Para bien o para mal, estos son tiempos extraordinarios para las acciones estadounidenses.
Los inversores se están deleitando actualmente con lo “mejor”, ya que una crisis que ya lleva ocho meses empujó una vez más al S&P 500 alcanza nuevos máximos esta semana. Desde finales de octubre, el índice de referencia ha obtenido un rendimiento del 31,8%.
Pero tarde o temprano vendrá lo “peor”, advierte David Rosenbergel fundador de Rosenberg Research, quien llamó la recesión de 2008 mientras trabajaba como economista jefe de Merrill Lynch.
En algunas notas recientes a clientes, Rosenberg expuso cuán históricamente sobreextendidas están las acciones, que en algunas medidas rivalizan con algunas de las burbujas más grandes de la historia del mercado.
Tomemos como ejemplo las expectativas de ganancias. Los inversores esperan un crecimiento anualizado de las ganancias del 17% durante los próximos cinco años a medida que aumenta el entusiasmo en torno al potencial de la IA, dijo Rosenberg. Pero en los últimos 100 años, el crecimiento promedio de las ganancias en cinco años ha sido sólo del 6%.
Sin incluir 2020, el único momento en el que las expectativas fueron mayores fue en el apogeo de la burbuja de las puntocom, dijo.
“La expectativa actual es casi el triple de la norma. Así que lo que tenemos entre manos es un evento de casi 2 desviaciones estándar”, dijo Rosenberg en una nota del 11 de junio.
Y añadió: “Si bien habría sido imposible, en el pico de principios de 2000, decirle a alguien que el sector tecnológico del S&P 500 soportaría un mercado bajista de dos años del -80%, eso es exactamente lo que terminó sucediendo. Hay claras diferencias entre ahora y entonces, pero la trama es que todas las manías terminan enfrentándose a la clásica regla número 1 de Bob Farrell sobre la reversión a la mala.”
Otra señal de que el mercado está fuera de control es la divergencia de desempeño entre la ponderación de la capitalización de mercado y los índices S&P 500 de igual ponderación. El índice estándar ponderado por capitalización de mercado está superando ampliamente al índice de igual ponderación, lo que indica que el repunte del mercado está siendo impulsado por un grupo relativamente pequeño de acciones, lo que, según Rosenberg, ocurrió en las burbujas de 2000 y 2008. En el caso actual, son las acciones tecnológicas de mega capitalización conocidas como los Siete Magníficos las que lideran el mercado.
Investigación Rosenberg
En tercer lugar, Rosenberg señaló la diferencia en el desempeño entre el S&P 500, un índice de 500 acciones de primera línea, y el Dow Jones Industrial Average, un índice más pequeño de sólo 30 acciones, que se eligen intencionalmente entre una variedad de sectores para representar el Economía estadounidense.
Los dos índices generalmente se mueven al unísono, por lo que la acción inconsistente del precio puede ser una señal de problemas, dijo Rosenberg. El 12 de junio, el Dow Jones tuvo un desempeño inferior al S&P 500 en un 0,94%, uno de los 71 días de negociación desde 1982 en los que esto sucedió, según el consultor de análisis técnico de Rosenberg, Walter Murphy. Murphy dijo que 20 de esos 71 días de negociación se produjeron en 2000, en el apogeo de la burbuja de las puntocom. Ahora es sólo un caso. Pero Rosenberg dice que los inversores deberían actuar con cautela.
“Vivimos en un mundo en el que ocurren 1 de cada 150 eventos”, dijo Rosenberg. “El hecho de que la última vez que vimos una divergencia tan masiva fue en el año 2000 seguramente es motivo de pausa. El mercado de valores ha llegado a un nivel tan extremo en términos de riesgo de concentración que la capitalización de mercado de Nvidia ahora supera todo el FTSE-100 en Reino Unido y sólo tres acciones del S&P 500 (Nvidia, Microsoft y Apple) representan más del 20% del índice”.
Además de preocuparnos por los aspectos técnicos del mercado, los fundamentos también podrían estar en un lugar preocupante en forma de debilidad del mercado laboral, dijo Rosenberg.
Si bien las cifras principales de empleo han sido en general sólidas durante los últimos meses (salvo en abril, cuando el número de empleos agregados estuvo muy por debajo de las expectativas), Rosenberg señaló dos indicadores de recesión “auténticos del 100%” que se activaron en el informe de empleo de mayo.
Una es que el número de empleados a tiempo completo en realidad está disminuyendo. Año tras año, ha bajado un -0,9%. El siguiente gráfico muestra que el número de empleados a tiempo completo en EE. UU. comienza a tener una tendencia a la baja, como lo ha hecho en recesiones anteriores.
Reserva Federal de San Luis
La segunda es que la tasa de desempleo ha aumentado ahora más de un 0,5% desde los mínimos recientes, tras haber subido al 4% en mayo desde el 3,4% del año pasado.
“Los libros de historia de las últimas siete décadas muestran que la recesión comienza cuando se mueve +50 puntos básicos, o más, desde el punto más bajo del ciclo”, dijo.
Las opiniones de Rosenberg en contexto
Rosenberg lleva más de un año pidiendo una recesión y advirtiendo sobre un potencial mercado bajista. Mientras tanto, la economía estadounidense ha demostrado estar en una posición sólida mes tras mes y las acciones han seguido subiendo.
Pero de hecho están empezando a aparecer algunas grietas en el mercado laboral. Por ejemplo, las ofertas de empleo están en sus niveles más bajos en tres años y el número de desempleados ha aumentado más del 10% año tras año, según Piper Sandler.
La economía estadounidense también enfrenta meses cruciales mientras la Reserva Federal delibera sobre cómo ajustar su política de tasas de interés en el futuro. Los mercados están descontando un par de recortes de tasas en 2024. Pero hasta ahora la Reserva Federal se ha mostrado reacia a bajar las tasas por temor a que provoque otro aumento de la inflación. Sin embargo, si el banco central se equivoca y deja las tasas en territorio restrictivo durante demasiado tiempo, corre el riesgo de provocar turbulencias en la economía estadounidense a medida que consumidores y empresas reducen el gasto y el endeudamiento.
De cualquier manera, los inversores han presenciado un sorprendente repunte del mercado en los últimos meses y las expectativas futuras son elevadas. Queda por ver cuánto tiempo se puede mantener esto y qué tan fuera de lo común pueden llegar a ser las cosas.
“Abundan las esperanzas”, dijo Rosenberg.
