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El autor es presidente del Queens' College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
No hay prácticamente ninguna duda de que la Reserva Federal iniciará un ciclo de recortes de tasas de interés el próximo miércoles. De hecho, datos recientes han respaldado la opinión de que el banco central habría obtenido mejores resultados si lo hubiera hecho en julio, en la reunión anterior del Comité Federal de Mercado Abierto, que fija las políticas.
Sin embargo, la expectativa segura de un recorte de tasas la próxima semana conlleva una considerable incertidumbre analítica sobre el punto final de las tasas, el camino hasta ese destino, el impacto en la economía y las repercusiones internacionales. Esta incertidumbre podría fácilmente tomar desprevenidos a los inversores en bonos si las condiciones de liquidez no se relajan significativamente.
Si bien el crecimiento económico de Estados Unidos ha demostrado en repetidas ocasiones ser mucho más sólido de lo que muchos esperaban, la posibilidad de que continúe el “excepcionalismo económico” debe sopesarse frente a las presiones cada vez más intensas que sienten los hogares de menores ingresos. Muchos han agotado sus ahorros de la pandemia y han contraído más deudas, incluso al límite de sus tarjetas de crédito. No hay acuerdo sobre si esta debilidad se mantendrá concentrada en el extremo inferior de la escala de ingresos o se trasladará hacia arriba.
Y el excepcionalismo estadounidense es sólo una de las alfombras que se han retirado de debajo de los anclajes que alguna vez fueron reconfortantes al analizar el Economía de EE.UU.La economía también se ha visto privada de los efectos estabilizadores de los marcos de políticas unificadoras.
Lo que fue una aceptación a largo plazo del “Consenso de Washington” (el camino hacia una prosperidad económica sostenida implica desregulación, prudencia fiscal y liberalización) ha dado paso a la expansión de la política industrial, desequilibrios fiscales persistentes y la utilización de aranceles comerciales y sanciones a las inversiones como arma. En el plano internacional, el consenso sobre una integración cada vez más estrecha de los bienes, la tecnología y las finanzas ha tenido que ceder ante un proceso de fragmentación que ahora forma parte de una reestructuración gradual mucho mayor de la economía global.
Al mismo tiempo, la influencia de las orientaciones de política monetaria de la Fed, otro pilar analítico tradicional, se ha visto erosionada por una mentalidad de excesiva dependencia de los datos, que empezó a afectar a los responsables de las políticas después del gran error que cometió el banco central en 2021 al caracterizar la inflación como transitoria. La volatilidad resultante en la opinión consensuada sobre los mercados, que ha ido moviéndose de un lado a otro como una “mesa de ping pong narrativa”, ha alimentado un desajuste entre el banco central y los mercados en cuanto a las influencias políticas básicas.
Arriba Reserva Federal Los funcionarios destacan la continua relevancia de ambas partes del mandato dual del banco central: promover la estabilidad de precios y el máximo empleo. Pero los mercados han cambiado drásticamente en las últimas semanas y han comenzado a considerar a la Fed como un banco central con un mandato único, con un enfoque que ahora ha pasado de combatir la inflación a minimizar cualquier debilidad adicional del mercado laboral.
Al mismo tiempo, no hay acuerdo sobre cómo la formulación de políticas debería verse afectada por las consideraciones de mitigación de riesgos que suelen asociarse con períodos de incertidumbre económica. Por último, hay muchas opiniones sobre cómo y cuándo los altos funcionarios de la Reserva Federal pasarán de su excesiva dependencia de los datos a una visión de política más progresista.
Si bien estas incertidumbres se relacionan principalmente con los insumos para la toma de decisiones sobre las tasas de interés, tienen efectos consecuentes sobre los resultados en tres áreas clave: la tasa de interés terminal, cuando la política no es ni restrictiva ni estimulante para la economía, y el recorrido hasta allí; el grado en el cual los recortes de tasas se traducirán en un mayor impulso de crecimiento no inflacionario para la economía; y el grado en el cual el ciclo de recortes de la Fed abrirá la puerta a un ciclo global agresivo que también incluya a los países emergentes.
Este complicado panorama analítico no se refleja en la forma en que los mercados de renta fija de Estados Unidos, que sirven como referencia mundial, están calculando las expectativas de política de la Reserva Federal. Los mercados de bonos gubernamentales están dando señales de un alto riesgo de recesión, y esperan que la Reserva Federal reduzca las tasas en 0,50 puntos porcentuales la semana próxima o poco después, y en un total de 2 puntos en los próximos 12 meses. Sin embargo, los mercados de crédito están calculando con confianza un aterrizaje suave.
Estas inconsistencias en los precios de los activos se pueden resolver de manera ordenada siempre que una flexibilización significativa adicional de las condiciones financieras, incluida la puesta a trabajar de efectivo adicional, compense la emisión sustancial de bonos del gobierno y la contracción en curso del balance de la Reserva Federal, conocida como ajuste cuantitativo.
El poder de esto quedó en evidencia el miércoles con la reversión del gran aumento de 0,10 puntos porcentuales en el rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años causado por una lectura mensual ligeramente más alta de la inflación subyacente. Sin embargo, esta influencia “técnica” es un pobre sustituto de la restauración del crecimiento y de los pilares de política. También es inherentemente volátil.
