones de repos a un día en el mercado abierto con garantía general aumentaron 9 puntos básicos por día, la mayor cantidad en aproximadamente 11 meses, pero desde entonces han regresado a aproximadamente donde estaban.
La mayoría de los analistas consideran que las últimas turbulencias son distintas de las de hace cinco años.
“El aumento de las tasas de la semana pasada fue puramente una función de las limitaciones del balance de los operadores más que de problemas de liquidez más amplios del sector bancario”, dijeron analistas de Wrightson ICAP (LON:), y agregaron que “los saldos de reservas se mantuvieron dentro del rango de los últimos dos años”.
Algunos participantes del mercado sostienen que las condiciones más estrictas en el mercado de repos, donde los participantes toman prestado y prestan bonos, pueden llevar a la Reserva Federal a poner fin al QT relativamente pronto.
Las actas de la reunión mostraron que los funcionarios de la Fed y el personal responsable de observar los mercados en busca de señales de escasez de liquidez estaban atentos a la actividad en el mercado de repos.
Al señalar que los indicadores del mercado apuntaban a niveles aún “abundantes” de reservas, las minutas señalaron tasas de mercado de repos más altas en medio de ventas de deuda del Tesoro a gran escala. El funcionario de la Reserva Federal responsable de implementar la política monetaria destacó las conexiones entre el mercado de repos y la tasa de los fondos federales, lo que destacó “la importancia de monitorear una serie de indicadores para evaluar las condiciones de las reservas y el estado de los mercados monetarios”, según las minutas.
