El fin de semana del Día del Trabajo ya terminó y faltan poco más de dos meses para las elecciones. ¿Está la economía estadounidense en recesión ahora que la temporada electoral está en pleno apogeo?
Hay una montaña de datos que sugieren que la respuesta es sí, o que si no estamos en recesión, pronto lo estaremos. Analizaremos estos datos a continuación, pero comencemos con la fuerza (supuestamente) más poderosa de la economía estadounidense: la Reserva Federal.
El 23 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, pronunció un discurso en la conferencia anual de la Reserva Federal celebrada en Jackson Hole, Wyoming. Este fue uno de los discursos más importantes de Powell por dos motivos.
En primer lugar, no sólo pasó a recortar las tasas de interés (después de que Wall Street se había equivocado sobre el momento adecuado durante dos años), sino que, lo que es más importante, pasó de la preocupación por la inflación a la preocupación por el desempleo.
Este último giro es mucho más preocupante porque indica que nos aguarda una recesión y que la Fed puede llegar demasiado tarde (como siempre) para hacer algo al respecto.
Durante los últimos dos años, hemos escrito constantemente que el cambio de tipo de interés no estaba en el horizonte a pesar de que Wall Street predijo uno a partir de finales de 2022 y continuó sus predicciones durante 2023 y principios de 2024. También escribimos que, cuando el cambio de tipo de interés llegara, no sería por las razones que Wall Street esperaba.
No sería un aterrizaje suave ni una historia de Ricitos de Oro. Sería un aterrizaje brusco y una recesión porque eso sería lo único que podría sacar a la Reserva Federal de su trance de lucha contra la inflación. Y ya hemos llegado a ese punto.
El cambio de tasas se aproxima y también la recesión, si es que no ha llegado ya. Wall Street se desplomará en cuanto se dé cuenta de lo que dice realmente la Reserva Federal.
Un homenaje a Trump al estilo de la Reserva Federal
Antes de analizar este doble giro sobre las tasas y el desempleo, vale la pena analizar el posible homenaje involuntario de Powell a Trump. Dijo:
En cuanto al empleo, en los años inmediatamente anteriores a la pandemia, vimos los importantes beneficios para la sociedad que pueden derivar de un largo período de buenas condiciones del mercado laboral: bajo desempleo, alta participación, brechas raciales de empleo históricamente bajas y, con una inflación baja y estable, saludables ganancias salariales reales que se concentraron cada vez más entre aquellos con ingresos más bajos.
Vaya. Powell nunca dijo “Trump”, sino que se refería a los años 2017-2019 durante la administración Trump y habló de “sólidas condiciones del mercado laboral”, “bajo desempleo”, baja inflación, “aumentos salariales reales” y mejores comparaciones raciales en las ganancias laborales.
Eso es el nirvana económico y sucedió con Trump. Por supuesto, Powell no podía llegar al extremo de darle crédito a Trump. Trató de atribuirse el mérito a la Reserva Federal. De hecho, la Reserva Federal es prácticamente irrelevante para las condiciones que describió.
A partir de ahí, Powell pasó al doble pivote. Es importante recordar que la Reserva Federal tiene un llamado “mandato dual”, que consiste en estabilidad de precios y bajo desempleo. Ese mandato fue impuesto por la Ley de Pleno Empleo Humphrey-Hawkins de 1978.
La Reserva Federal es la que se queda atrás
No importa que la inflación y el desempleo casi no tengan correlación (la curva de Phillips es ciencia basura) o que esos objetivos sean a menudo completamente contradictorios. No importa que la manera en que el gobierno puede crear empleos (si eso es lo que se quiere) sea la política fiscal, no la política monetaria.
Los políticos ordenaron a la Reserva Federal que lo intentara de todas formas. La Reserva Federal nunca se opuso, porque ¿a qué burocracia no le gusta tener más poder? Desde entonces hemos vivido con malos resultados en materia de políticas.
En ese contexto político, vale la pena analizar en detalle los comentarios de Powell:
Hoy en día, el mercado laboral se ha enfriado considerablemente con respecto a su estado anterior de sobrecalentamiento. La tasa de desempleo comenzó a aumentar hace más de un año y ahora se encuentra en el 4,3%… casi un punto porcentual por encima de su nivel de principios de 2023. La mayor parte de ese aumento se ha producido en los últimos seis meses…
El enfriamiento de las condiciones del mercado laboral es inconfundible. Las ganancias de empleo siguen siendo sólidas, pero se han desacelerado este año. Las vacantes de empleo han disminuido y la relación entre vacantes y desempleo ha regresado a su rango anterior a la pandemia…
En conjunto, las condiciones del mercado laboral son menos restrictivas ahora que justo antes de la pandemia en 2019, un año en el que la inflación estuvo por debajo del 2%. Parece poco probable que el mercado laboral sea una fuente de presiones inflacionarias elevadas en el futuro cercano. No buscamos ni acogemos con agrado un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral…
Ha llegado el momento de realizar ajustes en la política. La dirección del viaje es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos.
La economía es lo que importa
El cambio de los tipos de interés es explícito: “Ha llegado el momento de ajustar la política monetaria”. Lo que es menos explícito, pero aún así claro, es el cambio de la preocupación por la inflación a la preocupación por el desempleo. Se trata de un cambio de una mitad del mandato dual a la otra. Y la razón es crítica.
El desempleo aumenta durante las recesiones y suele ser un indicador rezagado, lo que significa que la recesión ya está aquí antes de que el aumento del desempleo se haga notar para los responsables de las políticas. La Reserva Federal no lo reconoce, pero eso es lo que acaba de ocurrir.
La economía estadounidense es una fuerza mucho más poderosa que los cambios en las tasas de interés de la Reserva Federal o los ajustes de política de la Casa Blanca. Tiene su propia dinámica que no es muy receptiva a la política de la Reserva Federal, aun cuando esta pretenda lo contrario.
Hay muchas señales de que la economía se dirige hacia una recesión o puede que ya esté en una, incluyendo un mayor desempleo, tasas de interés más bajas (las tasas bajas no son un “estímulo”; están asociadas con recesiones y depresiones), aplanamiento de las curvas de rendimiento, diferenciales swap negativos, reducciones en las posiciones de reserva de China (no una señal de “dumping” de bonos del Tesoro sino una señal de una escasez de dólares y una necesidad de proporcionar liquidez a los bancos), caída de los precios del petróleo (a pesar de las reducciones de la producción) y otros.
Ventaja Trump
La recesión emergente (o recesión real si ya está aquí) causará una caída del mercado de valores a medida que las ganancias se revisen a la baja, la confianza del consumidor se desmorone, el gasto discrecional del consumidor choca contra un muro y los ahorros precautorios aumenten.
El mundo no rescatará la economía estadounidense porque China, Japón, Alemania y el Reino Unido están todos en desaceleración económica al mismo tiempo o ya están en contracción.
La economía estadounidense (a diferencia de los economistas) no presta demasiada atención a la política electoral. Es demasiado grande y se mueve a su propio y complejo ritmo. Aun así, esta desaceleración podría ser un factor electoral mucho más importante que las cuestiones políticas de las que se habla tanto.
Esto claramente ayudará a Trump y perjudicará a Kamala, ya que los estadounidenses recuerdan las condiciones económicas relativamente buenas (pre-pandemia) durante la administración Trump, como lo describe Powell en la cita inicial anterior.
Prepárese para un viaje muy accidentado desde ahora hasta el día de la inauguración.
