¿Qué viene después de que la Fed recorte las tasas el miércoles?

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Prácticamente no hay duda de que Estados Unidos Reserva Federal iniciará una tasa de interésEl próximo miércoles se llevará a cabo un ciclo de recortes de tasas. De hecho, los datos recientes han respaldado la opinión de que el banco central habría obtenido mejores resultados si lo hubiera hecho en julio, en la reunión anterior del Comité Federal de Mercado Abierto, que fija las políticas.

Sin embargo, la expectativa segura de un recorte de tasas la próxima semana conlleva una considerable incertidumbre analítica sobre el punto final de las tasas, el camino hasta ese destino, el impacto en la economía y las repercusiones internacionales. Esta incertidumbre podría fácilmente tomar desprevenidos a los inversores en bonos si las condiciones de liquidez no se relajan significativamente.

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Si bien el crecimiento económico de Estados Unidos ha demostrado en repetidas ocasiones ser mucho más sólido de lo que muchos esperaban, la posibilidad de que continúe el “excepcionalismo económico” debe sopesarse frente a las presiones cada vez más intensas que sienten los hogares de menores ingresos. Muchos han agotado sus ahorros de la pandemia y han contraído más deudas, incluso al límite de sus tarjetas de crédito. No hay acuerdo sobre si esta debilidad se mantendrá concentrada en el extremo inferior de la escala de ingresos o se trasladará hacia arriba.

Y el excepcionalismo estadounidense es sólo una de las alfombras que se han retirado de debajo de los anclajes que alguna vez fueron reconfortantes al analizar el Economía de EE.UU.La economía también se ha visto privada de los efectos estabilizadores de los marcos de políticas unificadoras.

Lo que fue una aceptación a largo plazo del “Consenso de Washington” —el camino hacia la prosperidad económica sostenida implica desregulación, prudencia fiscal y liberalización— ha dado paso a la expansión de la política industrial, desequilibrios fiscales persistentes y la militarización del comercio. tarifas y sanciones a las inversiones. En el plano internacional, el consenso sobre una integración cada vez más estrecha de los bienes, la tecnología y las finanzas ha tenido que ceder ante un proceso de fragmentación que ahora forma parte de una reestructuración gradual mucho mayor de la economía global.

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Al mismo tiempo, la influencia de la orientación futura de la política monetaria de la Fed, otro ancla analítica tradicional, se ha visto erosionada por una mentalidad de dependencia excesiva de los datos; esto comenzó a afectar a los responsables de las políticas después del gran error del banco central en 2021 de caracterizar inflación como transitorio. La volatilidad resultante en la visión de consenso sobre los mercados, que ha estado moviéndose de un lado a otro como una “mesa de ping pong narrativa”, ha alimentado un desajuste entre el banco central y los mercados en cuanto a las influencias políticas básicas.

Los principales funcionarios de la Fed destacan la continua relevancia de ambas partes del mandato dual del banco central: promover la estabilidad de precios y la máxima empleoPero en las últimas semanas los mercados han cambiado bruscamente y han decidido considerar a la Fed como un banco central con mandato único, con un enfoque que ahora ha pasado de combatir la inflación a minimizar cualquier debilidad adicional en el mercado laboral.

Al mismo tiempo, no hay acuerdo sobre cómo la formulación de políticas debería verse afectada por las consideraciones de mitigación de riesgos que suelen asociarse con períodos de incertidumbre económica. Por último, hay muchas opiniones sobre cómo y cuándo los altos funcionarios de la Reserva Federal pasarán de su excesiva dependencia de los datos a una visión de política más progresista.

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Si bien estas incertidumbres se relacionan principalmente con los insumos para la toma de decisiones sobre las tasas de interés, tienen efectos consecuentes sobre los resultados en tres áreas clave: la tasa de interés terminal, cuando la política no es ni restrictiva ni estimuladora de la economía, y el recorrido hasta allí; el grado en el cual los recortes de tasas se traducirán en un mayor impulso de crecimiento no inflacionario para la economía; y el grado en el cual el ciclo de recortes de la Fed abrirá la puerta a un ciclo global agresivo que también incluya a los países emergentes.

Este complicado panorama analítico no se refleja en la forma en que los mercados de renta fija de Estados Unidos, que sirven como referencia mundial, están fijando los precios de las expectativas sobre la política de la Fed. Los mercados de bonos gubernamentales están dando señales de que las expectativas de inflación están en alza. recesión El riesgo es que la Fed baje las tasas en 0,50 puntos porcentuales la semana próxima o poco después, y que las reduzca en un total de dos puntos en los próximos 12 meses. Sin embargo, los mercados de crédito prevén con confianza un aterrizaje suave.

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Estas inconsistencias en los precios de los activos se pueden resolver de manera ordenada siempre que una flexibilización significativa adicional de las condiciones financieras, incluida la puesta a trabajar de efectivo adicional, compense la emisión sustancial de bonos del gobierno y la contracción en curso del balance de la Reserva Federal, conocida como ajuste cuantitativo.

El poder de esto fue evidente el miércoles con la reversión del gran aumento de 0,10 puntos porcentuales en el rendimiento estadounidense a dos años causado por una lectura mensual ligeramente más alta para inflación básicaSin embargo, esta influencia “técnica” es un pobre sustituto de la restauración del crecimiento y de los pilares de política. Además, es inherentemente volátil.

© 2024 The Financial Times Ltd.

Mohamed El-Erian es presidente del Queens' College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.

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