¿Cuál es su valoración de los 50 puntos básicos? Reducción de tasas por la Fed la semana pasada y su impacto en el mercado indio?
Esperábamos un recorte de 50 puntos básicos de las tasas después de que se conocieran las nóminas no agrícolas de julio. Creo que primero tenemos que entender por qué se produjo el recorte de las tasas, ¿no? Si analizamos los EE. UU. en 2023, nos encontramos en una situación en la que el país estaba creciendo mucho más fuerte de lo que la gente esperaba y, a pesar de la fuerte tasa de crecimiento, se estaba produciendo una fuerte desinflación.
Por lo general, no se ve que eso suceda. Sucedió porque la mayor parte de la inflación que tuvo lugar durante 2021 y 2022 a nivel mundial y en los EE. UU. estuvo impulsada por dos factores. Uno fue un aumento masivo y sincronizado de la demanda global cuando todo el mundo abrió al mismo tiempo. El otro fue la interrupción continua de la cadena de suministro, especialmente porque el mayor centro de fabricación del mundo, China, permaneció cerrado. Esto se agravó con el aumento de los precios de la energía relacionado con la guerra de Ucrania. Después de que China se reabriera en noviembre de 2022 y los precios de la energía se normalizaran, siguió una gran desinflación desde mediados de 2023. En los EE. UU., los mercados laborales, después del frenesí de 2021 y 2022, también comenzaron a normalizarse, lo que alivió las presiones salariales.
Por lo tanto, desde la segunda mitad del año pasado se produjo una importante respuesta de la oferta a nivel mundial. Hoy en día, esta se ha desacelerado considerablemente, pero no se está revirtiendo.
Para cuando llegamos a fines de 2023, el mercado estaba descontando entre 7 y 8 recortes de tasas en Estados Unidos. Esto se debió a que el mercado estaba extrapolando que el ritmo de desinflación continuaría. Las cosas cambiaron a principios de este año, cuando tanto el mercado laboral estadounidense como la inflación se revirtieron. Sin embargo, desde junio, el mercado laboral comenzó a enfriarse y la desinflación se reanudó, aunque a un ritmo más lento.
Hace tres meses, los riesgos para el mercado laboral y la inflación eran al alza, y esto significaba que la Fed necesitaba mantener su postura restrictiva. Pero en los últimos meses, esos riesgos han pasado a ser bilaterales. Si el riesgo se ha vuelto bilateral, entonces significa que la postura restrictiva debe pasar a ser neutral. En consecuencia, se trata de una recalibración de la postura de la Fed ante el cambio de riesgos. Sin embargo, si se está relajando la política monetaria, entonces en lugar de poner fin a la expansión, es probable que esta se prolongue. Así que ahora, la pregunta es, ¿cómo responden los precios de los activos de la India a esto? Aparte de la volatilidad ocasional, las condiciones financieras globales han sido benignas. Si las condiciones financieras globales se relajan a partir de ahora o si el mercado se relaja, la Fed debería volver a adoptar una postura neutral. Banco de la Reserva de la India Si se hacen recortes para hacer lo mismo a nivel nacional, los mercados indios reaccionarán.La rupia se ha fortalecido un poco en los últimos días después del recorte de tasas.
Sí, eso se debe a que el diferencial de tasas de interés con los EE.UU. se ha reducido. Si el diferencial de tasas de interés se reduce a favor de la India, entonces la moneda se fortalecerá. Esto también sucede en general con otros mercados emergentes.
¿Permitirá el RBI que la rupia se fortalezca dado el tipo de déficit comercial que estamos viendo y las exportaciones que se están desacelerando?
Las exportaciones indias nunca han respondido con fuerza a la rupia, sino que están fuertemente dominadas por la demanda mundial, por lo que mucho dependerá del crecimiento global.
Así pues, esta semana se esperan las cifras del BOP. ¿Qué opinas?
Se está observando que los flujos del mercado de valores vuelven a entrar. Hay flujos de deuda derivados de la inclusión en el índice de bonos y es probable que los precios del petróleo sean bajos. En conjunto, supongo que la balanza de pagos sigue siendo aceptable.
¿Podría descarrilarse respecto de los niveles del año pasado?
El flujo más importante es la inversión extranjera directa (IED). La IED ha caído y no hay muchas señales de recuperación. Es necesario que la IED alcance una tasa anual de 70.000 a 75.000 millones de dólares para que los flujos de la balanza de pagos se fortalezcan materialmente.
Como usted ha dicho, la inflación está bajando en todo el mundo. ¿Y en la India? Porque dos miembros externos del Comité de Política Monetaria han votado a favor de un recorte de tipos, diciendo que podríamos estar sacrificando el crecimiento y que tenemos el potencial de crecer a un nivel superior. ¿Cuál es su opinión al respecto?
Entonces, hay dos preguntas diferentes.
La respuesta a su primera pregunta es que el crecimiento potencial de la India nunca ha respondido a las tasas de interés como en otros países.
Pero el RBI debería recortar. Independientemente de lo que muestre el crecimiento registrado, la prueba de ello es la inflación. La inflación básica hoy está en su nivel más bajo desde la creación del índice en 2012, y en los últimos nueve meses ha estado cayendo.
En cualquier economía, cuando se produce una caída sostenida de la inflación básica, eso suele significar que la economía no sólo tiene exceso de capacidad, sino que este exceso está aumentando y no disminuyendo. Por lo tanto, si en un país el exceso de capacidad está aumentando, las tasas de interés son demasiado restrictivas y es necesario recalibrarlas a la baja.
¿Cuáles son sus estimaciones para el PIB de este año?
Si se habla de crecimiento registrado, entonces, siguiendo la metodología de la Oficina Central de Estadísticas (CSO), que compila el PIB nominal y luego lo deflacta utilizando el IPP, mucho depende de lo que haga el IPP. El 70% del PIB nominal de la India, incluidos los servicios y una gran parte de la industria manufacturera, se deflacta no por el índice de precios al productor (porque la India no tiene uno), sino por el IPP. El IPP está dominado por los precios mundiales del petróleo crudo. Por lo tanto, si el crudo continúa cayendo, el IPP se desinflará aún más y el crecimiento real registrado aritméticamente aumentará.
Parece que el Banco de la Reserva de la India ha tenido un excedente de liquidez durante bastante tiempo, excepto en los últimos días debido a las salidas anticipadas de impuestos. Pero al mismo tiempo, su postura es de retirada de la política monetaria. ¿Significa esto que está logrando su objetivo de política monetaria a través de la gestión de la liquidez?
El Banco de la Reserva de la India puede ser técnicamente un banco central que se centra en la inflación, pero en la práctica hace malabarismos con varios objetivos: divisas, crecimiento, inflación, rendimientos de los bonos y estabilidad financiera. Por lo tanto, para equilibrar todos estos objetivos, utiliza múltiples instrumentos y ha tenido mucho éxito en hacerlo. En cambio, tomemos como ejemplo al banco central de Brasil. Tiene un único objetivo, a saber, la inflación. Utiliza un único instrumento, el tipo de interés. Por lo tanto, si la inflación sube, se sabe exactamente qué va a pasar con los tipos de interés. El Banco de la Reserva de la India y otros bancos centrales asiáticos no hacen eso. Son bancos centrales con múltiples objetivos e instrumentos. De esa manera, mantienen a los mercados en la incertidumbre y evitan con éxito que el mercado los ataque.
Por lo tanto, es difícil identificar qué es lo que el RBI está buscando con solo analizar un instrumento. Sin embargo, ha estado dando señales de una política menos restrictiva al permitir que las tasas interbancarias disminuyan desde el pico de mediados de 2023 y, más recientemente, en abril.
¿Cómo ve usted el desarrollo de la geopolítica?
Si la geopolítica se enciende, eso superará lo que esté sucediendo con las tasas de interés.
Pero estamos centrados en las elecciones estadounidenses, y para nosotros las elecciones estadounidenses plantean el riesgo de un cambio sustancial en la política económica estadounidense dependiendo del resultado de las elecciones. Esto puede tener un impacto dramático en la economía global, particularmente en los mercados emergentes, incluida la India. Si el presidente Trump es reelegido, como ha estado diciendo durante su campaña, Estados Unidos aumentará los aranceles a China. En 2018 y 2019, cuando se aumentaron los aranceles en China, el resultado de esa guerra comercial no fue el que uno hubiera imaginado que habría tenido un aumento de los aranceles.
Por lo general, cuando se imponen aranceles, el tipo de cambio del país al que se imponen se deprecia. Por lo tanto, los exportadores de ese país reducen sus precios en moneda local, de modo que el precio en dólares permanece más o menos igual después de los aranceles. En consecuencia, no hay impacto en el volumen de las exportaciones. Eso no sucedió en 2018-19. China no redujo sus precios en dólares de los bienes exportados a Estados Unidos, pero sí dejó que la moneda se depreciara significativamente para compensar los aranceles. Con precios más altos después de los aranceles, las exportaciones a Estados Unidos disminuyeron. Países como México, Vietnam e India intervinieron para llenar el vacío. Pero la participación de China en el comercio global aumentó.
¿Buscaron en otra parte?
Así es. Ahora, supongamos que sucede lo que ocurre en 2018-19. Si Estados Unidos efectivamente impone aranceles del 60% a China, entonces la depreciación potencial del dólar estadounidense/yuan es de alrededor del 30%. Supongamos que China no permite que eso suceda, porque obviamente eso va a crear problemas de inestabilidad financiera, pero supongamos que China permite que el yuan se deprecie a la mitad. Esto significa que la INR se aprecia un 15% frente al yuan.
El déficit comercial de la India con China se ha ampliado drásticamente y, con la depreciación del 15% del CNY, se ampliará aún más. ¿Qué hará entonces el RBI? ¿Dejará que su tipo de cambio se deprecie frente al dólar para compensar la apreciación frente a la INR? Tal vez, pero será muy difícil compensar por completo la apreciación frente al CNY.
El año pasado, usted habló sobre el surgimiento del CNY como una moneda importante para la facturación comercial. ¿Cómo está progresando eso?
En la actualidad, aproximadamente el 40-45% de todo el comercio que realiza China se liquida en RMB. Eso no cambia lo que sucederá con el dólar estadounidense y el yuan si aumentan los aranceles.
Volviendo a la India, ¿cuál será el tema de crecimiento este año?
Mira, sé que hay un gran problema con el consumo en la India, pero no existe tal problema. El año pasado, el PIB nominal registrado por la CSO fue del 9,5%. Por lo tanto, los ingresos nominales crecieron un 9,5%. El IPC fue del 5,5%. Por lo tanto, los ingresos reales crecieron un 4%. El consumo creció un 4%. ¿Dónde está el problema? El verdadero problema es por qué los ingresos reales crecieron solo un 4%. El PIB real se mide utilizando el IPP y no el IPP. Es un problema con la metodología de la CSO. La pregunta que hay que hacerse es por qué en 2024, cuando la mayoría de los países utilizan el IPP para deflactar el crecimiento nominal, ¿por qué la India ni siquiera tiene un índice de precios al productor?
¿Cuál es su opinión sobre el crecimiento del crédito y la tasa de depósitos de crédito de los que todo el mundo habla?
La relación entre préstamos y depósitos ha aumentado en los últimos ocho o nueve meses, pero sigue estando muy por debajo de lo que teníamos en 2013, antes de la pandemia. Antes de eso había bajado. Parte de la razón fue el desapalancamiento relacionado con la reestructuración de los NPL. No creo que haya aumentado hasta un nivel que suponga un riesgo macroeconómico, pero el ritmo es preocupante. Y el RBI está preocupado con razón.
